Ảo tưởng doanh thu 42 triệu USD của Papertrade: Cách lỗ của trader trở thành lợi suất token
TREE NEWS đưa tin: Papertrade, một nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh viễn tổng hợp xây dựng trên HyperEVM, đã tăng vọt lên 42,24 triệu USD doanh thu giao thức trong 7 ngày—chỉ đứng sau Tether và Circle, và vượt qua Pump.fun và Hyperliquid. Nhưng động cơ đằng sau con số này không phải là phí giao dịch; mà là lỗ của trader được chuyển đổi thành phát hành token PAPER và phân phối lại cho các staker.
Cơ chế: PnL bất đối xứng và token phát hành từ lỗ
Khác với các DEX sổ lệnh, Papertrade giao dịch với một pool thanh khoản của giao thức. Thiết kế PnL bất đối xứng của nó chiết khấu các giao dịch thắng trong khi lỗ được chịu toàn phần, tạo ra chi phí cấu trúc đối với hành vi wash trading có phòng ngừa. PAPER chỉ được phát hành khi trader thực hiện các khoản lỗ đủ điều kiện—ban đầu 100 token cho mỗi 1 USD lỗ, giảm dần khi tăng trưởng lũy kế của giao thức tăng lên. Sau đó, các staker nhận USDC từ phí thanh toán và lợi nhuận vượt trội của LP.
Cá voi sớm thắng, người đến sau chảy máu
Dữ liệu on-chain cho thấy một trader đã tạo ra 2,84 tỷ USD khối lượng danh nghĩa, lỗ 1,71 triệu USD, nhưng kiếm được 1,07 triệu USD phần thưởng staking và 136 triệu PAPER—lỗ ròng 637 nghìn USD tiền mặt trước khi tính giá trị token. Một địa chỉ sớm hơn đã biến khoản lỗ 979 nghìn USD thành 997 nghìn USD phần thưởng staking cộng với 252 triệu PAPER. Các staker sớm đã thu về khoảng 23,9 triệu USD trong tám giờ đầu tiên, so với chỉ 2,4 triệu USD trong 37 giờ tiếp theo—mức sụp giảm 46 lần trong phân phối theo giờ. Đường cong phát hành và sự pha loãng staking khiến những người tham gia sau phải trả nhiều hơn hẳn cho mỗi token để đổi lấy phần dòng tiền ngày càng thu hẹp.
Chất lượng doanh thu và tính bền vững
Trong tổng doanh thu lũy kế 48,04 triệu USD, khoảng 86% đến từ phân phối lợi nhuận vượt trội của LP, không phải phí giao dịch. Đây là PnL của đối tác, không phải thu nhập phí định kỳ—dễ bị tổn thương bởi các giao dịch thắng của trader, thao túng giá (một vụ khai thác oracle ETH thu về khoảng 1,28 triệu USD), và việc nâng ngưỡng phân phối theo kế hoạch ngày 17 tháng 10 từ 5 triệu USD lên 10 triệu USD. Với 75,3% địa chỉ dùng đòn bẩy 1.000x bị thanh lý ít nhất một lần, mô hình này kiếm tiền từ việc chấp nhận rủi ro, nhưng phát hành token không thể tạo ra giá trị mới. Khả năng tồn tại lâu dài phụ thuộc vào nhu cầu giao dịch thực sự, khả năng thanh toán của LP, và liệu lợi suất trên mỗi token có vượt qua được sự pha loãng hay không.
Triển vọng
Papertrade là một biến thể mới của trade-to-earn: một cuộc đua tranh giành quyền dòng tiền tương lai thay vì điểm thưởng. Nó hoạt động khi các ưu đãi thu hút khối lượng giao dịch chấp nhận lỗ. Khi hiệu quả phát hành giảm và nguồn cung staking phình to, chi phí biên của việc farm PAPER có thể vượt quá lợi suất kỳ vọng—buộc giao thức phải chứng minh rằng nó có thể đứng vững mà không cần trợ cấp.
