골드만삭스, ‘골디락스’ 시나리오가 예정보다 일찍 도래한다고 밝혀
TREE NEWS 보도: 골드만삭스 파트너 마크 윌슨은 글로벌 주식이 연말을 향해 점점 더 명확한 상승 여력을 보이고 있으며, 투자자들이 위험 자산에 다시 참여하기 위해 미국 중간선거를 기다릴 필요가 없다고 주장한다. 그는 시장이 이미 스태그플레이션 위험을 완전히 반영했으며, 더 온화한 ‘골디락스’ 경제 시나리오 — 너무 뜨겁지도 차갑지도 않은 성장 — 가 형성되기 시작했다고 본다.
최근 가격 움직임은 이러한 낙관론을 입증하는 듯하다. AI 주도의 소외에 대한 두려움(FOMO)이 시장에 돌아왔다. 메타가 Muse 제품을 공개한 후, 대규모 AI가 소비자에게 얼마나 빨리 도달할지에 대한 기대가 급격히 가속화되어, 나스닥과 같은 AI 테마 자산은 역사적인 2분기 급등 이후 3개월간의 조정과 포지션 축소를 거쳐 월요일 강한 상향 돌파를 보였다.
채권 수익률은 ‘올바른 이유’로 상승 중
미국 국채 수익률이 다시 상승했지만 동력이 바뀌었다. 정부 차입과 AI 설비투자로 인한 자본 경쟁, 또는 에너지 주도 인플레이션으로 촉발된 이전 국면과 달리, 이번 상승은 예상을 뛰어넘는 구매관리자지수(PMI) 데이터에 의해 뒷받침된다. 이는 지속적으로 견고한 미국 명목 경제 성장을 시사하며, 주식은 수익률 상승을 견디고 상승분을 유지했다.
일반적인 우려는 10년물 미국 국채 수익률의 7개월 연속 상승 — 50년 만에 최장 — 이 결국 주가를 끌어내릴 것이라는 점이다. 많은 투자자들은 걸프 긴장이 완화되고 중간선거가 무사히 끝날 때까지 위험 노출을 늘리기를 기다리는 편을 선호한다. 골드만삭스의 분석은 이러한 합의에 반박하며, 인플레이션, 성장, 기업 이익의 실질적 개선이 연말 주식 랠리의 기반이라고 지적한다.
디스인플레이션: 에너지에서 AI로
수개월 동안 이란 분쟁은 에너지 가격을 끌어올려 근원 인플레이션의 냉각을 가렸다. 골드만삭스는 관세 전가 효과가 약화되고 있으며, 금리 인상과 그에 따른 긴축적 금융 여건이 효과를 발휘했다고 본다. 호르무즈 해협을 통한 물류 흐름이 정상화되면 에너지 가격은 상당한 하방 위험에 직면한다 — 특히 이란의 최대 협상 레버리지 창구가 11월 2일경 닫힐 것으로 예상되어 새로운 디스인플레이션 에너지 서사가 언제든 열릴 수 있기 때문이다.
더 중요하게는, 메타의 Muse 제품이 소비재와 서비스에서 디스인플레이션의 첫 신호탄을 쏘아 올렸다. 골드만삭스의 ‘에이전트 AI 시대’ 연구는 기술 발전이 소비자 측 비용을 실질적으로 낮추고 있으며, 이러한 디스인플레이션 압력이 에너지 가격 하락보다 더 중요해질 것이라고 시사한다.
성장 둔화가 중앙은행의 매파적 태도를 제한
지난 6개월간의 지정학적·에너지 불확실성에도 불구하고 미국 경제 활동은 예상보다 견조했다. 그러나 골드만삭스 이코노미스트 얀 하치우스는 이러한 상방 위험이 사라지고 성장의 2차 도함수가 둔화될 것이라고 본다. 감세와 같은 재정적 순풍이 약화되면서, 높은 휘발유 가격과 모기지 금리가 경제 일부와 소비자를 압박할 것이다. AI 설비투자 사이클은 계속되지만 감속할 것이다.
예상되는 디스인플레이션과 결합해, 중앙은행은 시장이 현재 반영하는 것보다 적게 금리를 인상할 가능성이 높다. 윌슨은 지금이 수익률 상승을 두려워할 때가 아니라고 강조한다 — 그 우려는 7개월 전에는 정당했다.
핵심 이익은 견조하게 유지되어 밸류에이션을 뒷받침
이익 지속성과 ‘이익 거품’을 둘러싼 치열한 논쟁 속에서 골드만삭스의 미국 전략 책임자 벤 스나이더는 일부 기업에서 ‘초과 이익’이 보이지만 광범위한 거품은 없다고 본다. 그는 투자자들에게 세 가지 사실을 지적한다:
- 기록적인 ‘기타 수익’에 큰 프리미엄을 지불하지 말라.
- 메모리 칩과 일부 반도체 주식은 진정으로 초과 이익 영역에 있다.
- 적어도 2027년 말까지, 성장이 둔화되더라도 핵심 이익은 특히 강하게 유지될 가능성이 높아 주식 밸류에이션에 근본적인 지지를 제공한다.
스태그플레이션 서사 실패, 골디락스가 판을 재설정
시장은 성장과 이익의 급격한 둔화와 금리 상승을 동시에 반영하려 했지만, 거시 데이터는 그 완벽한 스태그플레이션 이야기를 뒷받침하지 않는다. 대신 성장 둔화, 인플레이션 위협 감소, 중앙은행 태도 완화, 그리고 1년간의 밸류에이션 디레이팅이 결합해 유리한 구도를 만든다. 골드만삭스는 이 순간을 1990년대 중후반의 대규모 기술 변혁기 동안의 강세와 약세의 전투에 비유한다.
결국 골디락스 시나리오가 도래하면, 중간선거 이후 연말 랠리라는 역사적 패턴은 여전히 적용된다. 윌슨은 투자자들이 행동하기 위해 중간선거를 기다려서는 안 되며, 에너지 가격 위협이 후퇴하면서 유럽과 영국 주식도 상승에 합류할 좋은 위치에 있다고 결론짓는다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 스태그플레이션 위험은 완전히 반영된 것으로 보이며, 한계적 놀라움은 이제 더 온화한 성장과 디스인플레이션 쪽으로 향하고 있다.
- 수익률 상승은 인플레이션이나 재정적 구축 효과가 아니라 강한 성장 데이터에 의해 주도되고 있다 — 주식에 더 우호적인 신호다.
- 메타의 Muse로 대표되는 AI 채택은 에너지 가격 정상화와 함께 구조적 디스인플레이션 압력으로 부상하고 있다.
- 밸류에이션 작업의 닻은 헤드라인 ‘기타 수익’이 아니라 핵심 이익이어야 한다. 메모리와 일부 반도체의 초과 이익은 정밀 조사가 필요하다.
- 중간선거 이후가 아니라 이전에 포지션을 취하는 것이 미국, 유럽, 영국 주식의 역사적으로 계절적인 연말 랠리를 포착할 수 있다.
