Trung tâm cổ phần V4 của Aave đi vào hoạt động với tài sản thế chấp là cổ phiếu token hóa
TREE NEWS đưa tin: Aave đã kích hoạt một thị trường cho vay chuyên dụng trên Base, chấp nhận bảy cổ phiếu token hóa do Coinbase phát hành — AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc và TSLAc — làm tài sản thế chấp cho các khoản vay USDC. Pool Mag-7 có hạn mức vay USDC 21 triệu USD và hạn mức nạp 32 triệu USD, với hệ số thế chấp từ 65% đến 79%. Chỉ USDC mới có thể được vay dựa trên các token này, và bản thân các token không thể được vay.
Vấn đề đóng băng oracle
Rủi ro cấu trúc quan trọng nằm ở lịch trình oracle cổ phiếu của Chainlink. LlamaRisk, nhà quản lý rủi ro của thị trường, đã cấu hình oracle hoạt động từ 20:00 ET Chủ nhật đến 20:00 ET thứ Sáu. Ngoài những giờ đó — bao gồm cuối tuần và ngày lễ thị trường Mỹ — oracle giữ nguyên giá cuối cùng trong khi các thị trường Aave vẫn mở hoàn toàn cho nạp, vay và thanh lý. Cổ phiếu token hóa vẫn có thể giao dịch on-chain trong thời gian đóng băng, nhưng giao thức không thể thấy những biến động giá đó cho đến khi oracle hoạt động trở lại.
Điều này tạo ra sự bất đối xứng nguy hiểm. Nếu cổ phiếu cơ sở giảm mạnh qua cuối tuần, hệ số sức khỏe của người vay sẽ không xấu đi theo quan điểm của Aave cho đến tối Chủ nhật, khi oracle cập nhật trong một bước nhảy duy nhất. Vào thời điểm đó, các vị thế có thể trở nên có thể thanh lý ngay lập tức. Lãi suất tích lũy trên nợ USDC — được mô hình hóa lên tới 24% APR — có thể đẩy các vị thế về ngưỡng thanh lý ngay cả khi giá bị đóng băng.
Cơ chế thanh lý và các con đường nợ xấu
Người thanh lý thu giữ token B20 không thể tự động đổi lấy cổ phiếu cơ sở. Theo đánh giá kỹ thuật của LlamaRisk, người mua trên thị trường thứ cấp nhận được các vị thế chưa vesting, đòi hỏi quy trình vesting do tổ chức phát hành kiểm soát trước khi đổi. Người thanh lý không đủ điều kiện đổi phải bán trên Base, tìm đối tác có khả năng đổi, hoặc phòng ngừa rủi ro — một chiến lược mà mô hình rủi ro giả định nhưng không thể đảm bảo.
Độ sâu sổ lệnh mỏng. Dữ liệu trước khi ra mắt ngày 17 tháng 9 ước tính rằng một giao dịch bán gây tác động giá 2% sẽ cần 270.000 đến 1,08 triệu USD mỗi token. Việc xử lý tài sản thế chấp lớn sẽ cần được chia nhỏ hoặc chuyển cho các bên đủ điều kiện đổi. Một khoản thưởng thanh lý 5,5% nhằm bù đắp cho người thanh lý những chi phí này, nhưng tính đầy đủ của nó phụ thuộc vào thanh khoản có thể thực thi tại thời điểm thanh lý.
Quản trị và cô lập rủi ro
Thị trường được kích hoạt thông qua bỏ phiếu Snapshot, với hội đồng bảo mật của giao thức trực tiếp bỏ tạm dừng thị trường đã triển khai — bỏ qua AIP tiêu chuẩn hoặc bỏ phiếu quản trị V3. Cấu hình nhà quản lý rủi ro độc lập vẫn cần sự chấp thuận của AIP. LlamaRisk nhấn mạnh rằng người cho vay USDC tự nguyện chấp nhận rủi ro cổ phần này và rủi ro sẽ không lan sang các thị trường Aave khác.
Câu hỏi cốt lõi là liệu các mô hình căng thẳng được xây dựng trên biến động sau giờ giao dịch lịch sử có thể nắm bắt các kịch bản đuôi mà thị trường này được thiết kế để kiểm tra hay không. Bản thân LlamaRisk thừa nhận rằng dữ liệu lịch sử không thể bao quát các đợt sụt giảm chưa từng có. Nếu khoảng trống cuối tuần vượt quá các bộ đệm được mô hình hóa hoặc token bị thu giữ không thể bán ở mức giá và tốc độ giả định, pool cổ phần sẽ tạo ra nợ xấu do người cho vay USDC gánh chịu. Các hạn mức giới hạn mức phơi nhiễm tối đa, nhưng rủi ro thời gian thực phụ thuộc vào các khoản vay chưa trả, quy mô vị thế và thanh khoản tại thời điểm oracle cập nhật.
