짐 비앙코, 국채에 대한 6년간의 약세 입장 종료
TREE NEWS 보도: 베테랑 매크로 전략가 짐 비앙코가 6년 만에 처음으로 미국 국채에 대해 건설적인 입장으로 돌아섰다. 5% 수익률이 이제 경제의 명목 성장률 대비 공정 가치를 나타낸다고 주장한다. 이번 전환은 월스트리트에서 가장 완고한 채권 약세론자 중 한 명의 중요한 반전이며, 무위험 수익률을 기준으로 가격이 책정되는 모든 자산 클래스——암호화폐와 토큰화된 실물 자산(RWA) 포함——에 광범위한 영향을 미친다.
공정 가치 논거
비앙코의 논지는 단순한 관계에 기초한다. 장기 국채 수익률이 명목 GDP 성장률과 대략 일치할 때 채권은 저렴하지도 비싸지도 않다. 10년물 미국 국채 수익률을 5% 부근까지 끌어올린 수년간의 혹독한 재가격 조정 이후, 그 균형은 arguably 도달했다. 수년간 듀레이션으로 손실을 본 투자자들에게 이제 계산은 달라 보인다——이자 수입만으로도 랠리 없이 경쟁력 있는 수익을 제공할 수 있다.
타이밍은 주목할 만하다. 채권 시장은 끈적한 인플레이션, 대규모 국채 발행, 연준 정책 경로에 대한 불확실성으로 요동쳐 왔다. 고통이 대부분 가격에 반영되었다고 선언하는 신뢰할 수 있는 목소리는 커브 장기 구간의 기대를 안정시킬 수 있다.
암호화폐 시장이 주목해야 하는 이유
디지털 자산은 실질 수익률과 밀접하고 종종 역의 관계를 가진다. 10년물 미국 국채가 최소한의 신용 위험으로 5%를 제공했을 때, 비트코인, 이더, 또는 수익을 창출하는 DeFi 포지션을 보유하는 기회비용은 급등했다. 이 역학은 위험 시장에서 유동성을 빼내고 암호화폐 복합체 전반의 밸류에이션을 압축하는 데 기여했다.
- 위험 선호: 장기 구간 수익률이 안정되거나 하락하면 투기적 자산에 대한 주요 역풍이 제거된다.
- 토큰화 국채: 단기 국채를 온체인으로 래핑하는 상품은 RWA에서 가장 빠르게 성장하는 영역 중 하나가 되었다. 공정 가치 채권 시장은 이러한 상품을 금리 베팅이 아닌 지속 가능한 배분으로 마케팅하기 쉽게 만든다.
- 스테이블코인 경제학: 발행자는 준비금 포트폴리오에서 수익을 얻는다. 수익률의 정체는 전체 스테이블코인 부문의 수익성 계산을 바꾼다.
- DeFi 수익률: 무위험 수익률 상승이 멈추면 분산형 대출 및 스테이킹 프로토콜이 자본을 유치하기 위해 제공해야 하는 스프레드가 좁아져 경쟁 압력이 완화될 수 있다.
반론
비앙코의 주장에 위험이 없는 것은 아니다. 재정 적자는 여전히 막대하고, 신규 국채 공급은 기간 프리미엄을 높게 유지할 수 있다. 인플레이션이 재가속되거나 연준이 완화 속도 둔화를 시사하면, 5%는 천장이 아니라 경유지로 판명될 수 있다. 2023년에 수익률 정점을 일찍 선언한 투자자들은 그 교훈을 뼈저리게 배웠다.
전망
암호화폐와 RWA 시장에게 실질적인 시사점은 매크로 체제가 ‘금리 상승, 위험 회피’에서 ‘금리 범위 내, 캐리가 중요’로 이동하고 있을 수 있다는 점이다. 그 세계에서 투명하고 지속 가능한 수익률을 제공하는 프로토콜——특히 토큰화된 국채로 뒷받침되는 것——은 이전에 머니마켓으로 도피했던 자본을 끌어들일 수 있다. 비앙코가 수준에 대해 정확히 맞는지 여부는 신호보다 덜 중요하다. 채권 약세론이 가장 저명한 지지자를 잃고 있으며, 그것만으로도 다음 사이클을 향한 포트폴리오 포지셔닝을 바꿀 수 있다.
