감마 불안정성이 미국 주식의 낮은 상관관계의 평온함을 위협한다
TREE NEWS 보도: 미국 주식은 올해 유난히 낮은 상관관계 환경을 누려왔지만, 블룸버그 매크로 전략가 사이먼 화이트의 새로운 경고는 이러한 평온한 표면이 취약할 수 있음을 시사한다. 핵심 문제는 옵션 감마의 비정상적인 변동성이 딜러의 시장 변동 완화 능력을 훼손하고 있다는 점이다. 감마가 빠르게 음수로 전환되면 주식 상관관계가 급등하여 시장이 고변동성 체제로 밀려들 수 있다.
무슨 일이 일어나고 있나
S&P 500은 최근 고점 대비 1% 미만에 위치하며 지수 수준의 변동성은 여전히 억제되어 있다. 그러나 표면 아래에서는 지난 한 달 동안 순환이 발생했다. 자본이 반도체(AI의 주요 수혜주)에서 뒤처진 SaaS 종목으로 이동했다. 이로 인해 개별 주식과 섹터 수익률의 차이를 나타내는 분산도가 압축되었으며, 이는 예외적으로 넓었었다.
표면적으로는 정상적인 순환처럼 보인다. 그러나 이는 이전에 낮은 상관관계를 지지했던 시장의 구조적 변화를 신호한다. 올해의 낮은 상관관계는 부분적으로 메가캡 기술주의 지배와 AI 주도의 개별 주식 변동성 때문이었으며, 이로 인해 주식 수준의 움직임이 지수에 비해 더 특이해졌다.
변동성 스위치로서의 감마
감마가 핵심이다. 양수일 때 딜러는 하락 시 매수하고 상승 시 매도하여 변동성을 흡수한다. 음수일 때는 하락 시 매도하고 상승 시 매수하여 움직임을 증폭시킨다. 현재 감마는 양수이고 비교적 높지만, 화이트는 올해 그 변동성이 비정상적이며 2020-2022년 팬데믹 기간에 이어 두 번째로 크다고 지적한다. 이는 시장의 겉보기 안정이 낮은 위험을 보장하지 않는다는 것을 의미한다. 옵션 포지셔닝의 변화는 감마를 안정 장치에서 증폭 장치로 뒤집어 시장이 저변동성·저상관관계에서 고변동성·고상관관계로 빠르게 전환시킬 수 있다.
시장 영향 분석
주식: 3~4%의 하락은 감마가 음수로 전환되는 방아쇠가 되어 매도 압력을 강화하고 경미한 조정을 더 급격한 매도세로 바꿀 수 있다. 저상관관계 전략과 분산 거래는 상관관계가 수렴함에 따라 타격을 입을 것이다.
채권: 주식이 고변동성 체제에 진입하면 국채에 대한 안전 자산 수요가 증가하여 수익률이 하락할 수 있다. 그러나 충격이 인플레이션 주도라면 채권은 주식과 함께 매도될 수 있다.
암호화폐: 암호화폐는 종종 위험 선호도와 상관관계가 있다. 주식의 급락은 비트코인과 알트코인을 끌어내릴 수 있지만, 고유한 동인이 어느 정도 격리를 제공할 수 있다.
원자재: 시장 충격이 성장 기대에 타격을 주면 원유와 산업용 금속은 수요 우려를 겪을 수 있다. 금은 안전 자산 유입으로 이점을 얻을 수 있다.
통화: 투자자들이 유동성을 찾으면서 변동성 상승으로 달러가 강세를 보일 수 있으며, 고베타 통화(호주 달러, 뉴질랜드 달러)는 약세를 보일 수 있다.
투자자에게 중요한 이유
이 경고는 지수의 낮은 변동성이 축적되는 위험을 가릴 수 있음을 강조한다. S&P 500이 고점 부근에 있다고 해서 투자자가 안심해서는 안 된다. 하락 보호 비용이 저렴하다는 것은 시장이 꼬리 위험을 과소평가하고 있음을 시사하는 위험 신호다. 메가캡 기술주 외에 분산 투자하고, 헤지를 고려하며, 감마 지표를 모니터링함으로써 상관관계 급등 가능성에 대비하라.
주요 시사점
- 낮은 상관관계는 영구적인 상태가 아니며 빠르게 해소될 수 있다.
- 감마 포지셔닝은 중요하지만 과소평가된 위험 요소다.
- 3~4%의 하락이 변동성 폭발의 방아쇠가 될 수 있다.
- 투자자는 상관관계 변화에 대한 포트폴리오의 탄력성을 재평가해야 한다.
