Papertrade의 4,200만 달러 수익 환상: 트레이더 손실이 어떻게 토큰 수익률이 되는가
TREE NEWS 보도: HyperEVM 기반의 합성 무기한 선물 플랫폼인 Papertrade가 7일 프로토콜 수익 4,224만 달러를 기록하며 급증했다. 이는 Tether와 Circle에 이어 3위로, Pump.fun과 Hyperliquid를 앞선다. 그러나 이 수치를 뒷받침하는 엔진은 거래 수수료가 아니라, 트레이더 손실이 PAPER 토큰 발행으로 전환되어 스테이커에게 재분배되는 구조다.
메커니즘: 비대칭 PnL과 손실 기반 토큰 발행
오더북 DEX와 달리 Papertrade는 프로토콜 유동성 풀과 거래한다. 비대칭 PnL 설계는 수익 거래를 할인하는 반면 손실은 전액 부담하게 하여, 헤지 워시 트레이딩에 구조적 비용을 발생시킨다. PAPER는 트레이더가 적격 손실을 실현할 때만 발행되며, 초기에는 1달러 손실당 100토큰이고 누적 프로토콜 성장이 높아질수록 감소한다. 이후 스테이커는 정산 수수료와 LP 초과 수익에서 USDC를 받는다.
초기 고래는 이기고 후발 주자는 출혈
온체인 데이터에 따르면 한 트레이더는 28억 4,000만 달러의 명목 거래량을 발생시키고 171만 달러를 잃었지만, 스테이킹 보상 107만 달러와 1억 3,600만 PAPER를 획득했다. 토큰 가치를 제외하면 현금 기준 63만 7,000달러의 순손실이다. 더 이른 주소는 97만 9,000달러 손실을 99만 7,000달러의 스테이킹 보상과 2억 5,200만 PAPER로 바꿨다. 초기 스테이커들은 첫 8시간 동안 약 2,390만 달러를 확보한 반면, 이후 37시간 동안은 단 240만 달러에 그쳤다. 시간당 분배가 46분의 1로 급감한 것이다. 발행 곡선과 스테이킹 희석은 후발 참여자들이 줄어드는 현금흐름 몫에 대해 토큰당 훨씬 더 많은 비용을 지불하게 만든다.
수익의 질과 지속 가능성
누적 수익 4,804만 달러 중 약 86%는 거래 수수료가 아닌 LP 초과 이익 분배에서 나왔다. 이는 반복적 수수료 수익이 아닌 상대방 PnL로, 트레이더의 승리, 가격 조작(ETH 오라클 악용으로 약 128만 달러 획득), 그리고 10월 17일로 예정된 분배 임계값의 500만 달러에서 1,000만 달러로의 인상에 취약하다. 1,000배 레버리지 주소의 75.3%가 최소 한 번 청산되었으며, 이 모델은 위험 감수를 수익화하지만 토큰 발행은 새로운 가치를 창출할 수 없다. 장기적 생존은 진정한 거래 수요, LP 지급 능력, 그리고 토큰당 수익률이 희석을 앞지르는지 여부에 달려 있다.
전망
Papertrade는 트레이드-투-언에 새로운 변주를 더한 것으로, 포인트가 아닌 미래 현금흐름 권리를 위한 경쟁이다. 인센티브가 손실 허용형 거래량을 끌어들이는 동안은 작동한다. 발행 효율이 떨어지고 스테이킹 공급이 급증하면 PAPER 파밍의 한계 비용이 기대 수익률을 초과할 수 있으며, 프로토콜은 보조금 없이도 설 수 있음을 입증해야 한다.
