铜价再创历史新高，关税不确定性导致全球供应短缺
TREE NEWS 报道， 铜价飙升至前所未有的水平，本周LME铜价突破每吨14,700美元。然而，这轮涨势并非由需求旺盛驱动，而是全球铜库存严重的地域性失衡所致。由于美国对精炼铜的关税审查悬而未决，纽约与伦敦之间存在高利润的套利窗口，导致超过100万吨铜流入美国，其他地区供应趋紧。
事件经过：关税“真空”与铜挤仓
美国商务部此前提议自2027年起对精炼铜征收15%的关税，到2028年提高至30%。但特朗普政府去年豁免了精炼铜，仅对铜管和铜线等半成品征收50%关税，并下令在6月底前进行审查。该期限已过，白宫仍无公告，交易商继续将铜紧急运往美国。
这种“虹吸”效应在LME库存中体现明显，一个月内骤降32%，仅剩20.5万吨。与此同时，Comex库存自去年初以来已增长8倍，超过75万短吨（约68万公吨），若计入场外库存，美国囤积的铜估计超过100万吨，相当于全球最大铜矿埃斯孔迪达的年产量。
市场影响：库存失衡导致结构性重估
铜价涨势如今更多是政策不确定性和囤积库存的故事，而非宏观需求驱动。纽约与伦敦之间的套利溢价足以激励Mercuria和Trafigura等交易商持续将铜运往美国。即使最终不征收关税，分析师预计大量金属仍将长期滞留在美国仓库。若征收关税，可能引发最后的抢运潮；若放弃，交易商可能清算过去18个月积累的头寸，导致贸易流逆转。
此外，美国政府的“Project Vault”——一项耗资120亿美元、旨在建立关键矿产战略储备的公私合作计划——将铜列为60种关键矿产之一。这种政策支持强化了铜一旦流入美国便难以轻易重返全球市场的预期。
供需：中国进口与矿山制约
需求方面，作为全球最大铜消费国，中国今年因冶炼厂面临铜精矿和废铜短缺而增加了精炼铜的直接进口。随着制造业进入传统旺季，中国需求预计将进一步增长。
供应制约更为刚性：从智利到印度尼西亚的矿山中断若导致下半年产量无法恢复，全球矿山产量可能出现自2017年以来首次年度下滑。矿石品位下降使开采成本更高、难度更大，环境审查也增加了新项目的成本。据S&P Global数据，矿山从发现到投产平均需时超过15年。
投资者要点
- 铜价涨势如今不仅受全球增长预期驱动，更受地区库存失衡和政策不确定性影响，呈现结构性特征。
- 美国关税审查悬而未决，套利窗口保持开放，铜持续流向美国。
- LME库存极低，现货-3个月价差达到2021年挤仓以来最高水平，表明短期供应紧张。
- 长期基本面（能源转型和AI数据中心）依然向好，但关税审查的任何结果都可能引发贸易流和价格的剧烈逆转。
投资者应密切关注美国政策声明。无论决定如何，都可能极大改变铜的走势。目前结构性看涨逻辑仍然成立，但市场易受政策驱动的波动影响。
