FSB, 스테이블코인 도산 처리 체계가 여전히 미정의라고 경고
금융안정위원회(FSB)가 스테이블코인에 대한 글로벌 규제 아키텍처의 중대한 공백을 지적했다. 대형 발행사가 파산할 경우 어느 관할권의 파산법이 적용되는지, 누가 준비자산에 대해 우선순위를 갖는지, 그리고 국경을 넘는 보유자들이 어떻게 전액 변제를 받는지가 여전히 불분명하다는 것이다. 글로벌 스테이블코인의 총 시가총액이 현재 약 3,000억 달러를 맴돌고 있는 가운데, 이 경고는 토큰화된 달러가 암호화폐 거래, DeFi 대출, 그리고 국경 간 결제의 증가하는 비중에 있어 시스템적으로 중요한 기반 시설이 된 시점에 나왔다.
도산 문제가 중요한 이유
스테이블코인은 순수한 은행 예금도, 전통적인 머니마켓펀드도 아니다. 대부분의 발행사는 단기 국채, 환매조건부채권(레포), 현금성 자산으로 준비자산을 보유하지만, 보유자가 이러한 준비자산에 대해 갖는 법적 청구권은 발행사와 소재지에 따라 크게 다르다. 스트레스 상황이 발생하면 이러한 모호함이 관리 가능한 페그 이탈을 혼란스러운 청산으로 바꿀 수 있다.
- 통일된 정리 체계 부재: 준비자산과 보유자가 여러 관할권에 걸쳐 있는 스테이블코인 발행사를 청산하기 위한 국경 간 체계가 없다.
- 상환 우선순위 불분명: 파산 시 토큰 보유자는 다른 채권자와 동순위이거나 후순위일 수 있으며, 이에 대한 법적 명확성이 없다.
- 페그 이탈 전이 위험: 한 대형 발행사에 대한 뱅크런이 DeFi 풀, 거래소, 결제 경로를 통해 연쇄적으로 확산될 수 있다.
업계에 대한 시사점
FSB의 우려는 과거 페그 이탈 사건의 교훈을 반영한다. 당시 상환 동결과 준비자산 공시 공백이 공황을 증폭시켰다. 발행사에게 주는 메시지는 준비자산 투명성과 법적 링펜싱이 더 이상 선택 사항이 아니라는 것이다. 스테이블코인을 담보로 받아들이는 거래소와 DeFi 프로토콜의 경우, 파산 신청이 청산 도중 자산을 동결시킬 수 있다는 것이 위험이다. 기관 투자자의 경우, 명확한 정리 경로의 부재가 실사와 자본 취급을 복잡하게 만든다.
FSB는 더 강력한 국제적 협력과 더 나은 데이터 모니터링 — 본질적으로 스테이블코인 스트레스에 대한 글로벌 조기경보 시스템 — 을 추진하고 있다. 이를 위해서는 발행사가 준비자산 구성, 상환 흐름, 거래상대방 익스포저를 국경을 넘어 표준화된 형식으로 보고해야 할 것이다.
앞으로의 전망
스테이블코인의 강도는 그 상환 약속을 뒷받침하는 법적 확실성의 강도와 같다. 정리 체계가 3,000억 달러에 달하는 발행 잔액을 따라잡을 때까지, 시장은 숨겨진 테일 리스크를 가격에 반영하고 있는 셈이다. 미국, EU, 아시아의 규제 당국은 라이선스와 준비자산 규칙에 대해 움직이고 있지만, 파산 시 취급은 아직 끝나지 않은 장이다. 차기 스테이블코인 규제 물결은 발행 자체보다 발행이 실패했을 때 무슨 일이 일어나는지에 더 초점을 맞출 것으로 예상된다.
