Cổ phiếu chip có tuần tốt nhất kể từ tháng 4, nhưng quỹ đầu cơ đang bán khống đà tăng

Cổ phiếu chip có tuần tốt nhất kể từ tháng 4, nhưng quỹ đầu cơ đang bán khống đà tăng

TREE NEWS đưa tin: Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã tăng hơn 8% vào tuần trước, mức tăng tốt nhất kể từ tháng 4, trong khi S&P 500 tăng 2,5%. Tuy nhiên, các quỹ đầu cơ đã bán ròng cổ phiếu Mỹ trong tuần thứ hai liên tiếp, và lần này việc bán chủ yếu được thúc đẩy bởi các vị thế bán khống mới thay vì thanh lý vị thế mua như tuần trước, theo báo cáo hàng tuần của Goldman Sachs Prime Brokerage. Nói cách khác, các nhà đầu tư tổ chức đã tận dụng một trong những tuần phục hồi mạnh nhất của cổ phiếu chip để đặt cược lớn vào việc cổ phiếu riêng lẻ sẽ giảm.

Sự phân kỳ vượt ra ngoài lĩnh vực bán dẫn. Các quỹ chọn cổ phiếu Mỹ chỉ mang lại lợi nhuận 1,78% trong tuần so với mức tăng 3,27% của S&P 500, chưa bằng một nửa chỉ số. Các quỹ nền tảng đa quản lý, được gọi là pod shop, đã trải qua tháng tồi tệ nhất trong lịch sử vào tháng 10, tồi tệ hơn cả tháng 3/2020, theo Goldman. Tỷ lệ mua-bán khống (long-short) của công nghệ thông tin Mỹ đã giảm xuống 1,5, mức thấp nhất kể từ khi ngân hàng bắt đầu ghi chép vào năm 2016.

Bán vào lúc mạnh lên, không mua khi giảm

Sổ môi giới chính toàn cầu của Goldman đã bị bán ròng tính đến thứ Năm tuần trước, ở mức -0,7 độ lệch chuẩn so với năm qua, với việc giảm đòn bẩy tăng tốc và bán vị thế mua vượt quá mua lại vị thế bán khống với tỷ lệ 2,8:1. Thị trường Mỹ cho thấy sự phân tách cấu trúc rõ rệt. Các sản phẩm vĩ mô, tức là chỉ số và ETF cộng lại, được mua ròng trong tuần thứ ba liên tiếp ở mức +1,2 độ lệch chuẩn, và các vị thế bán khống ETF niêm yết tại Mỹ giảm 8,6%, mức mua lại lớn nhất trong bảy tháng, tập trung vào các ETF vốn hóa lớn, tín dụng và công nghệ.

Ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ, bức tranh ngược lại. Cổ phiếu riêng lẻ Mỹ bị bán ròng mạnh ở mức -1,7 độ lệch chuẩn, với dòng tiền mua tương đối yên ắng và gần như toàn bộ việc bán đến từ các vị thế bán khống cổ phiếu riêng lẻ mới. Tóm lại, các quỹ đầu cơ đã hoán đổi hàng rào chỉ số lấy tiếp xúc bán khống cổ phiếu riêng lẻ, một hình ảnh phản chiếu của vị thế của họ trong tháng 10.

Tỷ lệ mua-bán khống công nghệ ở mức thấp kỷ lục; tài chính chứng kiến bán ròng lớn nhất trong tám tháng

Công nghệ thông tin vẫn là lĩnh vực bị bán ròng mạnh nhất trên toàn cầu và tại Mỹ. Tỷ lệ mua-bán khống công nghệ Mỹ đã giảm từ mức cao 2,14 vào tháng 6 xuống 1,5, giảm khoảng 30% trong năm tháng, khiến các quỹ đầu cơ thiếu cân công nghệ hơn 20 điểm phần trăm so với S&P 500.

Tài chính nổi lên như một mục tiêu bán khác, với doanh số ròng ở mức -2,2 độ lệch chuẩn và tỷ lệ bán cả mua lẫn bán khống khoảng 4:1, mức bán ròng lớn nhất trong các lĩnh vực Mỹ và ở phân vị thứ 99 của khung nhìn lại năm năm. Xử lý thanh toán, thị trường vốn bao gồm ngân hàng đầu tư và quản lý tài sản, tài chính tiêu dùng và bảo hiểm là những lĩnh vực chính bị bán. Tài chính vẫn chiếm 12,1% tiếp xúc ròng Mỹ của Goldman, ở phân vị thứ 98 của năm qua. Chuyên gia tài chính của Goldman, Christian DeGrasse, lưu ý rằng cổ phiếu tài chính kém hiệu quả so với S&P khoảng 200 điểm cơ bản vào tuần trước mà không có sự phân tách rõ ràng giữa các tên phòng thủ và chu kỳ, cho thấy điều chỉnh vị thế là động lực chính, với áp lực đặc biệt trong tài chính tiêu dùng.

Chăm sóc sức khỏe kéo dài chuỗi bán ròng sang tuần thứ tư, tốc độ nhanh nhất trong bảy tháng, hoàn toàn từ thanh lý vị thế mua, dẫn đầu bởi công nghệ sinh học, dược phẩm và nhà cung cấp dịch vụ chăm sóc sức khỏe. Chuyên gia chăm sóc sức khỏe của Goldman, Jon Chan, cho biết khách hàng lo lắng về định giá của các công ty dược phẩm sinh học vốn hóa lớn, trích dẫn một so sánh đang lưu hành trên các bàn giao dịch giữa tỷ lệ giá trên thu nhập của Pfizer và Nvidia. Khi nơi trú ẩn an toàn trông đắt hơn tài sản rủi ro, áp lực luân chuyển sẽ theo sau.

Đòn bẩy: Tổng ở phân vị 95, ròng ở phân vị 3

Dữ liệu đòn bẩy tiết lộ mâu thuẫn sâu sắc hơn của thị trường. Đòn bẩy ròng của các quỹ mua-bán khống cơ bản Mỹ tăng 2,1 điểm phần trăm lên 45,4%, nhưng sự cải thiện gần như hoàn toàn đến từ lợi nhuận thị trường và mua lại hàng rào chỉ số thay vì mua chủ động. Đòn bẩy ròng vẫn ở phân vị thứ 2 của năm năm qua. Tính từ đầu tháng, các quỹ chọn cổ phiếu Mỹ đã cắt giảm đòn bẩy tổng 5,8 điểm phần trăm và đòn bẩy ròng 1,7 điểm. Trên toàn cầu, đòn bẩy tổng ở phân vị thứ 95 trong khi đòn bẩy ròng ở phân vị thứ 3. Như chiến lược gia phái sinh của Goldman, Brian Garrett, đã nói, quy mô quỹ không giảm; nó chỉ không còn chỉ về hướng rõ ràng nào.

Dữ liệu nhóm rổ của Goldman cho thấy tiếp xúc động lượng trong sổ môi giới chính đã giảm từ mức cao năm 2026 xuống phân vị thứ 23 của phạm vi năm năm, và sự đông đúc trong rổ trung tâm dữ liệu đã giảm xuống phân vị thứ 1 của sáu tháng qua. Yếu tố đó chiếm khoảng 60% giá trị ròng của quỹ vào mùa hè; hiện nay dưới 10%.

Tháng 10: Tháng tồi tệ nhất trong lịch sử đối với pod shop

Dữ liệu hàng tháng thậm chí còn ấn tượng hơn. Dựa trên 488 lá thư của nhà đầu tư quỹ đầu cơ, báo cáo hiệu suất hàng tháng của Goldman cho thấy ngành này mất trung bình 1,3% trong tháng 10, với các pod shop giảm 2,3%, mà Goldman mô tả là tháng tồi tệ nhất trong lịch sử, tồi tệ hơn cả tháng 3/2020. Các quỹ mua-bán khống cơ bản mất 3,49% và quỹ mua-bán khống hệ thống, hay định lượng, mất 3,6%, lần đầu tiên kể từ khi Goldman bắt đầu ghi chép vào năm 2016 mà cả hai chiến lược đều lỗ hơn 3% trong cùng một tháng. Tính từ đầu năm, các pod shop chỉ tăng 0,1%, quỹ đa chiến lược 1,2% và chiến lược tín dụng 1,7%, so với lợi nhuận 11,8% của S&P 500 và 14,4% của Russell 2000.

Chuyên gia TMT chính của Goldman, Peter Callahan, tóm tắt rằng đà phục hồi trong tuần phần lớn là sản phẩm của việc thanh lọc vị thế và luân chuyển trong ngành, và hiện tại thị trường cho thấy sự đồng thuận ít nhất trong một thời gian dài, điều này thực sự có thể là một điểm khởi đầu tương đối lành mạnh hướng tới năm 2027.

Thanh lọc vị thế có đủ để tạo ra một đợt tăng mới?

Luận điểm tăng giá rất rõ ràng: đòn bẩy ròng ở mức thấp nhất trong năm năm, sự đông đúc động lượng đã bị xả ra và những người nắm giữ yếu đã rời đi. Morgan Stanley tính toán rằng khi thước đo đòn bẩy ròng mua-bán khống của Mỹ ở mức thấp như vậy, S&P 500 đã tăng trung bình khoảng 6,3% trong ba tháng tiếp theo và 20,7% trong mười hai tháng, gần gấp đôi mức bình thường. Nhóm giao dịch vĩ mô của Goldman cũng nhận thấy điều kiện cho một đợt siết bán khống cuối năm sau một trong những đợt giảm rủi ro mạnh mẽ nhất trong thập kỷ qua.

Nhưng hành vi của quỹ đầu cơ lại kể một câu chuyện khác. Nhóm phái sinh của Goldman lưu ý rằng khối lượng quyền chọn bán VIX trong 10 ngày giao dịch qua đã vượt qua bất kỳ giai đoạn nào trước đó trong năm 2026, cho thấy sự tự tin hơn vào việc giảm biến động so với việc tăng giá giao ngay. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia tăng 6,85% trong một ngày vào thứ Hai đã xác nhận tiềm năng tăng đột biến của thị trường khi đòn bẩy ròng cực thấp và bán khống đông đúc. Tuy nhiên, liệu thị trường có thể tăng và liệu có ai sẵn sàng mua là hai câu hỏi khác nhau. Đối mặt với đà phục hồi 2,5% trong tuần, tỷ lệ mua-bán khống công nghệ thấp kỷ lục và vị thế nhẹ nhất trong năm năm, các quỹ đầu cơ vẫn đang bán khống nhiều cổ phiếu riêng lẻ hơn.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Sự phân kỳ vị thế là tín hiệu cốt lõi: Một đợt phục hồi mạnh mẽ do chip dẫn đầu trùng với các vị thế bán khống cổ phiếu riêng lẻ mới, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức không tin tưởng vào độ rộng của đà tăng ngay cả khi hàng rào chỉ số được giảm bớt.
• Thiếu cân công nghệ là cực đoan: Tỷ lệ mua-bán khống thấp kỷ lục và hơn 20 điểm phần trăm thiếu cân so với S&P 500 tạo ra tiềm năng siết bán khống, nhưng cũng phản ánh mối lo ngại thực sự về định giá và tập trung.
• Cấu trúc đòn bẩy mong manh: Đòn bẩy tổng gần phân vị 95 với đòn bẩy ròng ở phân vị 3 có nghĩa là các quỹ vẫn giữ khả năng thêm rủi ro nhưng thiếu niềm tin định hướng, một công thức cho các động thái mạnh, do tiêu đề thúc đẩy.
• Theo dõi tài chính và chăm sóc sức khỏe: Bán ròng mạnh trong tài chính và tuần thứ tư thanh lý chăm sóc sức khỏe chỉ ra áp lực luân chuyển có thể kéo dài nếu lo lắng về định giá tăng lên.
• Thị trường biến động đang định giá sự bình yên: Khối lượng quyền chọn bán VIX lớn cho thấy nhà đầu tư kỳ vọng biến động giảm, khiến thị trường dễ bị tổn thương trước những bất ngờ tăng giá hoặc đảo chiều đột ngột nếu vị thế được gỡ bỏ.