对冲比率创十年新低
TREE NEWS 报道， 全球大型机构投资者持有巨量美国资产，却对美元贬值几乎毫无防护，这一格局正给美元埋下系统性风险。据彭博基于六个市场数据的测算，截至今年6月30日，日本、加拿大等主要市场的养老金和保险机构对外汇敞口的对冲比率仅为41%，为2015年以来最低水平。
上述六个市场的外币持仓规模合计约4.6万亿美元。对冲比率每上升5个百分点，将触发约2300亿美元的交易流量——一旦市场情绪逆转，大规模的对冲补建将直接转化为美元抛售压力。
对冲成本下降 重建对冲动力上升
推动对冲比率从四年前逾50%持续下滑的关键因素正在逆转。利率差收窄是最直接的变量。以日元计价的投资者进行三个月美元对冲的成本已从2023年10月高峰时的6%降至目前的2.75%，创四年低位；欧元区投资者的对冲成本亦跌至1.32%，为两年最低。
Manulife投资管理多资产解决方案团队首席投资官Nathan Thooft表示，若市场持续消化美联储不加息的预期、利差进一步收窄，投资者可能开始重建对冲，这将形成持续的美元抛售压力。
美元避险地位遭质疑
除成本因素外，美元的结构性避险逻辑也正受到深层挑战。美国财政部推进大规模长债购买计划以压制借贷成本，以及美日协调汇率干预行动，令市场对美国当局是否愿意以牺牲美元为代价维护金融稳定产生疑虑。
Equiti Group首席市场策略师Noureldeen AlHammoury指出，若投资者对美元在市场压力期间可靠升值的信心下降，他们将更难以容忍大规模无对冲的货币敞口。他强调，投资者并不需要抛售美国资产本身——可以在持有股票或国债的同时，通过远期卖出美元来增加货币对冲。这一区别很重要，因为即便美元承压，美国资产的需求仍可能保持相对稳健。
日本或成关键引爆点
在潜在的对冲重建浪潮中，日本的风险敞口尤为突出。据德意志银行估算，日本投资者今年上半年对新增境外债券购买的对冲比率仅为41%，较2024年的62%大幅下滑。
德意志银行日本固定收益首席策略师Shoki Omori指出，上一次对冲比率如此之低是在2013年，彼时美元随即开启了长达十年的牛市。而今天的宏观环境，看起来更像是那段历史的镜像。他识别出三个可能触发对冲重建的催化剂：日本央行进一步加息压缩利率差距；美元急跌使亏损加深，迫使风险委员会要求追加保护；以及新偿付能力监管框架对保险公司汇率波动容忍度的限制。
投资者关键要点
- 美元下行风险正在累积：即使对冲比率小幅上升，也可能引发显著的美元抛售压力。
- 关注日本动向：作为美国国债最大海外持有国，日本对冲行为的变化将产生重大影响。
- 欧元可能受益：对冲成本下降及欧洲基金持有大量无对冲的美国股票头寸，欧元或成为主要受益方。
- 美国资产未必受损：投资者可通过外汇对冲而非抛售资产来管理风险，美元走弱不等于美国市场走弱。
