Thị trường trái phiếu lấn át câu chuyện dầu mỏ: Tương quan giữa lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm và dầu thô WTI đạt mức cao nhất 35 năm

TREE NEWS đưa tin: Trong một hiện tượng bất thường đáng chú ý, tương quan giữa dầu thô WTI và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm đã tăng vọt lên mức cao nhất trong 35 năm, trong khi tương quan giữa cổ phiếu và lợi suất đã lao dốc xuống mức tiêu cực nhất kể từ năm 1960. Mối liên kết chưa từng có này đang định hình lại cách thị trường diễn giải các biến động giá dầu, khi logic định giá dầu thô đã chuyển từ các cú sốc nguồn cung sang nỗi đau của thị trường trái phiếu.

Theo báo cáo gần đây từ nhóm FICC và hàng hóa cổ phiếu của Goldman Sachs, thị trường quyền chọn dầu Brent đang cho thấy sự mất cân đối rõ rệt. Độ lệch quyền chọn bán (put skew) đã tăng mạnh, trong khi độ lệch quyền chọn mua (call skew) đã giảm xuống dưới mức trước chiến tranh, tạo ra sự phân kỳ nghiêm trọng trong định giá của hai cánh. Trong khi đó, điều kiện nguồn cung vật chất đã dịu lại: nhiều tàu chở dầu hơn đang đi qua eo biển Hormuz, các đường ống đông-tây đã khôi phục công suất trước cuộc tấn công, và thị trường đang bước vào giai đoạn nhu cầu thấp theo mùa. Những yếu tố này lẽ ra phải đẩy giá xuống thấp hơn và tạo ra một bề mặt biến động cân bằng, nhưng thị trường quyền chọn lại kể một câu chuyện khác.

Được thúc đẩy bởi lãi suất, không phải nguồn cung

Động lực đằng sau sự thay đổi này không phải là lo ngại về các cú sốc nguồn cung mà là tổn thất danh mục đầu tư xuất phát từ biến động lãi suất. Các nhà đầu tư tài chính đang mua phơi nhiễm dầu thô có hướng để phòng ngừa nỗi đau do lãi suất gây ra. Như Goldman Sachs giải thích, nhiều danh mục vĩ mô được cấu trúc để hoạt động tốt khi khủng hoảng lắng xuống nhưng chịu tổn thất đáng kể nếu dầu tăng vọt lên 130 USD. Điều này thực chất tạo ra một vị thế bán đối với rủi ro đuôi của dầu thô. Khi lãi suất tăng vọt, hành động cắt lỗ là mua dầu, gắn chặt biến động giá với lãi suất hơn.

Vòng phản hồi này đã bị đẩy đến cực đoan vào ngày 23 tháng 9, khi lợi suất trái phiếu Kho bạc 5 năm tăng 17 điểm cơ bản trong một ngày—mức tăng trong ngày lớn nhất trong gần hai năm—trong khi dầu Brent tăng 4%. Điều này xảy ra chỉ một tuần sau khi Chủ tịch Fed Warsh công bố lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023, đẩy lợi suất lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ vào ngày hôm sau.

Khoảng cách tương quan và biến dạng cấu trúc

Kể từ ngày 18 tháng 9, dầu thô WTI đã giảm khoảng 9% từ khoảng 100 USD xuống 90,80 USD, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm đã tăng thêm từ khoảng 5,00% lên 5,32%, phá vỡ chuyển động đồng bộ của chúng kể từ cuối tháng 8. Sự phân kỳ này không bác bỏ luận điểm của Goldman; thay vào đó, nó phản ánh rằng các quỹ vĩ mô đã mua dầu để phòng ngừa nỗi đau lãi suất vẫn đang nắm giữ vị thế. Thay đổi là việc tăng lãi suất thêm không còn cần sự hợp tác của dầu.

Biến dạng thứ ba đến từ cấu trúc thị trường. Bất chấp giá phẳng cao, biến động ngụ ý vẫn yếu, và độ lệch phần lớn đã bình thường hóa. Các nhà giao dịch (dealers) đang bán khống quyền chọn bán về mặt cấu trúc, đối mặt với điều có vẻ là mua có hướng vĩ mô tập trung. Điều này tạo ra hiệu ứng vanna tiêu cực: khi thị trường tăng, vị thế bán khống của dealers giảm và biến động ngụ ý giảm; khi thị trường giảm, vị thế bán khống của dealers tăng và biến động ngụ ý tăng. Hiệu ứng ròng là dầu thô hiện đang giao dịch giống như S&P 500—biến động tăng khi giá giảm và bị kìm hãm khi giá tăng—ngược lại với những gì một thị trường bị sốc nguồn cung nên làm.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

Đà tăng của dầu là rủi ro đuôi chưa được định giá: Với các tài khoản vĩ mô đang bán khống rủi ro đuôi dầu ở mức 130 USD về mặt cấu trúc và yếu tố kích hoạt nỗi đau của họ là lãi suất chứ không phải tàu chở dầu, bất kỳ leo thang địa chính trị nào cũng có thể giáng một đòn kép—cú sốc giá dầu cộng dồn với đợt bán tháo trái phiếu.
Theo dõi chỉ số MOVE: Chỉ số MOVE đã tăng lên 100, mức cao nhất kể từ khi chiến tranh Iran bắt đầu vào tháng 3, và biến động lãi suất ngụ ý 1 tháng x 10 năm đã tăng vọt lên mức cao nhất kể từ tháng 3 sau cú sốc lãi suất ngày 23 tháng 9.
Phòng ngừa danh mục bị lệch hướng: Nhiều danh mục vĩ mô đang ngầm bán khống rủi ro đuôi dầu trong khi mua trái phiếu, khiến chúng dễ bị tổn thương trước sự tăng vọt đồng thời của lãi suất và dầu.
Chuyển dịch chế độ biến động: Dầu thô hiện đang hành xử như một tài sản rủi ro với tương quan giá giao ngay-biến động âm, nghĩa là các chiến lược phòng ngừa cú sốc nguồn cung truyền thống có thể không hiệu quả.

Khi thị trường trái phiếu tiếp quản câu chuyện dầu mỏ, các nhà đầu tư phải nhận ra rằng đợt bùng phát địa chính trị tiếp theo có thể kích hoạt một cú sốc kép trên cả thị trường năng lượng và thu nhập cố định—và hầu như không ai đang trả tiền cho sự bảo vệ đó.