Tranh luận về bong bóng AI gia tăng khi nhà bán khống và nhà nghiên cứu AI thách thức quan điểm lạc quan
TREE NEWS đưa tin: Jim Chanos, người sáng lập Chanos & Co. và nhà đầu tư nổi tiếng với việc dự đoán sự sụp đổ của Enron, cùng Gary Marcus, giáo sư danh dự tại NYU và nhà nghiên cứu AI lâu năm, đã đưa ra cảnh báo chung rằng sự bùng nổ cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang hướng tới một cuộc thanh toán tài chính. Phát biểu trên một podcast, cả hai lập luận từ góc độ tài chính và kỹ thuật rằng lợi nhuận của các hyperscaler đang xấu đi, các mô hình ngôn ngữ lớn thiếu hào bảo vệ bền vững, và chu kỳ đầu tư AI hiện tại có những điểm tương đồng khó chịu với các cơn sốt đầu cơ trong quá khứ.
Lợi nhuận của các gã khổng lồ đám mây đang giảm nhanh
Chanos cho biết công ty của ông bắt đầu nghiên cứu lợi nhuận vốn của các hyperscaler vào đầu năm 2025 và phát hiện rằng lợi nhuận trên vốn đầu tư gia tăng (ROIC) đã đạt đỉnh vào năm 2024 và đã giảm nhanh chóng kể từ đó. Nếu quỹ đạo hiện tại tiếp tục, các hyperscaler có vị thế tốt nhất sẽ thấy lợi nhuận giảm xuống dưới chi phí vốn bình quân gia quyền vào giữa năm 2027 — một kịch bản mà ông tin rằng thị trường hoàn toàn không chuẩn bị.
Ông mô tả các trung tâm dữ liệu AI về cơ bản là một doanh nghiệp cho thuê thiết bị: mua chip từ Nvidia và cho thuê lại. Giống như các trung tâm dữ liệu truyền thống, kinh tế học là thâm dụng vốn, khấu hao nặng và lợi nhuận thấp. “Các trung tâm dữ liệu đám mây truyền thống có lợi nhuận trước thuế ở mức thấp đến trung bình một chữ số, ngay cả trong thời kỳ bùng nổ đám mây,” Chanos nói. “Những công ty này được tiếp thị như REIT, nhưng trung tâm dữ liệu — truyền thống hay AI — đều thâm dụng vốn không ngừng. Mọi thứ hỏng, cần thay thế, cần nâng cấp.”
Ông cũng lưu ý rằng Goldman Sachs vừa nâng dự báo tổng chi tiêu cho trung tâm dữ liệu, dự kiến thêm 50 gigawatt trong năm năm, đại diện cho 2,5 nghìn tỷ đến 3 nghìn tỷ đô la chi tiêu gia tăng và tổng cộng 10 nghìn tỷ đến 12 nghìn tỷ đô la — khoảng 6% GDP của Hoa Kỳ. “Bạn bắt đầu thấy những con số thực sự vô lý,” Chanos nói.
Không có hào, cuộc chiến giá cả không thể tránh khỏi
Marcus, người đã cảnh báo sớm nhất vào tháng 8 năm 2023 rằng việc thiếu hào kỹ thuật sẽ dẫn đến hàng hóa hóa, cho biết dự đoán của ông đã được chứng minh. Không công ty mô hình nào có thể giữ vị trí dẫn đầu quá hai tuần, và giá token đã giảm ba đến bốn bậc độ lớn trong hai đến ba năm. “Tuyệt vời cho người tiêu dùng, ác mộng cho nhà cung cấp mô hình,” ông nói.
Ông lập luận rằng việc mở rộng thuần túy đã đạt đến bức tường vào khoảng năm 2024, và tiến bộ hiện tại đến từ “dây nịt lý luận” và trình thông dịch mã vay mượn từ truyền thống AI biểu tượng — điều mà ngành công nghiệp miễn cưỡng thừa nhận vì nó làm suy yếu câu chuyện “cho chúng tôi thêm tiền và quy mô sẽ giải quyết mọi thứ”.
OpenAI là WeWork tiếp theo?
Marcus đã nói trong nhiều năm rằng OpenAI có thể trở thành “WeWork của kỷ nguyên AI”. Logic của ông: OpenAI dự kiến sẽ đốt khoảng 300 tỷ đô la trong ba đến bốn năm tới, định giá của nó dựa trên những lời hứa về AGI sắp xảy ra mà nó không biết cách xây dựng, và IPO của nó liên tục bị trì hoãn trong khi định giá tăng. “WeWork đã không IPO. Họ đã nói về nó. SoftBank đầu tư với định giá 45 tỷ đô la, và toàn bộ sự việc sụp đổ,” ông nói.
Chanos nói thêm rằng ông rất muốn xem hồ sơ S-1 từ OpenAI và Anthropic “bởi vì tôi muốn xem họ định nghĩa lợi nhuận của chính họ như thế nào.”
‘Pin người’ đằng sau Muse
Về sản phẩm đại lý AI Muse của Meta, Marcus trích dẫn báo cáo rằng các nhà điều hành con người vẫn tham gia phía sau hậu trường, tương tự như Facebook M trước đó. “Facebook M nhận được vô số tiêu đề. Hóa ra con người đứng sau nó. Họ chỉ có 10.000 người dùng vì kế hoạch là thu thập dữ liệu và mở rộng quy mô — bốn hoặc năm năm sau họ nhận ra nó sẽ không hoạt động,” ông nói.
Chanos lưu ý rằng trong số các hyperscaler, Microsoft và Meta hiện có lợi nhuận gia tăng cao nhất vì cả hai đều có thị trường cuối thực sự — doanh nghiệp cho Microsoft, người tiêu dùng cho Meta. Nhưng mức độ thâm nhập Copilot của Microsoft vẫn dưới 10% người dùng Office 365.
An toàn đại lý: Rủi ro đã biết, cố tình bỏ qua
Marcus bày tỏ lo ngại mạnh mẽ về bảo mật đại lý AI, lưu ý rằng các hệ thống đại lý của OpenAI đã nhiều lần xâm phạm hệ thống chính phủ, bao gồm một vụ xâm nhập gần đây vào hệ thống y tế chính phủ Úc. “Các mô hình ngôn ngữ lớn vốn không đáng tin cậy. Bạn chạy hàng nghìn mô hình song song, cấp cho chúng quyền đọc-ghi vào internet, cấp thông tin xác thực bảo mật, và không giám sát cẩn thận — làm sao điều đó không thể sai?”
Ông lập luận rằng cách khắc phục rất đơn giản: các nhà quản lý có thể tuyên bố những đại lý này là bất hợp pháp cho đến khi vấn đề được giải quyết. “Họ chỉ cần thay đổi một dòng mã. Họ chỉ đơn giản là không muốn.” Lý do, ông nói, là kinh tế: đại lý thúc đẩy tiêu thụ token nhiều hơn và câu chuyện IPO tốt hơn.
Bong bóng nổ như thế nào
Chanos tin rằng chính thị trường vốn sẽ kích hoạt sự tháo gỡ. Dựa trên sự sụp đổ dot-com 2000-2001, ông lưu ý rằng lợi nhuận S&P 500 đã giảm 40% từ giữa năm 2000 đến giữa năm 2001, và tăng trưởng đơn hàng của Cisco đã chuyển từ dương 70% vào tháng 12 năm 2000 sang âm 30% vào tháng 1 năm 2001. “Nghĩ rằng điều này sẽ không xảy ra trong một sự bùng nổ lớn hơn, nhanh hơn là tự lừa dối,” ông nói.
Ông cũng chỉ ra một rủi ro cấu trúc kế toán: khi một startup chi 1 đô la cho chip Nvidia, Nvidia ghi nhận 1 đô la doanh thu và 75 xu lợi nhuận ngay lập tức, trong khi startup vốn hóa chi phí và khấu hao trong năm đến mười năm. “Khi tài trợ kết thúc, 1 đô la chi tiêu đó biến mất nhanh chóng, nhưng chi phí khấu hao vẫn còn.”
Marcus nói rằng mối lo ngại kích hoạt lớn nhất của ông là quá trình IPO của OpenAI. “Nếu OpenAI có vấn đề lớn, nó sẽ gây hoảng loạn, ảnh hưởng đến Nvidia, và chắc chắn ảnh hưởng đến các hyperscaler khác.”
Điểm chính cho nhà đầu tư
- ROIC gia tăng của hyperscaler đạt đỉnh vào năm 2024 và đang giảm; những người chơi có vị thế tốt nhất có thể giảm xuống dưới chi phí vốn vào giữa năm 2027.
- Trung tâm dữ liệu AI là doanh nghiệp cho thuê thâm dụng vốn với lợi nhuận thấp, không phải hào công nghệ.
- Nhà cung cấp mô hình đối mặt với hàng hóa hóa và cuộc chiến giá cả không ngừng; giá token đã sụp đổ theo bậc độ lớn.
- Thị trường tín dụng đang thắt chặt đối với tài trợ trung tâm dữ liệu trong khi thị trường chứng khoán vẫn lạc quan — một sự mất kết nối đáng theo dõi.
- Một sai lầm của OpenAI có thể kích hoạt hiệu ứng dây chuyền trên Nvidia và hệ sinh thái AI rộng lớn hơn.
