ゴールドマン・サックス、米国のインフレは関税とAIデータの異常で過大評価されていると指摘

TREE NEWS 報道：ゴールドマン・サックスのエコノミストは、米国のコアインフレと他の主要経済国のコアインフレの間のヘッドラインギャップは、主に米国特有の2つの一時的な歪み、すなわち関税とAI主導の統計的異常によって生み出された幻想であると主張している。9月22日に公表された世界経済分析で、同行は現在の関税が前年比コアPCE財インフレに約2.4パーセントポイントを上乗せしており、この効果は来年後半に大幅に減衰すると予想している。また、PCEバスケットがソフトウェアとアクセサリをどのようにウェイト付けするかに起因する別のAI関連バイアスが、コア財インフレに約1パーセントポイント寄与しており、2027年までに徐々に解消されるはずだとしている。

なぜデータが歪んでいるのか

レポートは、コア財インフレが新興市場と非米国の先進国ではほぼパンデミック前のトレンドに戻っている一方、米国のPCEベースではトレンドを約3パーセントポイント上回り、CPIベースでは約1パーセントポイント高いままであると指摘している。ゴールドマンは、その超過分のすべてを2つの一時的要因に帰属させている。関税については、その影響は機械的である。輸入コストの上昇が消費者物価に転嫁されると財インフレを押し上げるが、水準のシフトが吸収されれば効果は薄れるはずだ。AI側では、ソフトウェアとアクセサリのPCEカテゴリはウェイトが大きく、小売チャネルを通じた企業購買を部分的に捉えているため、今年のメモリ価格の急騰を増幅している。このカテゴリは品質調整されていないため、AIツールがもたらす実際の性能向上を反映していない。メモリ価格は他の先進国ではコア財インフレに0.1パーセントポイント未満しか寄与していないが、米国では約1ポイント寄与している。

サービスと住宅は異なる物語を語る

ゴールドマンはまた、米国のサービスインフレが独特に粘着的であるという見方に異議を唱えている。医療や金融サービスなどのカテゴリについて各国間で定義を調和させた後、同行は米国のコアサービスインフレが実際には他の主要先進国よりも低いことを発見した。金融サービスの価格のPCEでの扱いは他国と大きく異なり、株式市場の変動に非常に敏感であり、医療保険も異なる方法で測定されている。さらに重要なことに、非住宅サービスインフレの主要な先行指標である単位労働コストの伸びは、米国ではパンデミック前の平均に近いが、他の国では著しく高く、米国外でより持続的なインフレ圧力が存在することを示唆している。住宅については、米国と新興市場の家賃インフレは正常化している一方、他の先進国は依然として長期トレンドを大きく上回っている。米国、カナダ、ニュージーランドなど純移民の減少が大きい経済国では、家賃のディスインフレがより顕著に見られた。公式のインフレ統計には含まれないが最もタイムリーなシグナルを提供する市場家賃データは、米国の見通しがより良好であることを示している。

市場への含意

金利と債券： 米国のインフレ圧力がヘッドラインデータが示すよりも実際に弱いなら、連邦準備制度が政策を緩和するか、少なくともさらなる引き締めを避ける根拠が強まり、イールドカーブの短期部分で米国債を支える。
株式： 基調的なインフレが軟化すれば、政策主導の利益圧迫のリスクが減少し、金利に敏感な成長株やテクノロジー株にとって追い風となる。
米ドル： 市場がよりタカ派でないFRBを織り込むと、ドルが重荷となる可能性があり、特に基調的なインフレがより頑固な通貨に対してそうだ。
コモディティと暗号資産： 実質金利期待の低下とドル安は歴史的に金とビットコインの追い風となってきたが、関税主導の財価格の変動は当面のインフレ指標をノイズの多いものにするかもしれない。

投資家向けの主なポイント

中心的なメッセージは、投資家は米国のインフレデータにおける関税とAIの歪みを見透かし、それらを政策パスに外挿すべきではないということだ。これらの効果が2026年と2027年にかけて薄れることは、FRBがヘッドラインの数字が示唆するよりも多くの余地を持つ可能性を示唆する一方、他の先進国はより根深いインフレ問題に直面するかもしれない。この分岐は、米国のインフレに対する単一の方向性の賭けではなく、金利、通貨、株式にわたる相対価値のポジショニングを正当化する。