모든 시선이 대차대조표로
TREE NEWS 보도: 영란은행(BoE)의 통화정책 회의가 현지 시간 이번 목요일 19시에 열리며 이례적인 관심을 끌고 있다. 하지만 그 이유는 금리 결정이 아니다. 금리는 동결될 것으로 널리 예상되는 가운데, 시장의 초점은 중앙은행의 양적 긴축(QT) 프로그램의 향방으로 확실히 이동했다. 투자자들은 BoE가 국채 매도를 축소하거나 심지어 중단할지에 주목하고 있다.
분석가들은 결과에 대해 의견이 갈리지만, 국채 매도 속도가 둔화되면 영국 국채에 긍정적으로 해석될 가능성이 높다. 한 전략가가 말했듯이, 이제 QT가 더 중요한 시장 이벤트이며, 그 발표는 금리 결정 자체보다 훨씬 더 중요할 수 있다.
왜 이제 금리보다 QT가 더 중요한가
BoE의 QT 프로그램은 팬데믹 시기의 양적 완화로 축적된 국채 포트폴리오를 축소하기 위해 설계되었다. 2022년 2월 이후 중앙은행은 보유 자산을 약 9,800억 파운드에서 4,890억 파운드로 줄였다. BoE의 시장 참가자 설문에 따르면, 컨센서스는 내년 10월부터 시작되는 12개월 동안 대차대조표 축소 속도가 연 500억 파운드로 둔화될 것으로 예상하며, 이는 약 200억 파운드의 적극적 매도를 의미한다.
그러나 이번 주 보도에서는 BoE가 장기 국채 매도를 완전히 중단할 가능성이 제기되어 광범위한 논의를 불러일으켰다. 한 전략가의 기본 시나리오는 적극적 매도에서 순수한 수동적 QT로의 전환이다. 즉, 2차 시장에서 매도하는 대신 만기 도래에 따라 대차대조표에서 자연스럽게 빠지도록 하는 것이며, 이는 국채를 지지하는 움직임이 될 것이다.
장기물이 심각한 압박을 받고 있다
장기 국채가 가장 큰 부담을 지고 있다. 전략가들은 QT가 이미 30년 국채 금리를 추가로 70bp 끌어올렸다고 추정한다. 대규모 발행과 중앙은행의 시장 내 존재감 축소가 결합되어 장기물에 가장 큰 타격을 주는데, 이는 연기금과 같은 전통적 매수자들이 최근 몇 년간 장기 채무에 대한 수요를 크게 줄였기 때문이다.
한편, 장기 국채의 적극적 매도는 사실상 손실을 감수하고 이루어지고 있어 영국 정부에 수십억 파운드의 비용을 초래하고 프로그램에 대한 비판을 심화시키고 있다. 금리는 1998년 이후 최고 수준으로 치솟았고, 상승하는 장기 차입 비용은 다음 달 예산안을 앞두고 정부의 재정 여력을 잠식하고 있다.
중단이 정말 도움이 될까?
BoE가 매도 중단을 발표하더라도 일부 시장 참가자들은 그 효과가 제한적일 수 있다고 본다. 국채는 여전히 외부 충격에 노출되어 있다. 예를 들어 중동 긴장 고조로 유가가 상승하고 인플레이션 우려가 다시 불붙는 요인은 어떤 QT 조정으로도 해결할 수 없다.
일부는 BoE가 큰 변화를 전혀 하지 않을 수도 있다고 경고한다. 한 전략가는 중앙은행이 “QT에 대한 통화정책 통제의 경계를 모호하게 하지 않기 위해 현상 유지를 선택할 것”이라는 견해에 기울고 있다. 중앙은행이 정부의 재정 필요에 맞춰 매도 전략을 수정하면 독립성에 의문이 제기될 수 있다는 우려가 있다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 금리 동결이 아니라 QT 세부사항을 주시하라: 적극적 매도 축소의 규모와 구성이 국채 시장 반응을 좌우할 것이다.
- 장기물 국채가 압력 지점이다: 적극적 매도의 중단이나 둔화는 QT가 금리를 약 70bp 끌어올린 30년물에 가장 큰 혜택이 될 것이다.
- 재정 여력이 줄고 있다: 금리가 수십 년 최고치이고 예산안이 다가오는 가운데, 더 저렴한 장기 차입은 정부의 압박을 완화할 것이다.
- 외부 위험은 지속된다: 유가 주도 인플레이션과 지정학적 확대는 QT 완화 효과를 상쇄할 수 있다.
- 독립성 우려는 남아 있다: QT가 재정 필요에 맞춰 굽혀지고 있다는 인식은 시장을 불안하게 할 수 있다.
BoE의 목표는 궁극적으로 모든 국채 보유분을 매도하는 것이며, 세 가지 원칙에 따른다. 금리가 주요 도구로 남아야 하고, 매도는 시장 기능을 교란해서는 안 되며, 과정은 점진적이고 예측 가능해야 한다. 이러한 원칙과 시장 현실 사이의 균형을 맞추는 것이 이번 결정의 핵심 시험이다.
