UAE 원유 공급 사상 최고치로 반등, 그러나 에너지 시스템 회복은 불균등
TREE NEWS 보도: 아랍에미리트(UAE)는 원유 공급을 사상 최고치로 빠르게 회복했지만, 천연가스 처리, 석유화학 생산, 연료 재고는 여전히 전쟁 이전 수준을 크게 밑돌아 국가 에너지 시스템의 지속적인 취약성을 드러냈다. 국제에너지기구(IEA) 데이터에 따르면 UAE의 원유 공급은 9월 사상 최고치인 일일 530만 배럴에 달했고, 후자이라항의 일일 선적량은 262만 배럴로 증가했으며 루와이스 정유공장은 8월 말 완전 가동으로 복귀했다. 그러나 에너지 분석가 칼 밀러는 10월 22일 평가에서 가스 생산, 석유화학 원료 공급, 연료 재고가 여전히 분쟁 이전 수준을 크게 밑돌고 있으며 원유 수출의 반등이 에너지 시스템의 완전한 회복으로 이어지지 않았다고 지적했다.
생산 회복이 남은 피해를 가린다
올해 초 일련의 공격으로 UAE의 에너지 인프라가 마비되어 원유 생산, 가스 처리, 정제, 석유화학, 전력 시설이 타격을 입었다. 미국 에너지정보청(EIA)에 따르면 UAE의 원유 및 콘덴세이트 생산량은 연초 일일 약 400만 배럴에서 3월부터 5월까지 평균 일일 240만 배럴로 40% 감소했다. 루와이스 정유 복합단지는 3월 10일 화재 이후 가동을 중단했고, 샤 사워 가스 플랜트와 하브샨 가스 복합단지도 공격을 받았다. 호르무즈 해협을 우회하는 후자이라항은 분쟁 시작 이후 최소 19차례 공격을 받았으며, 3월 16일 주에는 선적량이 일일 44만 배럴로 급감했고 5월 4일 또 다른 공격 이후 정제 제품 수출은 거의 중단됐다.
원유 생산 회복은 손상된 시설의 수리와 5월 UAE의 OPEC 탈퇴로 생산 할당에서 자유로워진 데 힘입은 것이다. 그러나 더 넓은 에너지 가치 사슬은 여전히 제약을 받고 있다. ADNOC Gas는 2분기 국내 가스 생산이 전년 대비 32.5% 감소했고, LPG와 나프타 같은 액체 수출은 54.5% 감소했으며, 지분 LNG 생산은 63% 감소했다고 보고했다. 매출은 39% 감소, EBITDA는 47% 감소, 순이익은 52% 급감했다. 자산 가용률이 99.9%였음에도 실제 자산 가동률은 80%에서 54%로 떨어져, 시설은 가동할 수 있지만 완전 가동에 필요한 원료가 부족하다는 것을 보여준다. 8월 10일 기준 하브샨의 가스 공급은 약 85%까지 회복됐지만, 보루주 석유화학 공장은 원료 부족으로 가동률이 60%에 그쳤다. 에미리트 글로벌 알루미늄은 8월 말까지 환원 전지의 4분의 1만 재가동했으며 완전 회복은 2027년 초에나 가능할 것으로 예상한다.
연료 재고 65% 급감, 완충력 약화
10월 19일 후자이라의 정제 제품 재고는 725만 배럴로 떨어져 분쟁 이전 약 2,070만 배럴에서 65% 감소했다. 가솔린과 나프타 재고는 87% 감소, 연료유는 53% 감소, 디젤과 제트유는 23% 감소했다. 10월 중에는 재고가 단 일주일에 18% 감소하기도 했다. 후자이라는 세계적인 벙커링 및 석유 거래 허브로, 이 같은 급격한 재고 감소는 공급 중단과 갑작스러운 수요 급증에 대응할 능력을 떨어뜨린다.
밀러는 극단적 시나리오를 제시했다. 수출 경로가 일일 100만 배럴을 상실하고 사용 가능한 탱크 용량이 1,000만 배럴에 불과하다면, 다른 완충 장치가 없을 경우 지속적인 수출 중단으로 약 10일 만에 유전 폐쇄를 강요받을 수 있다. 이는 특정 가정에 기반한 스트레스 테스트이지 실제 폐쇄 시점에 대한 예측은 아니지만, 재고 부족이 증폭시킬 수 있는 연쇄 위험을 보여준다. 하브샨에서 후자이라로 이어지는 ADCOP 파이프라인은 설계 용량이 일일 150만 배럴, 최대 약 일일 180만 배럴로, ADNOC가 주장하는 생산 능력 일일 485만 배럴과 비교된다. 두 번째 파이프라인은 2027년까지 예상되지 않는다.
시장 시사점
기록적인 원유 생산 헤드라인은 처음에 원유 가격에 부담을 줄 수 있지만, UAE 에너지 시스템의 근본적인 취약성은 시장이 공급의 완전한 정상화를 가격에 반영해서는 안 된다는 것을 시사한다. 후자이라 제품 재고의 급감은 지역을 공급 충격에 더 취약하게 만들어 정제 제품 크랙 스프레드를 높게 유지하고 디젤 및 제트유 시장의 변동성을 키울 수 있다. 천연가스와 LNG의 경우 ADNOC Gas 생산의 느린 회복과 지분 LNG 생산의 63% 감소는 특히 아시아 구매자들에게 글로벌 LNG 수급을 타이트하게 만들 수 있다. 석유화학 원료 부족은 나프타와 LPG 가격을 지지할 수 있으며, 알루미늄 제련 능력의 재가동 지연은 알루미나와 알루미늄 시장을 타이트하게 유지할 수 있다.
투자자에게 핵심은 UAE의 원유 수출 회복이 현실이지만 불완전하다는 점이다. 이 나라는 석유 공급의 속도를 회복했지만 다음 충격에 대한 회복력은 회복하지 못했다. 가스 처리, 석유화학 생산, 연료 재고가 회복될 때까지 에너지 시스템은 중단에 취약한 상태로 남아 있으며, 시장은 중동 공급 안보에 대한 리스크 프리미엄을 계속 반영할 수 있다. 채권 투자자는 석유 수익이 광범위한 경제 회복으로 이어지지 않을 경우 재정 압력 가능성을 주시해야 하며, 에너지 및 석유화학 주식 투자자는 원유 생산자와 다운스트림 운영자 간의 성과 차이를 볼 수 있다.
핵심 요점
- UAE 원유 공급은 9월 사상 최고치인 일일 530만 배럴을 기록했지만, 가스 생산, 석유화학 생산, 연료 재고는 여전히 전쟁 이전 수준을 크게 밑돈다.
- 후자이라 연료 재고는 65% 급감해 공급 중단에 대한 지역의 완충력이 약화됐다.
- ADNOC Gas 가동률은 높은 자산 가용률에도 불구하고 54%로 떨어져 원료 부족을 부각시켰다.
- 시장은 완전한 정상화를 가정해서는 안 된다. 정제 제품과 LNG 시장은 타이트하게 유지될 수 있으며 변동성이 지속될 수 있다.
- 투자자는 지속적인 에너지 회복력의 신호로서 가스 및 석유화학 회복 속도와 파이프라인 용량 제약을 주시해야 한다.
