机构正在寻找下一批被低估的加密资产
在机构研究报告中，四个名字反复出现，被视为当前市场最明显的估值洼地：Pump、Hyperliquid、Venice和EtherFi。它们分别占据链上经济的不同角落——代币发行基础设施、永续合约交易、AI驱动的消费应用以及再质押——但四者的估值倍数都明显落后于其收入、用户增长和协议基本面。
四大候选及其基本面
- Hyperliquid（HYPE）：一个全链上永续合约交易所，已占据去中心化衍生品交易量的重要份额。其手续费收入可与中心化交易所媲美，但代币估值仅为同类CeFi平台的一小部分。其高效撮合引擎和社区优先的代币分发，使其成为机构备忘录中的常客。
- Pump：Solana上主导性的代币发行平台，承担了大量新memecoin发行和链上活动。尽管手续费收入可观，其估值常被贴上“依赖meme周期”的标签——而机构越来越认为，这是对其作为散户入场基础设施角色的错误定价。
- Venice（VVV）：一个隐私优先的AI助手代币，在链上变现推理需求。随着AI算力与消费应用融合，Venice用代币支付私密推理的模式，使其站在两大热门叙事的交汇点。
- EtherFi：以太坊上领先的再质押和流动性质押协议。随着再质押TVL持续攀升，EtherFi向新银行和卡类产品扩张，其收入基础正从单纯的质押收益走向多元化。
市场为何误读它们
共同点在于，这些协议的价值捕获难以用传统指标衡量。Hyperliquid的回购销毁机制、Pump的手续费飞轮、Venice基于推理的需求池，以及EtherFi的积分转股权设计，都让简单的市盈率或TVL比较失效。机构认为，随着加密市场成熟，产生现金流的协议将相对投机性资产被重新定价——而这四者正站在队伍最前列。
另一个因素是流动性碎片化。HYPE和VVV主要在少数平台交易，限制了价格发现。随着上币渠道拓宽和衍生品市场深化，折价应会收窄。
前瞻展望
未来12个月将检验机构判断是否正确。关键催化剂包括：Hyperliquid向现货和EVM功能的扩张、Pump能否在完整memecoin周期中留住发行量、Venice的企业级AI合作，以及EtherFi在主要司法管辖区围绕再质押的监管明朗化。若四者中有两者兑现，”被低估”的论点将固化为共识——窗口也将随之关闭。
