CEO Waterdrop Capital cảnh báo ngành crypto đang đánh mất cốt lõi
Một bài tổng kết thẳng thắn từ CEO của Waterdrop Capital lập luận rằng lĩnh vực crypto đang trải qua một sự sụp đổ mang tính cấu trúc, vượt xa một thị trường gấu mang tính chu kỳ. Đánh giá này chỉ ra một làn sóng thất bại của các dự án Web3, sự xói mòn rõ rệt ảnh hưởng của các sàn giao dịch tập trung hàng đầu, và sự rút lui rộng khắp khỏi thị trường sơ cấp — một sự kết hợp đang làm rỗng nền tảng của ngành.
Ngành đang đánh mất điều gì
Luận điểm cốt lõi là ba trụ cột từng duy trì crypto qua các chu kỳ trước đây nay đang lung lay:
- Tỷ lệ tử vong của dự án Web3: Một lượng lớn các startup Web3 đã gọi vốn trong giai đoạn 2021–2022 đang cạn kiệt nguồn lực. Giá token sụp đổ, tăng trưởng người dùng đình trệ, và nhiều đội ngũ đang âm thầm đóng cửa hoặc chuyển hướng sang AI. Kết quả là đường ống các giao thức mới đáng tin cậy ngày càng thu hẹp.
- CEX mất ảnh hưởng: Từng là người gác cổng về thanh khoản và niêm yết, các sàn giao dịch tập trung hàng đầu đang mất quyền lực định giá và sự liên quan về văn hóa. Khối lượng giao ngay đã dịch chuyển sang ETF và các bàn OTC, trong khi áp lực pháp lý đã hạn chế hoạt động niêm yết và tạo lập thị trường. Vai trò vua sáng lập của sàn giao dịch đang phai nhạt.
- Thị trường sơ cấp rút lui: Các quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ token đang rút khỏi các thương vụ crypto giai đoạn đầu. Các quỹ nổi bật đã cắt giảm mạnh việc giải ngân, và các đợt ra mắt token ngày càng thất bại trong việc thu hút thanh khoản bền vững. Bánh đà đầu tư mạo hiểm từng tài trợ cho đổi mới sáng tạo đang chững lại.
Vì sao chu kỳ này cảm giác khác biệt
Khác với những đợt suy giảm trước đây, đợt suy thoái này trùng hợp với sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường ở một nơi khác — cụ thể là AI. Vốn, nhân tài và sự chú ý đang luân chuyển ra khỏi crypto và vào hạ tầng cùng các ứng dụng AI. Sự cạnh tranh về tâm trí đó khiến khả năng phục hồi theo phản xạ trở nên khó xảy ra hơn. Trong khi đó, cơ sở người dùng bán lẻ của ngành vẫn bị phân mảnh và dè chừng sau nhiều vụ sụp đổ nổi bật.
Con đường phía trước ngày càng hẹp
Phân tích này xác định hai chất xúc tác tiềm năng có thể đảo ngược đà suy giảm:
- Bitcoin như một tài sản dự trữ quốc gia: Việc các quốc gia chấp nhận Bitcoin — dù thông qua dự trữ chiến lược, phân bổ quỹ tài sản quốc gia, hay mở rộng tư cách tiền tệ hợp pháp — sẽ đưa vào một câu chuyện mạnh mẽ và nhu cầu thực. Nó cũng sẽ hợp pháp hóa crypto ở các cấp cao nhất của chính sách vĩ mô.
- Siêu ứng dụng on-chain: Sự xuất hiện của các ứng dụng hướng tới người tiêu dùng, tích hợp thanh toán, danh tính, giao dịch và tính năng xã hội vào một trải nghiệm on-chain duy nhất, có thể thổi bùng lại tăng trưởng người dùng. Những ứng dụng như vậy sẽ cần trừu tượng hóa sự phức tạp và mang lại tiện ích hữu hình vượt ra ngoài đầu cơ.
Hàm ý cho các nhà xây dựng và nhà đầu tư
Đối với các nhà sáng lập, thông điệp là hãy tập trung vào doanh thu bền vững và người dùng thực thay vì cơ chế token. Đối với nhà đầu tư, cơ hội có thể nằm ở hạ tầng có thể tồn tại qua cuộc thanh lọc — lưu ký, tuân thủ và dữ liệu on-chain — thay vì ở câu chuyện đầu cơ tiếp theo. Ngành này không hề chết, nhưng nó đang bị buộc phải trưởng thành.
Góc nhìn hướng tới tương lai
Ngành crypto đang bước vào giai đoạn củng cố, nơi sẽ phân tách các giao thức bền vững khỏi những cơn sốt nhất thời. Những kẻ sống sót có khả năng là những dự án tích hợp với tài chính truyền thống, phục vụ nhu cầu của quốc gia và tổ chức, và mang lại trải nghiệm on-chain đạt chuẩn người tiêu dùng. Thị trường tăng giá tiếp theo, nếu đến, có thể sẽ trông rất khác so với lần trước — ít đầu cơ hơn, thiên về tiện ích hơn, và được dệt chặt chẽ hơn vào hệ thống tài chính toàn cầu.
