Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm tiến gần 6%, sự dịch chuyển CTD của hợp đồng tương lai đe dọa định giá lại đoạn cuối đường cong

TREE NEWS đưa tin: Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng lên 5,70% vào thứ Hai, mức cao nhất kể từ năm 2002, và hiện đang tiến gần ngưỡng 6% mà các chiến lược gia thị trường cảnh báo có thể kích hoạt sự thay đổi kỹ thuật trong trái phiếu giao hàng rẻ nhất (CTD) đối với hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc dài hạn. Nếu lợi suất đạt khoảng 6%, CTD cho hợp đồng trái phiếu dài hạn có thể chuyển từ kỳ hạn tháng 2 năm 2045 với lãi suất coupon 2,5% hiện tại sang trái phiếu kỳ hạn năm 2050, gây ra một chuỗi điều chỉnh danh mục đầu tư bắt buộc trên khắp các nhà quản lý tài sản.

Cách quy tắc giao hàng khuếch đại áp lực bán

Hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc là các hợp đồng giao dịch trên sàn cho phép bên bán giao hàng từ một rổ trái phiếu đủ điều kiện, chọn phương án rẻ nhất — CTD. Giá hợp đồng tương lai theo dõi trái phiếu đó. Khi lợi suất tăng nhanh, các mối quan hệ định giá trong rổ có thể giao hàng thay đổi, và CTD dịch chuyển về phía các chứng khoán có thời gian đáo hạn dài hơn. Để giữ thời gian đáo hạn danh mục ổn định, bên mua hợp đồng tương lai phải bán trong khi bên bán phải mua lại, một quá trình có thể lan sang thị trường giao ngay tùy thuộc vào thời điểm và tương tác.

Các chiến lược gia tại BNP Paribas, bao gồm Guneet Dhingra, Sebastian Mauleon và Vincent Zhou, lưu ý rằng các nhà quản lý tài sản bán hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc để quản lý sự chuyển đổi CTD “có thể làm trầm trọng thêm đà tăng của lợi suất ở đoạn cuối đường cong.”

Hợp đồng tương lai trái phiếu dài hạn vẫn là điểm áp lực

Trọng tâm thị trường là đoạn cuối đường cong, đặc biệt là hợp đồng tương lai trái phiếu dài hạn, với CTD hiện tại là kỳ hạn tháng 2 năm 2045 với lãi suất coupon 2,5%. Các chiến lược gia của Barclays Andres Mok và Amrut Nashikka đã viết vào thứ Hai rằng các nhà đầu tư “có thể cần giảm tiếp xúc hợp đồng tương lai hoặc điều chỉnh lại tỷ lệ phòng ngừa rủi ro để đưa thời gian đáo hạn danh mục trở lại mục tiêu,” đồng thời nói thêm rằng “lãi suất và biến động cao hơn làm tăng sự không chắc chắn xung quanh kết quả CTD.” Họ ước tính tổng nhu cầu tái cân bằng vào khoảng 25 triệu USD mỗi điểm cơ bản đối với hợp đồng tương lai trái phiếu dài hạn và khoảng 3 triệu USD mỗi điểm cơ bản đối với hợp đồng tương lai siêu dài hạn.

Hợp đồng siêu dài hạn bị bán tháo mạnh

Trong những tuần gần đây, khi lợi suất kỳ hạn 30 năm vượt qua 5,6% một cách dứt khoát, các nhà quản lý tài sản đã cắt giảm vị thế mua ròng ở cả hai hợp đồng. Các chiến lược gia của Goldman Sachs George Cole và William Marshall cho biết điều này có thể phản ánh “quản lý chủ động rủi ro kéo dài thời gian đáo hạn liên quan đến khả năng chuyển đổi CTD.” Dữ liệu CFTC cho tuần kết thúc ngày 29 tháng 9 cho thấy khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng từ 5,28% lên cao nhất 5,62%, các nhà quản lý tài sản đã cắt giảm vị thế mua ròng hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc siêu dài hạn gần 100.000 hợp đồng, tương đương 15 triệu USD mỗi điểm cơ bản rủi ro, hay 11 tỷ USD trái phiếu giao ngay kỳ hạn 30 năm hiện tại. Thay đổi vị thế trong hợp đồng tương lai trái phiếu dài hạn khiêm tốn hơn, cho thấy rủi ro chuyển đổi CTD và bán thụ động liên quan vẫn còn đối với kỳ hạn đó.

“Hợp đồng tương lai siêu dài hạn đã chuyển sang CTD có thời gian đáo hạn cao hơn, nhưng hợp đồng tương lai trái phiếu dài hạn vẫn mang rủi ro kéo dài thời gian đáo hạn tăng lên,” Monty Gandhi, chiến lược gia lãi suất tại SMBC, cho biết.

Hàm ý thị trường

Trái phiếu: Việc chuyển đổi CTD sẽ buộc các nhà quản lý tài sản phải bán hợp đồng tương lai một cách máy móc, có khả năng đẩy lợi suất đoạn cuối đường cong cao hơn và làm dốc đường cong. Mức 6% là một ngưỡng kích hoạt tâm lý và kỹ thuật.
Cổ phiếu: Lợi suất đoạn cuối đường cong tăng làm tăng tỷ lệ chiết khấu đối với thu nhập tương lai, gây áp lực lên cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ. Cổ phiếu tài chính có thể hưởng lợi từ đường cong dốc hơn, nhưng điều kiện tín dụng có thể thắt chặt.
Tiền mã hóa: Lợi suất thực cao hơn thường đè nặng lên tài sản rủi ro, bao gồm bitcoin và ether, khi chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lời tăng lên.
Hàng hóa: Đồng USD mạnh hơn và lãi suất thực cao hơn là trở ngại cho vàng, mặc dù nhu cầu trú ẩn an toàn có thể bù đắp. Dầu vẫn nhạy cảm hơn với kỳ vọng tăng trưởng.
Tiền tệ: Chênh lệch lợi suất Mỹ mở rộng có thể hỗ trợ đồng USD, đặc biệt so với đồng yên và euro, trừ khi động thái này báo hiệu căng thẳng tài khóa.

Điểm chính cho nhà đầu tư

Lợi suất 6% kỳ hạn 30 năm không chỉ là một con số tròn — đó là ngưỡng kích hoạt kỹ thuật cho việc tái định vị hợp đồng tương lai có thể khuếch đại các động thái.
Các nhà quản lý tài sản đã bắt đầu cắt giảm tiếp xúc hợp đồng tương lai siêu dài hạn, nhưng hợp đồng tương lai trái phiếu dài hạn vẫn dễ bị tổn thương.
Dự kiến biến động ở trái phiếu Kho bạc đoạn cuối đường cong sẽ lan sang cổ phiếu, tín dụng, tiền mã hóa và ngoại hối.
Quản lý thời gian đáo hạn và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro có thể cần được xem xét chủ động khi sự không chắc chắn về CTD gia tăng.