골드만삭스, 미국 인플레이션은 관세와 AI 데이터 왜곡으로 과대평가됐다고 주장

TREE NEWS 보도: 골드만삭스 경제학자들은 미국 근원 인플레이션과 다른 주요 경제국 간의 헤드라인 격차가 주로 두 가지 일시적이고 미국 특유의 왜곡, 즉 관세와 AI 주도 통계적 왜곡에 의해 만들어진 착시라고 주장한다. 9월 22일 발표된 글로벌 경제 분석에서 이 은행은 현재 관세가 전년 대비 근원 PCE 상품 인플레이션에 약 2.4%포인트를 더하고 있으며, 이 효과는 내년 하반기에 상당히 사라질 것으로 예상한다. PCE 바스켓이 소프트웨어와 액세서리를 가중하는 방식에서 비롯된 별도의 AI 관련 편향은 근원 상품 인플레이션에 약 1%포인트를 기여하고 있으며 2027년까지 점진적으로 해소될 것이다.

데이터가 왜곡된 이유

보고서는 근원 상품 인플레이션이 신흥국과 비미국 선진국에서는 대체로 팬데믹 이전 추세로 돌아갔지만, 미국 PCE 기준으로는 추세보다 약 3%포인트 높고 CPI 기준으로는 약 1%포인트 높은 상태로 남아 있다고 지적한다. 골드만은 초과분 전체를 두 가지 일시적 요인에 돌린다. 관세의 경우 그 영향은 기계적이다. 높아진 수입 비용이 소비자 물가로 전가되면서 상품 인플레이션을 끌어올리지만, 수준 변화가 흡수되면 효과는 줄어들 것이다. AI 측면에서 소프트웨어 및 액세서리 PCE 카테고리는 가중치가 더 크고 소매 채널을 통한 기업 구매를 부분적으로 포착하므로 올해 메모리 가격 급등을 증폭시킨다. 이 카테고리는 품질 조정되지 않아 AI 도구가 제공하는 실제 성능 향상을 반영하지 못한다. 메모리 가격은 다른 선진국에서 근원 상품 인플레이션에 0.1%포인트 미만을 기여하는 반면 미국에서는 약 1%포인트를 기여한다.

서비스와 주택은 다른 이야기를 한다

골드만은 또한 미국 서비스 인플레이션이 유독 끈적하다는 견해에 이의를 제기한다. 의료와 금융 서비스 같은 카테고리에 대해 국가 간 정의를 조화한 후, 이 은행은 미국 근원 서비스 인플레이션이 실제로 다른 주요 선진국보다 낮다는 것을 발견했다. 금융 서비스 가격의 PCE 처리는 다른 국가와 크게 다르고 주식 시장 변동에 매우 민감하며, 의료 보험도 다르게 측정된다. 더 중요하게는 비주택 서비스 인플레이션의 핵심 선행 지표인 단위 노동 비용 성장이 미국에서는 팬데믹 이전 평균에 가깝지만 다른 곳에서는 현저히 높아, 미국 밖에서 더 지속적인 인플레이션 압력이 있음을 시사한다. 주택의 경우 미국과 신흥국의 임대료 인플레이션은 정상화된 반면 다른 선진국은 여전히 장기 추세를 크게 웃돈다. 미국, 캐나다, 뉴질랜드처럼 순 이민 감소가 큰 경제국은 임대료 디스인플레이션이 더 뚜렷했다. 공식 인플레이션 통계에는 포함되지 않지만 가장 시의적절한 신호를 제공하는 시장 임대료 데이터는 미국 전망이 더 유리함을 보여준다.

시장 시사점

금리와 채권: 미국 인플레이션 압력이 헤드라인 데이터가 시사하는 것보다 실제로 약하다면, 연준이 정책을 완화하거나 최소한 추가 긴축을 피할 근거가 강화되어 수익률 곡선 전단부에서 국채를 지지한다.
주식: 기저 인플레이션이 완화되면 정책 주도 이익 압박 위험이 줄어들어 금리에 민감한 성장주와 기술주에 우호적 배경이 된다.
미국 달러: 시장이 덜 매파적인 연준을 반영하면 달러가 약세를 보일 수 있으며, 특히 기저 인플레이션이 더 완고한 통화에 대해 그렇다.
원자재와 암호화폐: 실질 금리 기대 하락과 달러 약세는 역사적으로 금과 비트코인에 순풍이었지만, 관세 주도 상품 가격 변동은 단기 인플레이션 지표를 불안정하게 만들 수 있다.

투자자를 위한 핵심 요점

핵심 메시지는 투자자들이 미국 인플레이션 데이터의 관세와 AI 왜곡을 꿰뚫어 보고 이를 정책 경로로 외삽하지 말아야 한다는 것이다. 이러한 효과가 2026년과 2027년으로 갈수록 사라지는 것은 연준이 헤드라인 숫자가 시사하는 것보다 더 많은 여력을 가질 수 있음을 시사하는 반면, 다른 선진국은 더 뿌리 깊은 인플레이션 문제에 직면할 수 있다. 이러한 분기는 미국 인플레이션에 대한 단일 방향성 베팅보다 금리, 통화, 주식 전반에 걸친 상대 가치 포지셔닝을 정당화한다.