Khi ‘Phi rủi ro’ Trả 5%, Dòng Tiền Cũ Bắt đầu Tìm Kiếm Túi Tiền Mới
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ đã tăng đều đặn trong những tuần gần đây, đẩy trái phiếu kỳ hạn 10 năm chuẩn lên mức thường sẽ rút thanh khoản khỏi các tài sản đầu cơ. Tuy nhiên, thị trường tiền mã hóa vẫn giữ vững vị thế, với Bitcoin và các token chính giao dịch đi ngang đến tăng ngay cả khi chi phí vay chính phủ tăng. Sự phân kỳ này không phải là dấu hiệu cho thấy tiền mã hóa đã tách khỏi kinh tế vĩ mô. Đó là dấu hiệu cho thấy định nghĩa về ‘phi rủi ro’ đang được đàm phán lại một cách âm thầm.
Cơ chế của Sự Luân chuyển
Trong nhiều thập kỷ, thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ đã hoạt động như phương tiện tiết kiệm mặc định của thế giới. Khi lợi suất tăng, dòng vốn được cho là sẽ chảy ra khỏi cổ phiếu, khỏi hàng hóa, khỏi bất cứ thứ gì có nhịp đập, và vào giấy tờ chính phủ. Chu kỳ hiện tại đang thử thách phản xạ đó. Các nhà đầu tư ngày càng đặt một câu hỏi khác: phi rủi ro trong đơn vị nào?
- Lợi suất thực vẫn bị nén một khi lạm phát và mở rộng thâm hụt được định giá vào.
- Nguồn cung tài khóa đang mở rộng nhanh hơn nhu cầu hữu cơ từ người mua truyền thống.
- Nắm giữ chính thức nước ngoài đã giảm dần, để lại những người mua nhạy cảm với giá hấp thụ phát hành mới.
Sự kết hợp đó không tạo ra một cuộc chạy trốn an toàn cổ điển. Nó tạo ra một cuộc tìm kiếm các lựa chọn thay thế giữ được tiềm năng tăng giá bằng đồng đô la mà không phụ thuộc vào một bảng cân đối chủ quyền duy nhất.
Tại sao Tiền mã hóa Không Bị Bán tháo
Trong các chu kỳ trước, lợi suất 5% trên trái phiếu Kho bạc ngắn hạn sẽ đủ để kích hoạt sự sụt giảm mạnh trong tài sản kỹ thuật số. Lần này, thị trường đang hành xử khác. Các phương tiện Bitcoin và Ethereum giao ngay tiếp tục thấy dòng vào ròng, nguồn cung stablecoin đã ổn định, và các thị trường cho vay trên chuỗi báo cáo tỷ lệ sử dụng ổn định thay vì rút tiền hoảng loạn.
Một phần là cấu trúc. Cơ sở người mua cho tiền mã hóa đã mở rộng ra ngoài đầu cơ bán lẻ để bao gồm các nhà phân bổ vốn coi tài sản kỹ thuật số như một hàng rào chống lại sự thống trị tài khóa thay vì một cược rủi ro thuần túy. Khi tài sản ‘phi rủi ro’ tự nó mang rủi ro thời hạn, rủi ro tín dụng và rủi ro tiền tệ, lập luận biên cho việc nắm giữ một lựa chọn thay thế phi chủ quyền càng mạnh mẽ.
Đường Đứt gãy mà Nhà đầu tư Đang Chọn Phe
Câu chuyện không phải là tiền mã hóa đang thắng. Đó là mỏ neo phi rủi ro truyền thống đang mất độc quyền đối với từ ‘an toàn’. Dòng vốn không chạy trốn khỏi một thị trường sang thị trường khác trong một động thái kịch tính duy nhất. Nó đang tách ra, chậm rãi, dọc theo một đường đứt gãy chạy giữa tín dụng chủ quyền và thanh toán phi tập trung.
Vị trí của nhà đầu tư trên đường đứt gãy đó trong ba năm tới có thể sẽ quan trọng hơn bất kỳ quyết định lãi suất đơn lẻ nào. Một danh mục đầu tư neo hoàn toàn vào giấy tờ chính phủ đang thực hiện một cược tập trung vào uy tín tài khóa. Một danh mục đầu tư neo hoàn toàn vào tài sản kỹ thuật số đang thực hiện một cược tập trung vào việc áp dụng. Dòng tiền thú vị nằm ở giữa, và phần giữa đang ngày càng đông đúc.
Những gì cần Theo dõi
Theo dõi chênh lệch giữa lợi suất danh nghĩa và kỳ vọng lạm phát, không phải lợi suất tiêu đề. Theo dõi liệu vốn hóa thị trường stablecoin có mở rộng trong thời kỳ trái phiếu Kho bạc yếu hay không, điều đó sẽ báo hiệu sự thay thế thực sự thay vì đầu cơ. Và theo dõi thành phần nhu cầu đấu giá trái phiếu Kho bạc, vì người mua biên ngày càng quyết định câu chuyện biên.
Ba năm tới sẽ không được quyết định bởi việc lãi suất đi đến 4% hay 6%. Chúng sẽ được quyết định bởi liệu các nhà đầu tư vẫn tin rằng từ ‘phi rủi ro’ có nghĩa như nó từng có.
