Jim Bianco chấm dứt quan điểm bi quan sáu năm về trái phiếu kho bạc
TREE NEWS đưa tin: Chiến lược gia vĩ mô kỳ cựu Jim Bianco đã trở nên tích cực với trái phiếu kho bạc Mỹ lần đầu tiên sau sáu năm, lập luận rằng lợi suất 5% hiện đại diện cho giá trị hợp lý so với tốc độ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế. Sự thay đổi này đánh dấu một sự đảo ngược quan trọng từ một trong những nhà đầu cơ giá xuống trái phiếu kiên trì nhất Phố Wall, và nó mang ý nghĩa sâu rộng đối với mọi loại tài sản được định giá dựa trên lãi suất phi rủi ro — bao gồm tiền mã hóa và tài sản thực được token hóa.
Lập luận giá trị hợp lý
Luận điểm của Bianco dựa trên một mối quan hệ đơn giản: khi lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn gần như khớp với tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa, trái phiếu không rẻ cũng không đắt. Sau một đợt định giá lại khắc nghiệt kéo dài nhiều năm đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm lên gần 5%, trạng thái cân bằng đó có thể coi là đã đạt được. Đối với các nhà đầu tư đã dành nhiều năm chứng kiến thời hạn mất tiền, phép tính giờ đây trông khác — thu nhập một mình có thể mang lại lợi nhuận cạnh tranh mà không cần đến một đợt tăng giá.
Thời điểm này đáng chú ý. Thị trường trái phiếu đã bị xáo trộn bởi lạm phát dai dẳng, phát hành trái phiếu kho bạc lớn, và sự không chắc chắn về đường lối chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Một tiếng nói đáng tin cậy tuyên bố rằng nỗi đau phần lớn đã được định giá có thể ổn định kỳ vọng ở phần dài của đường cong lợi suất.
Tại sao thị trường tiền mã hóa nên quan tâm
Tài sản kỹ thuật số có mối quan hệ mật thiết, thường nghịch đảo với lợi suất thực. Khi trái phiếu kho bạc 10 năm cung cấp 5% với rủi ro tín dụng tối thiểu, chi phí cơ hội của việc nắm giữ bitcoin, ether, hoặc các vị thế DeFi sinh lời đã tăng mạnh. Động lực này đã giúp rút thanh khoản khỏi thị trường rủi ro và nén định giá trên toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa.
- Khẩu vị rủi ro: Lợi suất phần dài ổn định hoặc giảm sẽ loại bỏ một trở ngại lớn đối với tài sản đầu cơ.
- Trái phiếu kho bạc được token hóa: Các sản phẩm bọc nợ chính phủ ngắn hạn trên chuỗi đã trở thành một trong những góc phát triển nhanh nhất của RWA. Một thị trường trái phiếu giá trị hợp lý giúp các công cụ này dễ tiếp thị hơn như một phân bổ bền vững thay vì một cược lãi suất.
- Kinh tế stablecoin: Các nhà phát hành kiếm thu nhập từ danh mục dự trữ. Sự chững lại của lợi suất thay đổi phép tính lợi nhuận cho toàn bộ lĩnh vực stablecoin.
- Lợi suất DeFi: Nếu lãi suất phi rủi ro ngừng tăng, chênh lệch mà các giao thức cho vay và staking phi tập trung phải cung cấp để thu hút vốn sẽ thu hẹp, có khả năng giảm bớt áp lực cạnh tranh.
Các phản biện
Dự đoán của Bianco không phải không có rủi ro. Thâm hụt tài khóa vẫn rất lớn, và nguồn cung trái phiếu kho bạc mới có thể giữ phí bù kỳ hạn ở mức cao. Nếu lạm phát tăng tốc trở lại hoặc Fed báo hiệu lộ trình nới lỏng chậm hơn, 5% có thể chứng minh là một điểm dừng chân chứ không phải mức trần. Các nhà đầu tư đã sớm tuyên bố đỉnh lợi suất vào năm 2023 đã học được bài học đó một cách đau đớn.
Triển vọng phía trước
Đối với thị trường tiền mã hóa và RWA, điểm mấu chốt thực tế là chế độ vĩ mô có thể đang chuyển từ ‘lãi suất tăng, tránh rủi ro’ sang ‘lãi suất trong biên độ, carry quan trọng’. Trong thế giới đó, các giao thức cung cấp lợi suất minh bạch, bền vững — đặc biệt là những giao thức được hỗ trợ bởi nợ chính phủ được token hóa — có thể thu hút vốn trước đây đã chạy trốn vào thị trường tiền tệ. Việc Bianco có chính xác về mức độ hay không ít quan trọng hơn tín hiệu: luận điểm bi quan về trái phiếu đang mất đi người ủng hộ nổi bật nhất, và chỉ điều đó có thể thay đổi cách các danh mục đầu tư được định vị cho chu kỳ tiếp theo.
