CoreWeave trở thành tâm chấn của một đợt rung lắc thị trường AI
TREE NEWS đưa tin: CoreWeave, công ty hạ tầng đám mây AI, đang nổi lên như biểu hiện tập trung nhất của rủi ro trong cơn bùng nổ đầu tư trí tuệ nhân tạo. Cổ phiếu của công ty lao dốc 25% trong tuần này—mức giảm theo tuần tồi tệ nhất kể từ tháng 11 năm 2025—trong khi trái phiếu xếp hạng rác của công ty chứng kiến lợi suất tăng vọt lên 15%, mức thường gắn với tình trạng kiệt quệ tín dụng. Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) hiện định giá xác suất vỡ nợ vượt quá 60% trong vòng năm năm.
Đà bán tháo tạm dừng vào thứ Năm sau khi CEO Nvidia Jensen Huang công khai bày tỏ tin tưởng vào CoreWeave và Deutsche Bank gọi đợt giảm là “cơ hội mua vào,” đẩy cổ phiếu tăng 5,9%. Nhưng sự hồi phục chỉ diễn ra ngắn ngủi: cổ phiếu lại giảm thêm 12% vào thứ Sáu, chốt tuần với mức lỗ 25%. Những chấn động đã lan rộng ra ngoài phạm vi công ty. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia giảm 11% trong tuần, hiện thấp hơn khoảng 24% so với đỉnh tháng 6 năm 2025. Nasdaq 100 ghi nhận tuần tồi tệ nhất kể từ tháng 4 năm 2025, giảm 5,5%. Lợi suất trái phiếu lợi suất cao leo lên 8,41% vào thứ Tư, mức cao nhất trong 18 tháng, với phần bù rủi ro mở rộng lên mức rộng nhất kể từ tháng Ba.
Báo động từ thị trường trái phiếu: Từ khủng hoảng một cổ phiếu thành tín hiệu toàn ngành
Với nhiều người tham gia thị trường, phản ứng của thị trường trái phiếu quan trọng hơn diễn biến cổ phiếu. Trái phiếu của CoreWeave, phát hành vào tháng 6 năm 2025 với lợi suất 9,675%, hiện có lợi suất 15%—mức được nhiều người coi là kiệt quệ. Chi phí bảo vệ chống vỡ nợ chạm mức cao nhất trong ngày trong lịch sử vào thứ Năm.
“CoreWeave chắc chắn là con chim hoàng yến trong mỏ than của phân khúc thị trường này,” Max Frumes, trưởng bộ phận tài trợ tại công ty dữ liệu tín dụng 9fin, cho biết. “Đây sẽ là bước ngoặt đối với việc định giá tín dụng, khả năng tiếp cận và cấu trúc hỗ trợ cơn bùng nổ AI. Giá sẽ tăng, sự giám sát sẽ chặt chẽ hơn, và nhà đầu tư có thể thể hiện sự phản kháng rõ ràng.”
Jim Reid, trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô và chuyên đề toàn cầu tại Deutsche Bank, lưu ý rằng thị trường đang bước vào giai đoạn mới khi tài trợ bằng nợ trở nên quan trọng hơn. “Khi chúng ta bước vào chu kỳ capex được thúc đẩy bởi nợ thay vì dòng tiền tự do, chúng ta phải ngày càng tập trung vào diễn biến giá tín dụng,” ông viết. “Chi phí tài trợ AI nhìn chung không phải vấn đề, nhưng những dấu hiệu đáng lo ngại đang xuất hiện ở các rìa.”
Tính đến nay trong năm nay, thị trường trái phiếu Mỹ đã phát hành 106 tỷ USD trái phiếu đầu tư và lợi suất cao cho tài trợ dự án—gần gấp ba lần 37 tỷ USD của cả năm 2025—với phần lớn chảy vào trung tâm dữ liệu và các khoản đầu tư AI khác. Các chiến lược gia của Goldman Sachs ước tính phát hành trái phiếu tài trợ dự án toàn cầu có thể vượt 300 tỷ USD vào năm tới.
Thị trường trái phiếu rác chịu áp lực, các công ty đám mây đối mặt với cơn lạnh tài trợ
Rắc rối nợ của CoreWeave đã lan truyền qua hệ sinh thái tài trợ hạ tầng AI. Trái phiếu trung tâm dữ liệu của Tract Capital Management, Prime Data Centers và Cipher Digital đều giảm xuống mức thấp kỷ lục trong tuần này. Giá đô-la trung bình của trái phiếu trung tâm dữ liệu lợi suất cao trượt từ khoảng 101 vào tháng 6 năm 2025 xuống còn khoảng 95.
Đồng sáng lập CoreWeave cho biết trong tuần này rằng công ty đang khám phá tài trợ trên thị trường nợ đầu tư, bao gồm cả nguồn vốn khổng lồ của ngành bảo hiểm—làm dấy lên lo ngại về việc vay nợ quy mô lớn và gia tăng áp lực bán.
“Với mức giá thị trường hiện tại, việc tài trợ điện toán đám mây mới không có bảo đảm quy mô lớn hoặc là quá đắt đỏ, hoặc đơn giản là không thể hoàn thành, hoặc cả hai,” Grant Nachman, nhà sáng lập kiêm CIO của Shorecliff Asset Management, cho biết. Ông tin rằng nợ mới sẽ cần được bảo đảm bằng tài sản hoặc dòng tiền theo hợp đồng và cung cấp các biện pháp bảo vệ chủ nợ mạnh hơn.
Vào thứ Năm, JPMorgan và Goldman Sachs đã làm dịu các điều khoản cho khoản vay đòn bẩy 5 tỷ USD dành cho công ty khởi nghiệp đám mây AI Volta Infrastructure Holdings, với lợi suất cuối cùng vượt mức 11% được thảo luận ban đầu và ngang bằng mức lãi suất cao nhất từng thấy trong tài trợ hạ tầng AI cho đến nay.
“Vấn đề không phải là điều kiện tín dụng đã thay đổi trong năm qua, mà là một nguồn cung khổng lồ vẫn đang đến trong 18 tháng tới,” John Yovanovic, đồng trưởng bộ phận tài chính đòn bẩy tại MetLife Investment Management, cho biết.
Thị trường cổ phiếu: Định giá lại mô hình đòn bẩy cao
Trên thị trường chứng khoán, mô hình kinh doanh đòn bẩy cao của CoreWeave đang đối mặt với việc định giá lại khắc nghiệt hơn. Kể từ khi IPO vào tháng 3 năm 2025 với giá 40 USD/cổ phiếu, cổ phiếu đã tăng hơn 360% nhờ nhu cầu AI bùng nổ trước khi đảo chiều mạnh. Hiện cổ phiếu giảm khoảng 67% so với đỉnh, giao dịch quanh 60 USD—thấp hơn giá IPO chưa đến 25 USD.
Những người lạc quan cho rằng phản ứng thị trường là quá đà. Nhà phân tích Brad Zelnick của Deutsche Bank duy trì xếp hạng mua, viện dẫn “cơ sở khách hàng mạnh, thành tích thực thi đã được chứng minh, khả năng chuyển đổi đơn hàng tồn đọng và hiệu suất hạ tầng hàng đầu” của CoreWeave, đồng thời lưu ý rằng nhu cầu tính toán AI tiếp tục vượt cung.
Nhưng bối cảnh vĩ mô khiến sự lạc quan trở nên khó khăn. “Môi trường vĩ mô đã tạo ra một thị trường ‘bán trước, hỏi sau’,” Thomas DiFazio, chiến lược gia ETF tại Roundhill Financial, cho biết. “Thật khó để nói rằng mọi thứ đã đảo chiều trong ngắn hạn.”
Nhà phân tích Robert Schiffman của Bloomberg Intelligence lưu ý rằng mối quan hệ chặt chẽ của CoreWeave với Nvidia về lý thuyết có thể cung cấp nguồn vốn nếu tài trợ thị trường thắt chặt. Nhưng Huang phủ nhận rõ ràng khả năng đó, nói rằng: “CoreWeave không cần giải cứu. Sức mạnh của họ tăng lên mỗi ngày. Tôi lạc quan. Chi phí vốn của họ thực sự đang giảm.”
Phân hóa thị trường: Hoảng loạn ngắn hạn hay bước ngoặt?
Cuộc tranh luận về CoreWeave và luận điểm đầu tư AI rộng lớn hơn đang rất gay gắt. Phe đầu cơ giá xuống chỉ ra lợi suất trái phiếu kho bạc tăng và lạm phát dai dẳng đẩy chi phí tài trợ lên cao; độ trễ dài giữa xây dựng trung tâm dữ liệu và lợi nhuận; rủi ro GPU lỗi thời trước khi cơ sở mới đi vào hoạt động; và tranh cãi chính trị ngày càng tăng về giấy phép trung tâm dữ liệu và giá điện.
“Vài tháng trước, tôi sẽ nói rằng mọi người đã quá lạc quan về AI,” Larry Holzenthaler, quản lý danh mục cấp cao tại Catalyst Funds, cho biết. Ông lập luận rằng những rủi ro bị bỏ qua hoặc xem nhẹ vào tháng Sáu—nhu cầu tài trợ khổng lồ, đòn bẩy cao, phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài—giờ đang được định giá lại mạnh mẽ hơn.
Phe đầu cơ giá lên phản bác rằng chu kỳ capex AI vẫn đang ở giai đoạn đầu và câu chuyện nhu cầu dài hạn vẫn nguyên vẹn. “Chúng ta vẫn còn rất sớm trong chu kỳ capex AI. Lãi suất sẽ không phải là trở ngại không thể vượt qua, nhưng chúng thay đổi cách tính toán đằng sau việc tiếp tục phát hành nợ và liệu khoản nợ đó có thể được tài trợ dựa trên tăng trưởng tương lai đáng tin cậy hay không,” Matt Bartolini, trưởng bộ phận chiến lược nghiên cứu toàn cầu tại State Street Investment Management, cho biết. “Câu chuyện nhu cầu dài hạn là động lực của chu kỳ capex, và tôi nghĩ nhu cầu sẽ tiếp tục bất kể diễn biến lãi suất.”
John Han, quản lý danh mục tại F/m Investments, cho biết nhóm của ông đang “xem xét lại mức độ tiếp xúc tổng thể trong hạ tầng AI, đặc biệt là nơi rủi ro tập trung và liệu chúng ta có được đền bù thỏa đáng hay không.”
Về cốt lõi, cuộc tranh luận phản ánh một lần định giá lại mang tính lịch sử đối với nhà đầu tư AI: khi kỷ nguyên tiền rẻ đã kết thúc, tính bền vững của các mô hình mở rộng dựa vào nợ tại các công ty hạ tầng AI đang bị thử thách chưa từng có.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Thị trường tín dụng đang phát tín hiệu cảnh báo. Lợi suất trái phiếu 15% của CoreWeave và mức CDS kỷ lục cho thấy cơn bùng nổ nợ vay AI có thể đang đến gần bước ngoặt. Theo dõi chênh lệch lợi suất trái phiếu lợi suất cao và điều khoản phát hành mới để tìm dấu hiệu lây lan.
- Định giá cổ phiếu dễ bị tổn thương bởi điều kiện tài trợ. Các tên hạ tầng AI có đòn bẩy cao có thể chịu áp lực thêm nếu thị trường tín dụng thắt chặt. Tuần tồi tệ nhất của Nasdaq 100 kể từ tháng 4 năm 2025 cho thấy rủi ro không đơn lẻ.
- Chu kỳ capex AI đang chuyển từ tài trợ bằng vốn cổ phần sang tài trợ bằng nợ. Với phát hành trái phiếu tài trợ dự án tăng gấp ba lần so với cùng kỳ năm trước, chi phí và khả năng tiếp cận tín dụng sẽ ngày càng định hình tăng trưởng hạ tầng AI—và lợi nhuận của nhà đầu tư.
- Khoảng cách giữa người lạc quan và bi quan đang mở rộng. Trong khi nhu cầu dài hạn vẫn mạnh, các rủi ro ngắn hạn—lãi suất tăng, GPU lỗi thời, cản trở chính trị—đang được định giá lại. Nhà đầu tư nên kiểm tra sức chịu đựng danh mục cho môi trường lãi suất cao kéo dài và điều kiện tín dụng thắt chặt hơn.
