Tin tức: Một bất ngờ diều hâu, nhưng không phải chu kỳ thắt chặt mới
TREE NEWS đưa tin: Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất chính sách thêm 25 điểm cơ bản — lần tăng đầu tiên trong ba năm. Thị trường đã định giá đầy đủ động thái này và thậm chí còn nghiêng về kỳ vọng nhiều hơn nữa. Nhưng nhà kinh tế trưởng toàn cầu của Morgan Stanley, Seth Carpenter, lập luận rằng ý nghĩa không nằm ở điều gì đã xảy ra, mà ở tại sao nó xảy ra và chính sách sẽ đi về đâu tiếp theo.
Morgan Stanley đã kỳ vọng Fed sẽ giữ nguyên, giả định rằng lạm phát đang đi đúng hướng và Chủ tịch Kevin Warsh muốn tránh tăng lãi suất nếu có thể. Giả định đó đã sụp đổ. Xu hướng lạm phát sáu tháng mà Warsh nhấn mạnh tại Jackson Hole và trong cuộc họp báo tháng 9 đang giảm — chỉ là không đủ nhanh đối với Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Thêm vào đó là sự tăng vọt trở lại của giá năng lượng, do gián đoạn nguồn cung và phần bù rủi ro quay trở lại, và FOMC đã chọn hành động.
Phân tích: Một sự tái hiệu chỉnh, không phải thay đổi chế độ
Quan điểm cốt lõi của Morgan Stanley là lần tăng này đại diện cho một “tinh chỉnh chính sách” để giữ quá trình giảm lạm phát đi đúng hướng, chứ không phải khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt mới. Tuyên bố của Fed đóng khung động thái này như việc đảm bảo lạm phát quay về mục tiêu một cách “kịp thời hơn” — đây là vấn đề mức độ, không phải tuyên bố rằng chính sách trước đây về cơ bản là sai.
Biểu đồ điểm (dot plot), chỉ cho thấy một lần tăng nữa trong dự báo trung vị trong khi vẫn giữ lựa chọn cho lần thứ hai, nên được đọc như một tín hiệu định hướng hơn là một dự báo chắc chắn: nếu lạm phát không cải thiện đủ, Fed sẵn sàng thắt chặt thêm. Điều quan trọng là Morgan Stanley cảnh báo rằng sự phân biệt giữa các thành viên có quyền bỏ phiếu và không có quyền bỏ phiếu vào năm tới có ý nghĩa vô cùng lớn — hầu hết các thành viên bỏ phiếu mới có thể muốn đẩy lãi suất cao hơn.
Căng thẳng trung tâm của báo cáo là điều mà Morgan Stanley gọi là “câu hỏi then chốt”: Warsh dự định đạt được ổn định giá cả như thế nào? Warsh từ lâu đã lập luận rằng bảng cân đối kế toán của Fed, chứ không phải công cụ lãi suất, mới là động lực gốc rễ của lạm phát. Tuy nhiên bảng cân đối kế toán hoàn toàn không được đề cập trong cuộc họp báo tháng 9. Mâu thuẫn đó củng cố lập luận rằng thị trường có thể đang định giá nhiều lần tăng hơn mức Fed này thực sự sẽ thực hiện. Một khi nhóm công tác của Warsh hoàn thành cải cách bảng cân đối kế toán, nhu cầu tăng lãi suất mạnh mẽ có thể giảm mạnh — khiến đợt thắt chặt cuối cùng thấp hơn đáng kể so với mức trần kỳ vọng của thị trường.
Hàm ý thị trường
- Lãi suất và trái phiếu: Nếu lãi suất cuối cùng hạ cánh ở mức thấp của kỳ vọng, lợi suất trái phiếu Kho bạc đầu kỳ hạn và định giá biến động lãi suất có thể giảm bớt, hỗ trợ duration.
- Cổ phiếu: Một con đường thắt chặt ít mạnh mẽ hơn so với lo ngại là thuận gió cho các cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ nhạy cảm với lãi suất, mặc dù biến động ngắn hạn vẫn tiếp diễn cho đến khi con đường lạm phát rõ ràng hơn.
- Đồng USD: Một chu kỳ tăng lãi suất nông hơn kỳ vọng giới hạn đà tăng của đồng USD, đặc biệt nếu cải cách bảng cân đối kế toán được coi là một sự thay thế chính sách nới lỏng hơn.
- Hàng hóa: Năng lượng vẫn là ẩn số — gián đoạn nguồn cung và phần bù rủi ro địa chính trị chính là những gì buộc Fed phải hành động, khiến các tài sản liên quan đến dầu mỏ biến động mạnh.
- Tiền mã hóa: Tài sản kỹ thuật số vẫn rất nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất thực; lãi suất cuối cùng thấp hơn lo ngại thường mang tính hỗ trợ, mặc dù cuộc tranh luận về bảng cân đối kế toán thêm một lớp bất định chính sách mới.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
Bản thân việc tăng lãi suất đã là tin cũ. Thông tin có thể hành động là việc thắt chặt của Fed có thể nông hơn so với hàm ý của biểu đồ điểm, bởi vì công cụ ưa thích của Warsh — cải cách bảng cân đối kế toán — vẫn đang chờ xử lý. Morgan Stanley tin rằng nền kinh tế Mỹ có thể hấp thụ những lần tăng này và rằng, nếu quá trình giảm lạm phát diễn ra như kỳ vọng, đợt thắt chặt cuối cùng sẽ ổn định ở mức thấp của kỳ vọng thị trường. Nhà đầu tư nên theo dõi hai điều: quỹ đạo lạm phát và, trên hết, kết quả của nhóm công tác bảng cân đối kế toán. Đó, chứ không phải quyết định lãi suất, mới là tín hiệu thực sự cho việc chính sách — và thị trường — đang đi về đâu.
