原油は戻る、精製品は戻らない：世界の製油ギャップ拡大
TREE NEWS 報道： 顕著な乖離として、原油はシャドーフリートや代替ルートを通じて世界市場に戻りつつあるが、精製品はそれに追随していない。原油供給の回復と下流の精製能力の間で広がるこのギャップは、エネルギー市場を再形成しており、ゴールドマン・サックスは2027年のディーゼルマージン予測を大幅に引き上げ、ディーゼルに「より長く高い」プレミアムを固定している。
何が起こったか
ゴールドマン・サックスの8月29日のレポートは、2027年の米国ディーゼル対ブレントマージン予測を1バレルあたり27ドル（2月時点の予測）から63ドルに、欧州のそれを19ドルから49ドルに引き上げた — 両方とも2倍以上。きっかけは、世界の精製品輸出が1日あたり約600万バレル（前年比約25%減）減少し、ペルシャ湾が320万バレル/日、ロシアが110万バレル/日を占め、合わせて不足分の約4分の3を占めていることだ。
ペルシャ湾の原油輸出は戦前レベルの70〜80%に回復しているが、精製品輸出は約40%にとどまっている。ゴールドマンは実際の湾岸原油輸出を1日あたり1500〜1600万バレルと推定しており、3月の安値より500〜600万バレル多い。これはリアルタイムのタンカー追跡が示すよりも大幅に高い — より多くの船舶がAISトランスポンダーをオフにし、船間輸送が増加しているためだ。イランとオマーンは一時的なホルムズ海峡回廊を進めており、湾岸生産者は海峡を迂回する代替ルートを拡大している。
市場への影響分析
原油と精製品：世界の原油輸出は前年比わずか10%減だが、ディーゼル、ジェット燃料、燃料油の輸出はそれぞれ22%、20%、32%減少している。価格動向もこれを反映しており、ディーゼルマージンは前年比225%増、ジェット燃料は234%増、原油はわずか34%増だ。
精製ボトルネック：核心的な問題は、原油は迂回できるが、製油所は移動できないことだ。世界の製油所停止は季節標準より約60%上回っており、推定精製稼働は前年比で約700万バレル/日減少している。余剰能力は乏しい：米国の製油所はほぼフル稼働に近く、アジアの製油所は原油供給制約に直面し、新規能力は持続的な停止を相殺するには不十分だ。
在庫：6か月の供給不足が在庫に影響を及ぼし始めている — 米国のディーゼルとガソリン在庫は前年比それぞれ9%と7%減少している。
海運：ペルシャ湾から中国への2027年5月の定期用船料は1か月で約5倍に急騰しており、海運市場は迅速な正常化を織り込んでいないことを示している。
投資家向け重要ポイント
- エネルギー株：割安な原油にアクセスできる製油所（例：米国湾岸、アジア）はマージン拡大の可能性があり、統合メジャーは上流と下流の両方の強さから恩恵を受ける可能性がある。
- コモディティ：ディーゼルとジェット燃料のクラックは高止まりする可能性が高く、原油に対する精製品スプレッドのロングポジションをサポートする。
- インフレヘッジ：持続的な製品不足は消費者向け燃料価格に波及し、インフレに上昇圧力を加え、中央銀行の政策に影響を与える可能性がある。
- 地政学リスク：「シャドーフリート」と代替ルートは原油の上値を抑える可能性があるが、これらの回避策への混乱は原油のボラティリティを再燃させる可能性がある。
ゴールドマンは、世界の製油所稼働率が2027年下半期まで季節標準に戻ると予想しており、新規能力はギャップを埋めるには不十分だ。この構造的なディーゼル不足は、今後数年間、価格決定力を精製業者の手に委ねることになるだろう。
