수익률은 후퇴했지만, 논쟁은 이제 시작
TREE NEWS 보도: 미국 10년물 국채 수익률이 19년 최고치에서 후퇴하며 주식, 신용, 디지털 통화 전반의 위험자산을 흔들었던 매도세가 진정되었다. 이 움직임은 월가에서 격렬한 논쟁을 다시 불러일으켰다. 이것이 장기 금리의 지속적인 완화의 시작인가, 아니면 추가 상승 전의 일시적 멈춤인가?
HSBC는 전자에 베팅한다. 이 은행은 10년물 수익률이 연말까지 4.65% 근처에서 안정될 것으로 예상하며, 이번 사이클의 최종 목적지를 5.3%, 심지어 6%로 보는 더 공격적인 전망자들에게 반박한다.
스프레드가 암호화폐에 중요한 이유
10년물은 세계의 벤치마크 할인율이다. 이것이 상승하면 모든 장기 듀레이션 자산——성장주, 벤처 단계 스타트업, 암호화폐 토큰——의 현재 가치가 압축된다. 후퇴하면 그 반대가 일어난다.
디지털 자산 시장의 경우, 민감도는 두 가지 구조적 요인에 의해 증폭된다.
- 레버리지: 암호화폐는 고베타, 고레버리지 복합체다. 펀딩 레이트, 퍼프 베이시스, DeFi 차입 비용은 모두 무위험 금리에 시차를 두고 연동되므로, 10년물의 50베이시스포인트 변동이 온체인 신용 시장에서 수백 베이시스포인트의 스트레스로 번역될 수 있다.
- 스테이블코인 수익률: 단기 국채 수익률이 하락하면 토큰화된 현금과 DeFi 대출 금리 간의 스프레드가 좁아져 머니마켓형 프로토콜과 RWA 상품의 경제성을 재편한다.
세 가지 시나리오
1. HSBC의 기본 시나리오 — 4.65%
디스인플레이션을 동반한 소프트랜딩으로 연준은 기간 프리미엄을 억제하면서 점진적으로 완화할 수 있다. 암호화폐를 포함한 위험자산은 순풍을 받는다. 비트코인과 이더는 수익률 급등 동안 잃었던 범위를 회복하고, 토큰화 국채 상품은 현금 유사 거래가 정상화되면서 꾸준한 유입을 본다.
2. 5.3% 진영
끈적한 서비스 인플레이션과 대규모 국채 발행이 장기 금리를 높게 유지한다. 암호화폐 랠리는 정체되지만, 이야기는 베타에서 수익률로 이동한다. 실질적이고 금리 연동 수익을 제공하는 DeFi 프로토콜이 투기적 토큰을 능가한다.
3. 6% 테일
재정 또는 인플레이션 충격이 수익률을 20년 만에 보지 못한 수준으로 밀어 올린다. 모든 위험자산이 하향 재가격된다. 암호화폐도 면역이 아니지만, 나스닥과의 상관관계는 불안정하여 헤지 가정을 위험하게 만든다.
주목할 점
- 입찰 수요: 10년물 및 30년물 입찰에서 약한 응찰 배율은 기간 프리미엄 스트레스를 신호한다.
- 연준 커뮤니케이션: 점도표나 대차대조표 지침의 어떤 변화든 헤드라인 CPI보다 빠르게 장기 금리를 움직인다.
- 온체인 금리: Aave와 Compound 스테이블코인 차입 금리를 관찰하여 TradFi 움직임을 실시간으로 확인한다.
앞으로의 전망
수익률의 후퇴는 해결이 아닌 유예다. 예측자들 사이의 분산——4.65% 대 6%——그 자체가 신호다. 거시 불확실성은 비정상적으로 크며, 단일 금리 경로에 기반한 암호화폐 포트폴리오는 취약하다. 현명한 자세는 바벨 노출이다. 한쪽에는 유동적이고 수익을 창출하는 RWA 상품, 다른 쪽에는 비대칭 베팅을 둔다. 10년물에 대해 누가 옳은지가 연말까지 암호화폐 시장의 분위기를 결정할 것이다.
