Nhà sáng lập Hyperliquid: Hãy quản lý các tổ chức tài chính on-chain, không phải blockchain
TREE NEWS đưa tin: Nhà sáng lập Hyperliquid, Jeff Yan, đã đề xuất một cách tư duy lại mang tính cấu trúc về cách các cơ quan quản lý Hoa Kỳ nên tiếp cận các sàn giao dịch phi tập trung, lập luận rằng nghĩa vụ tuân thủ nên thuộc về các tổ chức tài chính vận hành thị trường trên nền tảng blockchain — chứ không phải bản thân mạng lưới blockchain. Phát biểu trên podcast Odd Lots của Bloomberg, Yan định hình sự phân biệt này là thiết yếu đối với kế hoạch mở rộng của nền tảng sang các sản phẩm hướng tới Phố Wall.
Lập luận cốt lõi
Lập trường của Yan dựa trên việc tách biệt các lớp. Theo cách diễn giải của ông, blockchain là hạ tầng thanh toán trung lập — có thể so sánh với một giao thức nhắn tin hay một đường ray thanh toán. Các thực thể niêm yết thị trường, tiếp nhận người dùng, lưu ký tài sản và trung gian hóa lệnh là các tổ chức tài chính, và chính những thực thể đó mới nên gánh vác nghĩa vụ đăng ký, báo cáo và bảo vệ nhà đầu tư.
Đây là một sự khác biệt đáng kể so với lập trường quản lý chủ đạo của Hoa Kỳ, vốn thường coi chính sàn giao dịch là đối tượng bị quản lý. Theo mô hình đó, một giao thức phi tập trung cung cấp hợp đồng tương lai vĩnh viễn có đòn bẩy cho người dùng gần Hoa Kỳ trông về mặt chức năng giống như một sàn phái sinh chưa đăng ký, bất kể có bất kỳ nhà vận hành đơn lẻ nào kiểm soát nó hay không.
Vì sao điều này quan trọng lúc này
Đề xuất này xuất hiện vào thời điểm có tranh luận chính sách sôi nổi. Các cơ quan Hoa Kỳ đang cân nhắc cách đưa các nền tảng giao dịch tiền mã hóa nước ngoài vào phạm vi giám sát trong nước, với nhiều lộ trình xây dựng quy định và thực thi diễn ra song song. Hyperliquid, nền tảng đã phát triển thành một trong những sàn hợp đồng tương lai vĩnh viễn on-chain lớn nhất theo khối lượng, nằm ngay tâm điểm của cuộc thảo luận đó.
- Đối với Hyperliquid: Mô hình trách nhiệm theo lớp có thể cho phép giao thức theo đuổi các khách hàng tổ chức và Phố Wall mà không phải hấp thụ toàn bộ gánh nặng tuân thủ của một sàn giao dịch đã đăng ký.
- Đối với cơ quan quản lý: Nó đặt ra câu hỏi chính xác ai là thực thể bị quản lý khi một thị trường không có tư cách pháp nhân — một câu hỏi mà luật pháp Hoa Kỳ chưa trả lời rõ ràng.
- Đối với đối thủ cạnh tranh: Nếu được chấp nhận, khuôn khổ này sẽ tạo lợi thế cho các giao thức có thể chỉ ra những nhà vận hành front-end có thể nhận diện và cấp phép, so với những giao thức không thể.
Căng thẳng chưa được giải quyết
Phản đối rõ ràng là nhiều sàn on-chain không được vận hành bởi một thực thể riêng biệt, có thể cấp phép. Khi không tồn tại thực thể như vậy, trách nhiệm hoặc biến mất, hoặc mặc định quay trở lại các nhà phát triển giao thức, người xác thực, hoặc người nắm giữ token — những kết quả không làm hài lòng cả cơ quan quản lý lẫn ngành.
Cách định hình của Yan ngầm chấp nhận rằng tài chính on-chain cần một lớp giao diện được quản lý: các nhà môi giới, nhà tạo lập thị trường và cổng kết nối tổ chức đảm nhận nghĩa vụ KYC, đánh giá phù hợp và báo cáo. Đó là một đặt cược rằng mô hình trung gian kiểu TradFi sẽ tái xuất hiện on-chain thay vì bị phi trung gian hóa bởi nó.
Triển vọng phía trước
Bài kiểm tra thực tế sẽ là liệu các nhà hoạch định chính sách Hoa Kỳ có thể soạn thảo các quy tắc phân biệt hạ tầng với trung gian hóa mà không tạo ra khoảng trống tuân thủ để các tác nhân xấu lợi dụng hay không. Nếu làm được, mô hình này mở ra con đường cho các giao thức nước ngoài phục vụ các tổ chức Hoa Kỳ một cách hợp pháp. Nếu không, cuộc tranh luận có khả năng sẽ quay trở lại thế nhị phân giữa đăng ký đầy đủ hoặc bị loại khỏi thị trường Hoa Kỳ — chính kết cục mà Yan đang cố tránh.
