Securitize의 IPO 이후 첫 실적, 토큰화의 구조적 문제를 드러내다
TREE NEWS 보도: 상장 이후 첫 분기 보고서에서 Securitize가 보여준 그림은 모든 RWA 토큰화 플랫폼을 멈칫하게 만들 만하다. 플랫폼의 평균 운용자산(AUM)은 43억 달러로 증가했고, 거래량은 전년 대비 147% 급증해 53억 달러에 달했다. 그러나 총수익은 5% 감소한 1,440만 달러로 줄었고, 토큰화 사업 자체의 수익은 780만 달러로 감소했다. 자산은 늘고 거래도 늘었지만 돈은 줄었다.
핵심 모순
이 괴리는 회계상의 특이점이 아니다. 이는 실물자산(RWA) 토큰화 산업을 규정하는 긴장 관계를 반영한다. 즉 자산과 거래량의 성장이 지속적이고 반복적인 수익으로 자동 연결되지는 않는다는 점이다. 오늘날 토큰화 활동의 상당 부분은 여전히 맞춤형 일회성 프로젝트로 운영된다. 여기서 펀드 하나를 토큰화하고, 저기서 사모신용 비히클을 출시하는 식이며, 플랫폼은 지속적 운영이 아니라 구현에 대한 대가를 받는다.
일회성 통합 및 설정 수수료는 보도자료에서는 인상적으로 보이지만 수익 모델에서는 성과가 나쁘다. 이들은 변동이 크고 비반복적이며, 기관의 투자 의욕이 식거나 경쟁사가 가격을 낮추는 순간 멈출 수 있는 영업 파이프라인에 크게 의존한다.
지속 가능한 돈이 실제로 있는 곳
토큰화 플랫폼의 진짜 시험대는 자산 기반을 반복적인 인프라 수익으로 전환할 수 있느냐다. 이는 토큰화 자산이 전체 생애주기 동안 기능하도록 유지하는 눈에 띄지 않는 배관 부분을 수익화하는 것을 의미한다.
- 권한 부여 및 접근 통제 — 양도 제한 규칙 아래에서 누가 토큰화 증권을 보유·양도·상환할 수 있는지 관리한다.
- 컴플라이언스 및 KYC/AML 심사 — 일회성 온보딩 확인이 아닌 지속적인 투자자 스크리닝.
- 수익률 및 분배 관리 — 쿠폰, 배당금, 현금흐름을 온체인과 오프체인 모두에서 처리한다.
- 2차 양도 — 컴플라이언스에 부합하는 거래와 결제를 가능하게 하는 것으로, 반복 수수료 잠재력이 가장 큰 부분이다.
이들은 끈적하고 마진이 높은 서비스다. 발행자의 자산이 일단 플랫폼에 자리 잡으면 전환 비용은 실재하며, 수익은 성사된 거래 건수가 아니라 자산에 따라 확장된다.
RWA 섹터에 대한 시사점
Securitize의 숫자는 2년 동안 토큰화 자산 총액을 대표 지표로 기려온 섹터에 대한 경고다. 최대 상장 순수 토큰화 플랫폼이 AUM과 거래량을 늘리면서 수익을 줄일 수 있다면, 업계의 가치 제안은 재검토가 필요하다. 토큰화는 자산을 온체인으로 옮길 수 있음을 입증했다. 그러나 그것들을 그곳에 머물게 하는 데 대해 과금할 수 있음은 아직 입증하지 못했다.
다음 단계를 살아남을 플랫폼은 프로젝트 기반 수익에서 연금형 인프라 수수료로 전환하는 곳들이다. 투자자는 RWA 토큰화의 진정한 성적표로 AUM 헤드라인이 아니라 반복 수익, 2차 거래 테이크레이트, 순수익 유지율을 주시해야 한다.
