헤지 비율, 다년래 최저치
TREE NEWS 보도: 미국 자산을 수조 달러 보유한 글로벌 기관 투자자들은 약세 달러에 대한 보호를 점점 받지 못하고 있으며, 주요 시장의 헤지 비율은 2015년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 일본과 캐나다를 포함한 6개 시장을 대상으로 한 블룸버그 데이터에 따르면, 연기금과 보험사는 6월 30일 기준 외환 노출의 41%만 헤지했습니다. 이는 4년 전 50% 이상에서 하락한 것으로 10년래 최저치입니다.
이들 6개 시장의 총 외화 보유액은 4조 6천억 달러로 추산됩니다. 헤지 비율이 5%포인트 상승하면 약 2,300억 달러의 통화 흐름이 발생할 수 있으며, 이는 심리 변화 시 빠르게 가속화될 수 있는 잠재적 달러 매도 압력입니다.
헤지 비용이 하락하는 이유
낮은 헤지의 핵심 이유(높은 비용과 달러의 안전자산 지위)는 현재 무너지고 있습니다. 일본 투자자의 3개월 달러 헤지 비용은 2023년 10월 정점 6%에서 2.75%로 하락, 4년래 최저치입니다. 유로존 투자자는 비용이 1.32%로 2년래 최저입니다. 금리 차이가 좁혀짐에 따라 헤지 재구축이 더 매력적이 됩니다.
마누라이프의 멀티에셋 솔루션 최고투자책임자 네이던 투프트는 시장이 계속 연준의 금리 인상을 반영하고 스프레드가 더 축소되면 투자자들은 헤지 재구축을 시작할 수 있으며, 지속적인 달러 매도 압력이 발생할 수 있다고 지적합니다.
달러의 안전자산 지위에 의문 제기
비용 외에도 달러의 구조적 안전자산 매력이 도전받고 있습니다. 미국 재무부의 차입 비용 억제를 위한 대규모 장기채 매입 프로그램과 한미일 공동 외환 개입은 미국 당국이 금융 안정을 위해 달러 강세를 희생할 의향이 있는지에 대한 의문을 제기합니다. 에퀴티 그룹의 수석 시장 전략가 누렐딘 알함무리는 시장 스트레스 상황에서 달러의 신뢰성에 대한 신뢰가 떨어지면 투자자들은 큰 무헤지 통화 노출을 덜 용인할 것이라고 설명합니다.
중요한 점은 투자자들이 미국 자산을 매도할 필요가 없다는 것입니다. 주식이나 채권을 보유하면서 달러를 선물로 매도하여 헤지를 늘릴 수 있습니다. 이러한 차이는 달러가 약세여도 미국 자산 수요가 견조할 수 있음을 의미합니다.
일본: 잠재적 발화점
일본의 노출은 특히 심각합니다. 도이치방크는 일본 투자자들이 2025년 상반기 신규 해외 채권 매입의 41%만 헤지했다고 추정하며, 이는 2024년 62%에서 하락한 것입니다. 도이치방크의 일본 채권 수석 전략가 쇼키 오모리는 헤지가 이렇게 낮았던 것은 2013년 이후이며, 그 후 10년간의 달러 강세장이 이어졌다고 지적합니다. 오늘날 환경은 그 반대처럼 보입니다.
오모리 씨는 헤지 재구축의 세 가지 잠재적 촉매를 제시합니다: (1) BOJ의 추가 금리 인상으로 금리 차이 축소, (2) 달러 급락으로 리스크 위원회가 보호를 요구, (3) 보험사의 환율 변동성 허용 범위를 제한하는 새로운 지급여력 규제.
투자자를 위한 핵심 시사점
- 달러 하방 리스크 축적: 헤지 비율이 소폭 상승해도 상당한 달러 매도 압력이 발생할 수 있습니다.
- 일본에 주목: 미 국채 최대 외국인 보유국으로서 일본의 헤지 행동 변화는 큰 영향을 미칩니다.
- 유로가 혜택을 받을 수 있음: 헤지 비용 하락과 유럽의 대규모 무헤지 미국 주식 포지션은 유로가 리밸런싱의 주요 수혜자가 될 수 있게 합니다.
- 미국 자산은 여전히 번성할 수 있음: 투자자들은 미국 주식이나 채권을 매도하지 않고 통화 리스크를 헤지할 수 있으므로, 달러 약세가 반드시 미국 시장 약세를 의미하지는 않습니다.
