Goldman Sachs nói kịch bản ‘Goldilocks’ đang đến sớm hơn dự kiến
TREE NEWS đưa tin: Đối tác của Goldman Sachs, Mark Wilson, lập luận rằng cổ phiếu toàn cầu đang đối mặt với đà tăng ngày càng rõ ràng vào cuối năm, và nhà đầu tư không cần chờ đến cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ để tái tham gia vào các tài sản rủi ro. Ông cho rằng thị trường đã định giá đầy đủ rủi ro lạm phát đình trệ, trong khi một kịch bản kinh tế ‘Goldilocks’ nhẹ nhàng hơn — tăng trưởng không quá nóng cũng không quá lạnh — đang bắt đầu hình thành.
Diễn biến giá gần đây dường như xác nhận sự lạc quan đó. Nỗi sợ bỏ lỡ do AI thúc đẩy đã trở lại thị trường. Sau khi Meta ra mắt sản phẩm Muse, kỳ vọng về tốc độ AI quy mô lớn tiếp cận người tiêu dùng đã tăng tốc mạnh mẽ, đẩy các tài sản theo chủ đề AI như Nasdaq bứt phá mạnh lên vào thứ Hai sau ba tháng tích lũy và cắt giảm vị thế sau đợt tăng giá lịch sử trong quý hai.
Lợi suất trái phiếu tăng vì lý do đúng đắn
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lại tăng, nhưng động lực đã thay đổi. Không giống như các giai đoạn trước do cạnh tranh vốn từ vay chính phủ và chi tiêu vốn AI, hoặc do lạm phát từ năng lượng, đà tăng này được hỗ trợ bởi dữ liệu chỉ số nhà quản lý mua hàng (PMI) mạnh hơn dự kiến. Điều đó báo hiệu tăng trưởng kinh tế danh nghĩa của Mỹ vẫn mạnh mẽ — và cổ phiếu đã chịu đựng được đà tăng lợi suất và giữ được mức tăng.
Lo ngại phổ biến là chuỗi bảy tháng tăng lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm — dài nhất trong năm mươi năm — cuối cùng sẽ kéo cổ phiếu xuống. Nhiều nhà đầu tư muốn chờ căng thẳng vùng Vịnh hạ nhiệt và bầu cử giữa kỳ qua đi an toàn trước khi tăng rủi ro. Phân tích của Goldman phản bác sự đồng thuận đó, chỉ ra sự cải thiện thực chất về lạm phát, tăng trưởng và lợi nhuận doanh nghiệp là nền tảng cho đợt tăng cổ phiếu cuối năm.
Giảm lạm phát: Từ năng lượng đến AI
Trong nhiều tháng, xung đột Iran đã đẩy giá năng lượng lên cao và che khuất sự hạ nhiệt của lạm phát cơ bản. Goldman lưu ý rằng hiệu ứng chuyển tiếp thuế quan đang mờ dần, và việc tăng lãi suất cùng điều kiện tài chính thắt chặt hơn đã phát huy tác dụng. Nếu dòng chảy logistics qua eo biển Hormuz bình thường hóa, giá năng lượng đối mặt với rủi ro giảm đáng kể — đặc biệt vì cửa sổ đòn bẩy đàm phán tối đa của Iran dự kiến đóng lại vào khoảng ngày 2 tháng 11, mở ra cánh cửa cho một câu chuyện năng lượng giảm lạm phát mới bất cứ lúc nào.
Quan trọng hơn, sản phẩm Muse của Meta đã bắn phát súng đầu tiên của giảm lạm phát trong hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng. Nghiên cứu của Goldman về ‘kỷ nguyên AI tác nhân’ cho thấy tiến bộ công nghệ đang giảm đáng kể chi phí phía người tiêu dùng, một lực lượng giảm lạm phát sẽ quan trọng hơn giá năng lượng giảm.
Tăng trưởng chậm lại hạn chế lập trường diều hâu của ngân hàng trung ương
Bất chấp bất ổn địa chính trị và năng lượng trong sáu tháng qua, hoạt động kinh tế Mỹ đã chứng tỏ kiên cường hơn dự kiến. Tuy nhiên, nhà kinh tế Goldman Jan Hatzius nhận thấy rủi ro tăng này đang mờ dần và đạo hàm bậc hai của tăng trưởng sẽ chậm lại. Khi các cơn gió thuận tài khóa như cắt giảm thuế mờ dần, giá xăng và lãi suất thế chấp cao hơn sẽ đè nặng lên một số phần của nền kinh tế và người tiêu dùng. Chu kỳ chi tiêu vốn AI sẽ tiếp tục nhưng giảm tốc.
Kết hợp với giảm lạm phát dự kiến, các ngân hàng trung ương có khả năng tăng lãi suất ít hơn mức thị trường hiện định giá. Wilson nhấn mạnh rằng bây giờ không phải lúc sợ lợi suất cao hơn — lo ngại đó đã chính đáng bảy tháng trước.
Lợi nhuận cốt lõi vẫn mạnh, củng cố định giá
Giữa cuộc tranh luận gay gắt về tính bền vững của lợi nhuận và ‘bong bóng lợi nhuận’, trưởng chiến lược Mỹ của Goldman, Ben Snider, thấy ‘lợi nhuận vượt mức’ ở một số công ty nhưng không có bong bóng rộng. Ông nêu ba sự thật cho nhà đầu tư:
- Đừng trả giá cao cho ‘thu nhập khác’ kỷ lục.
- Chip nhớ và một số cổ phiếu bán dẫn thực sự đang ở vùng lợi nhuận vượt mức.
- Ít nhất đến cuối năm 2027, lợi nhuận cốt lõi rất có khả năng vẫn đặc biệt mạnh ngay cả khi tăng trưởng chậm lại, cung cấp hỗ trợ cơ bản cho định giá cổ phiếu.
Câu chuyện lạm phát đình trệ thất bại, Goldilocks thiết lập lại bàn cờ
Thị trường đã cố gắng định giá sự chậm lại mạnh của tăng trưởng và lợi nhuận cùng với lãi suất cao hơn, nhưng dữ liệu vĩ mô không ủng hộ câu chuyện lạm phát đình trệ hoàn hảo đó. Thay vào đó, tăng trưởng chậm hơn, mối đe dọa lạm phát giảm bớt, lập trường ngân hàng trung ương mềm mỏng hơn, và một năm giảm định giá kết hợp thành một thiết lập thuận lợi. Goldman ví thời điểm này với các trận chiến bò-gấu trong cuộc chuyển đổi công nghệ lớn giữa và cuối thập niên 1990.
Nếu kịch bản Goldilocks cuối cùng đến, mô hình lịch sử tăng giá cuối năm sau bầu cử giữa kỳ vẫn áp dụng. Wilson kết luận rằng nhà đầu tư không nên chờ bầu cử giữa kỳ để hành động, và với các mối đe dọa giá năng lượng đang lùi xa, cổ phiếu châu Âu và Anh cũng ở vị thế tốt để tham gia đà tăng.
Điểm chính cho nhà đầu tư
- Rủi ro lạm phát đình trệ dường như đã được định giá đầy đủ; bất ngờ biên giờ hướng về tăng trưởng nhẹ nhàng hơn và giảm lạm phát.
- Lợi suất tăng đang được thúc đẩy bởi dữ liệu tăng trưởng mạnh thay vì lạm phát hay lấn át tài khóa — một tín hiệu lành mạnh hơn cho cổ phiếu.
- Việc áp dụng AI, được minh họa bởi Muse của Meta, đang nổi lên như một lực lượng giảm lạm phát cấu trúc cùng với giá năng lượng bình thường hóa.
- Lợi nhuận cốt lõi, không phải ‘thu nhập khác’ hào nhoáng, nên là neo cho công việc định giá; lợi nhuận vượt mức trong bộ nhớ và một số bán dẫn đáng được xem xét kỹ.
- Định vị trước bầu cử giữa kỳ, thay vì sau, có thể nắm bắt đợt tăng cuối năm mang tính mùa vụ lịch sử ở cổ phiếu Mỹ, châu Âu và Anh.
