ジム・ビアンコ、米国債に対する6年間の弱気姿勢を終了
TREE NEWS 報道： ベテランのマクロ戦略家ジム・ビアンコ氏が6年ぶりに米国債に対して強気の姿勢に転じた。5%の利回りが経済の名目成長率に対して適正価値であると主張している。この転換は、ウォール街で最も頑固な債券弱気派の一人からの重要な反転であり、リスクフリーレートに基づいて価格設定されるすべての資産クラス——暗号通貨やトークン化された現実世界資産（RWA）を含む——に広範な影響を及ぼす。
適正価値の論拠
ビアンコ氏の主張は単純な関係に基づいている。長期国債の利回りが名目GDP成長率とほぼ一致するとき、債券は割安でも割高でもない。10年米国債利回りを5%近くまで押し上げた数年におよぶ厳しい再価格設定の後、その均衡はおそらく達成されたと言える。長年にわたりデュレーションで損失を被ってきた投資家にとって、今や計算は異なって見える——利子収入だけで、上昇を必要とせずに競争力のあるリターンを提供できる。
タイミングは注目に値する。債券市場は粘着性の高いインフレ、大量の国債発行、連邦準備制度の政策の道筋をめぐる不確実性によって乱高下してきた。痛みはほぼ織り込まれたと宣言する信頼できる声は、イールドカーブの長期ゾーンでの期待を安定させる可能性がある。
暗号通貨市場が注意を払うべき理由
デジタル資産は実質利回りと密接な、しばしば逆の関係にある。10年米国債が最小限の信用リスクで5%を提供していたとき、ビットコイン、イーサ、または利回りを生むDeFiポジションを保有する機会費用は急上昇した。このダイナミクスがリスク市場から流動性を吸い上げ、暗号通貨複合体全体の評価を圧縮する一因となった。
- リスク選好：長期ゾーンの利回りが安定ないし低下すれば、投機的資産にとっての主要な逆風が取り除かれる。
- トークン化国債：短期国債をオンチェーンでラップする商品は、RWAの中で最も急速に成長している分野の一つとなっている。適正価値の債券市場は、これらの商品を金利賭けではなく耐久性のある配分として売り込みやすくする。
- ステーブルコインの経済学：発行者は準備ポートフォリオから収入を得る。利回りの頭打ちは、ステーブルコインセクター全体の収益性計算を変える。
- DeFi利回り：リスクフリーレートの上昇が止まれば、分散型レンディングやステーキングプロトコルが資本を引き付けるために提供しなければならないスプレッドが縮小し、競争圧力が緩和される可能性がある。
反論
ビアンコ氏の見方はリスクがないわけではない。財政赤字は依然として膨大であり、新規国債の供給はタームプレミアムを高止まりさせる可能性がある。インフレが再加速するか、FRBが緩和ペースの減速を示唆すれば、5%は天井ではなく通過点であることが判明するかもしれない。2023年に利回りの頂点を早まって宣言した投資家は、その教訓を痛感した。
今後の見通し
暗号通貨とRWA市場にとって、実用的な結論は、マクロレジームが「金利上昇、リスクオフ」から「金利レンジ内、キャリーが重要」へと移行している可能性があるということだ。その世界では、透明で持続可能な利回りを提供するプロトコル——特にトークン化された国債に裏付けられたもの——は、以前はマネーマーケットに逃げていた資本を引き付ける可能性がある。ビアンコ氏が水準について正確に正しいかどうかは、シグナルほど重要ではない。債券弱気の根拠が最も著名な支持者を失いつつあり、それだけでも次のサイクルに向けたポートフォリオのポジショニングを変えうる。
