Goldman Sachs cho rằng lạm phát Mỹ bị phóng đại bởi thuế quan và dị thường dữ liệu AI

TREE NEWS đưa tin: Các nhà kinh tế của Goldman Sachs lập luận rằng khoảng cách tiêu đề giữa lạm phát lõi của Mỹ và các nền kinh tế lớn khác phần lớn là ảo ảnh được tạo ra bởi hai biến dạng tạm thời, đặc thù của Mỹ: thuế quan và một dị thường thống kê do AI dẫn dắt. Trong một phân tích kinh tế toàn cầu công bố ngày 22 tháng 9, ngân hàng ước tính thuế quan hiện tại đang cộng thêm khoảng 2,4 điểm phần trăm vào lạm phát hàng hóa lõi PCE so với cùng kỳ năm trước, và hiệu ứng này dự kiến sẽ giảm đáng kể trong nửa cuối năm sau. Một thiên lệch liên quan đến AI khác, xuất phát từ cách rổ PCE tính trọng số cho phần mềm và phụ kiện, đang đóng góp khoảng 1 điểm phần trăm vào lạm phát hàng hóa lõi và sẽ dần được giải tỏa vào năm 2027.

Tại sao dữ liệu bị bóp méo

Báo cáo lưu ý rằng lạm phát hàng hóa lõi phần lớn đã trở lại xu hướng trước đại dịch ở các thị trường mới nổi và các nền kinh tế phát triển ngoài Mỹ, nhưng vẫn cao hơn xu hướng khoảng 3 điểm phần trăm theo PCE của Mỹ và cao hơn khoảng 1 điểm phần trăm theo CPI. Goldman quy toàn bộ phần vượt trội cho hai yếu tố tạm thời. Về thuế quan, tác động là máy móc: khi chi phí nhập khẩu cao hơn được chuyển vào giá tiêu dùng, chúng đẩy lạm phát hàng hóa lên, nhưng hiệu ứng sẽ giảm bớt khi mức dịch chuyển được hấp thụ. Về phía AI, danh mục PCE cho phần mềm và phụ kiện có trọng số lớn hơn và phần nào nắm bắt việc mua sắm của doanh nghiệp qua các kênh bán lẻ, khuếch đại đà tăng giá bộ nhớ năm nay. Vì danh mục này không được điều chỉnh chất lượng, nó không phản ánh mức tăng hiệu năng thực tế mà các công cụ AI mang lại. Giá bộ nhớ đóng góp dưới 0,1 điểm phần trăm vào lạm phát hàng hóa lõi ở các nền kinh tế phát triển khác, so với khoảng 1 điểm ở Mỹ.

Dịch vụ và nhà ở kể một câu chuyện khác

Goldman cũng thách thức quan điểm rằng lạm phát dịch vụ của Mỹ đặc biệt dai dẳng. Sau khi hài hòa định nghĩa giữa các quốc gia cho các danh mục như chăm sóc sức khỏe và dịch vụ tài chính, ngân hàng nhận thấy lạm phát dịch vụ lõi của Mỹ thực ra thấp hơn các nền kinh tế phát triển lớn khác. Cách xử lý PCE đối với giá dịch vụ tài chính khác biệt rõ rệt so với các quốc gia khác và rất nhạy cảm với biến động thị trường chứng khoán, trong khi bảo hiểm y tế cũng được đo lường khác. Quan trọng hơn, tăng trưởng chi phí lao động đơn vị — động lực dự báo chính của lạm phát dịch vụ phi nhà ở — gần với mức trung bình trước đại dịch ở Mỹ nhưng cao hơn đáng kể ở nơi khác, ngụ ý áp lực lạm phát dai dẳng hơn bên ngoài nước Mỹ. Về nhà ở, lạm phát tiền thuê của Mỹ và các thị trường mới nổi đã bình thường hóa, trong khi các nền kinh tế phát triển khác vẫn cao hơn nhiều so với xu hướng dài hạn. Các nền kinh tế có mức giảm nhập cư ròng lớn hơn, như Mỹ, Canada và New Zealand, đã chứng kiến giảm phát tiền thuê rõ nét hơn. Dữ liệu tiền thuê thị trường, không được đưa vào thống kê lạm phát chính thức nhưng cung cấp tín hiệu kịp thời nhất, cho thấy triển vọng của Mỹ thuận lợi hơn.

Hàm ý thị trường

Lãi suất và trái phiếu: Nếu áp lực lạm phát của Mỹ thực sự yếu hơn so với dữ liệu tiêu đề, cơ sở để Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng chính sách hoặc ít nhất tránh thắt chặt thêm sẽ mạnh hơn, hỗ trợ trái phiếu Kho bạc ở phần đầu của đường cong lợi suất.
Cổ phiếu: Bức tranh lạm phát cơ bản mềm hơn làm giảm rủi ro thu nhập bị chèn ép do chính sách, là bối cảnh hỗ trợ cho cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ nhạy cảm với lãi suất.
Đồng USD: Thị trường định giá một Fed ít diều hâu hơn có thể gây áp lực lên đồng đô la, đặc biệt so với các đồng tiền nơi lạm phát cơ bản dai dẳng hơn.
Hàng hóa và crypto: Kỳ vọng lãi suất thực thấp hơn và đồng đô la yếu hơn từ trước đến nay là thuận gió cho vàng và bitcoin, dù biến động giá hàng hóa do thuế quan có thể khiến các số liệu lạm phát ngắn hạn nhiễu động.

Điểm chính cho nhà đầu tư

Thông điệp trung tâm là nhà đầu tư nên nhìn xuyên qua các biến dạng thuế quan và AI trong dữ liệu lạm phát Mỹ thay vì ngoại suy chúng vào đường lối chính sách. Việc các hiệu ứng này phai nhạt vào năm 2026 và 2027 cho thấy Fed có thể có nhiều dư địa hơn so với các con số tiêu đề, trong khi các nền kinh tế phát triển khác có thể đối mặt với vấn đề lạm phát ăn sâu hơn. Sự phân kỳ đó biện minh cho việc định vị giá trị tương đối trên lãi suất, tiền tệ và cổ phiếu thay vì một đặt cược định hướng duy nhất vào lạm phát Mỹ.