‘무위험’이 5%를 지불할 때, 구자금이 새로운 주머니를 찾기 시작한다
미국 국채 수익률은 최근 몇 주간 꾸준히 상승하여 벤치마크 10년물을 일반적으로 투기적 자산에서 유동성을 빨아들이는 수준으로 밀어 올리고 있다. 그러나 암호화폐 시장은 버티고 있으며, 정부 차입 비용이 상승하는 와중에도 비트코인과 주요 토큰은 보합에서 상승세를 보이고 있다. 이 괴리는 암호화폐가 거시경제에서 분리되었다는 신호가 아니다. ‘무위험’의 정의가 조용히 재협상되고 있다는 신호다.
로테이션의 메커니즘
수십 년 동안 미국 국채 시장은 세계의 기본 저축 수단으로 기능했다. 수익률이 상승하면 자본은 주식에서, 원자재에서, 맥박이 뛰는 모든 것에서 빠져나와 정부 채권으로 흘러가야 했다. 현재 사이클은 그 반사작용을 시험하고 있다. 투자자들은 점점 다른 질문을 던지고 있다. 무엇의 단위로 무위험인가?
- 인플레이션과 적자 확대를 반영하면 실질 수익률은 여전히 압축되어 있다.
- 재정 공급은 전통적 매수자들의 유기적 수요보다 빠르게 확대되고 있다.
- 외국 공식 보유고는 감소 추세이며, 가격에 민감한 매수자들이 신규 발행을 흡수하고 있다.
이 조합은 고전적인 안전자산 선호를 낳지 않는다. 단일 주권 대차대조표에 의존하지 않고 달러 표시 상방을 유지하는 대안에 대한 탐색을 낳는다.
암호화폐가 팔리지 않는 이유
이전 사이클에서는 단기 미국 국채의 5% 수익률이 디지털 자산의 급격한 하락을 촉발하기에 충분했다. 이번에는 시장이 다르게 행동하고 있다. 현물 비트코인과 이더리움 비히클은 순유입을 계속 보고 있고, 스테이블코인 공급은 안정되었으며, 온체인 대출 시장은 공황적 인출이 아닌 꾸준한 활용률을 보고하고 있다.
일부는 구조적이다. 암호화폐의 매수자 기반은 소매 투기를 넘어 디지털 자산을 순수한 리스크 베팅이 아닌 재정 지배에 대한 헤지로 취급하는 배분자들을 포함하도록 넓어졌다. ‘무위험’ 자산 자체가 듀레이션 리스크, 신용 리스크, 통화 리스크를 수반할 때, 비주권 대안을 보유하는 한계적 근거는 강화된다.
투자자들이 편을 선택하는 단층선
이야기는 암호화폐가 이기고 있다는 것이 아니다. 전통적 무위험 닻이 ‘안전’이라는 단어에 대한 독점을 잃고 있다는 것이다. 자본은 한 시장에서 다른 시장으로 단일한 극적인 움직임으로 도피하는 것이 아니다. 그것은 주권 신용과 분산형 결제 사이를 가로지르는 단층선을 따라 천천히 분열하고 있다.
향후 3년 동안 투자자들이 그 단층선의 어디에 서는지는 아마도 어떤 단일 금리 결정보다 더 중요할 것이다. 전적으로 정부 채권에 닻을 내린 포트폴리오는 재정 신뢰성에 집중 베팅하는 것이다. 전적으로 디지털 자산에 닻을 내린 포트폴리오는 채택에 집중 베팅하는 것이다. 흥미로운 자금은 중간에 있으며, 중간은 점점 더 붐비고 있다.
주목할 점
헤드라인 수익률 자체가 아니라 명목 수익률과 인플레이션 기대 사이의 스프레드를 주시하라. 국채가 약세일 때 스테이블코인 시가총액이 확대되는지 주시하라. 이는 투기가 아닌 진정한 대체를 신호할 것이다. 그리고 국채 입찰 수요의 구성을 주시하라. 한계 매수자가 한계 내러티브를 점점 더 결정하기 때문이다.
다음 3년은 금리가 4%로 가느냐 6%로 가느냐로 결정되지 않을 것이다. 투자자들이 ‘무위험’이라는 단어가 예전의 의미를 여전히 믿는지로 결정될 것이다.
