CoreWeave, AI 시장 흔들림의 진앙지로 부상
TREE NEWS 보도: AI 클라우드 인프라 기업 CoreWeave가 인공지능 투자 붐에서 가장 집중적인 리스크의 표현으로 떠오르고 있다. 이 회사의 주가는 이번 주 25% 급락해 2025년 11월 이후 최악의 주간 성과를 기록했으며, 투자등급 이하(정크) 등급 채권의 수익률은 부채 부실 상황에서나 나타나는 수준인 15%까지 치솟았다. 신용부도스와프(CDS)는 이제 5년 내 부도 확률이 60%를 넘는 것으로 가격에 반영하고 있다.
엔비디아 CEO 젠슨 황이 CoreWeave에 대한 신뢰를 공개적으로 표명하고 도이체방크가 이번 하락을 “매수 기회”라고 평가한 덕분에 목요일 매도세는 잠시 진정되며 주가는 5.9% 올랐다. 그러나 안도는 오래가지 못했다. 금요일 주가는 다시 12% 하락하며 주간 손실 25%를 확정지었다. 충격은 이 회사를 훨씬 넘어 확산됐다. 필라델피아 반도체지수는 이번 주 11% 하락해 2025년 6월 고점 대비 약 24% 내려앉았다. 나스닥100은 2025년 4월 이후 최악의 주간 성과인 5.5% 하락을 기록했다. 하이일드 채권 수익률은 수요일 8.41%까지 올라 18개월래 최고치를 찍었고, 리스크 프리미엄은 3월 이후 가장 넓은 수준으로 확대됐다.
채권시장 경보: 단일 종목 위기에서 섹터 신호로
많은 시장 참가자에게 채권시장의 반응은 주가 움직임보다 더 중대하다. 2025년 6월 수익률 9.675%로 발행된 CoreWeave 채권은 현재 15% 수익률을 기록 중인데, 이는 널리 부실(distressed) 수준으로 간주된다. 부도 보호 비용은 목요일 장중 사상 최고치를 기록했다.
신용 데이터 업체 9fin의 맥스 프루미스 자금조달 책임자는 “CoreWeave는 이 시장 부문의 탄광 속 카나리아와 같다”며 “이는 AI 붐을 뒷받침하는 신용 가격 책정, 접근성, 구조에 있어 전환점이 될 것”이라고 말했다. “가격은 오르고, 심사는 강화되며, 투자자들은 분명한 저항을 보일 수 있다.”
도이체방크의 짐 리드 글로벌 매크로·테마 리서치 책임자는 시장이 부채 조달이 더 중요해지는 새로운 국면에 접어들고 있다고 지적했다. 그는 “자유현금흐름이 아닌 부채가 주도하는 설비투자 사이클에 진입하면서 우리는 신용 가격 움직임에 점점 더 주목해야 한다”고 썼다. “AI 자금조달 비용은 전반적으로 문제가 아니지만, 주변부에서 우려스러운 신호가 나타나고 있다.”
올해 들어 미국 채권시장은 프로젝트 파이낸싱을 위해 투자등급 및 하이일드 채권을 1,060억 달러 발행했는데, 이는 2025년 전체 발행액 370억 달러의 거의 세 배에 달하며 상당 부분이 데이터센터와 기타 AI 투자로 흘러들어갔다. 골드만삭스 전략가들은 내년 글로벌 프로젝트 파이낸싱 채권 발행이 3,000억 달러를 넘을 수 있다고 추정한다.
정크 채권시장 압박, 클라우드 기업 자금조달 한파 직면
CoreWeave의 부채 문제는 이미 AI 인프라 자금조달 생태계 전반으로 전이되고 있다. 트랙트 캐피털 매니지먼트, 프라임 데이터센터, 사이퍼 디지털의 데이터센터 채권은 모두 이번 주 사상 최저치로 떨어졌다. 하이일드 데이터센터 채권의 평균 달러 가격은 2025년 6월 약 101에서 약 95로 미끄러졌다.
CoreWeave의 공동창업자는 이번 주 회사가 방대한 보험 부문 자본 풀을 포함한 투자등급 채권시장에서의 자금조달을 모색하고 있다고 밝혀 대규모 차입에 대한 우려를 촉발하고 매도 압력을 가중시켰다.
쇼어클리프 자산운용의 창업자 겸 최고투자책임자 그랜트 나크만은 “현재 시장 가격에서는 대규모 무담보 신규 클라우드 컴퓨팅 자금조달이 엄청나게 비싸거나 아예 완료가 불가능하거나, 둘 다일 수 있다”고 말했다. 그는 신규 부채가 자산이나 계약된 현금흐름으로 담보를 제공하고 더 강력한 채권자 보호를 제공해야 할 것이라고 본다.
목요일 JP모건과 골드만삭스는 AI 클라우드 스타트업 볼타 인프라 홀딩스를 위한 50억 달러 규모 레버리지 대출 조건을 개선했으며, 최종 수익률은 당초 논의된 11%를 웃돌아 지금까지 AI 인프라 자금조달에서 나타난 최고 금리와 맞먹었다.
메트라이프 투자운용의 레버리지 파이낸싱 공동 책임자 존 요바노비치는 “문제는 지난 1년간 신용 여건이 바뀐 것이 아니라, 앞으로 18개월 동안 여전히 막대한 공급이 몰려온다는 점”이라고 말했다.
주식시장: 고레버리지 모델의 재평가
주식시장에서는 CoreWeave의 고레버리지 비즈니스 모델이 더 가혹한 재가격 책정에 직면하고 있다. 2025년 3월 주당 40달러로 상장된 이후 주가는 폭발적인 AI 수요에 힘입어 360% 이상 급등했다가 급격히 반전했다. 현재 주가는 고점 대비 약 67% 하락한 60달러 부근으로, 상장가보다 25달러도 높지 않다.
낙관론자들은 시장 반응이 과도하다고 주장한다. 도이체방크 애널리스트 브래드 젤닉은 CoreWeave의 “강력한 고객 기반, 입증된 실행 실적, 수주잔고 전환 능력, 선도적인 인프라 성능”을 근거로 매수 의견을 유지하며, AI 컴퓨팅 수요가 계속 공급을 초과하고 있다고 지적했다.
그러나 거시적 배경은 낙관을 어렵게 만든다. 라운드힐 파이낸셜의 ETF 전략가 토머스 디파지오는 “거시 환경이 ‘일단 팔고 나중에 질문하는’ 시장을 만들어냈다”며 “단기적으로 모든 것이 반전됐다고 말하기는 어렵다”고 말했다.
블룸버그 인텔리전스 애널리스트 로버트 시프먼은 CoreWeave와 엔비디아의 긴밀한 관계가 시장 자금조달이 긴축될 경우 이론적으로 자본 공급원이 될 수 있다고 지적했다. 그러나 황 CEO는 그 가능성을 명시적으로 부인하며 “CoreWeave는 구제가 필요 없다. 그들의 강점은 매일 커지고 있다. 나는 낙관적이다. 그들의 자본 비용은 실제로 하락하고 있다”고 말했다.
시장 분열: 단기 공포인가 전환점인가?
CoreWeave와 더 넓은 AI 투자 논제를 둘러싼 논쟁은 날카롭다. 약세론자들은 국채 수익률 상승과 지속적인 인플레이션이 자금조달 비용을 끌어올리는 점, 데이터센터 건설과 수익 사이의 긴 시차, 신규 시설 가동 전 GPU 진부화 위험, 데이터센터 인허가와 전력 가격을 둘러싼 정치적 논란 확대를 지적한다.
캐털리스트 펀즈의 선임 포트폴리오 매니저 래리 홀젠탈러는 “몇 달 전만 해도 사람들이 AI에 대해 지나치게 낙관적이라고 말했을 것”이라고 말했다. 그는 6월에 무시되거나 축소됐던 리스크—막대한 자금조달 수요, 높은 레버리지, 외부 자금 의존—가 이제 더 격렬하게 재가격 책정되고 있다고 주장한다.
강세론자들은 AI 설비투자 사이클이 여전히 초기 단계이며 장기 수요 스토리가 훼손되지 않았다고 반박한다. 스테이트스트리트 투자운용의 글로벌 리서치 전략 책임자 맷 바톨리니는 “우리는 여전히 AI 설비투자 사이클의 매우 초기 단계에 있다. 금리는 극복할 수 없는 장애물은 아니지만, 지속적인 부채 발행과 그 부채가 신뢰할 만한 미래 성장에 대해 조달될 수 있는지에 대한 계산을 바꿔놓는다”며 “장기 수요 스토리가 설비투자 사이클을 이끄는 것이며, 금리 움직임과 무관하게 수요는 지속될 것이라고 생각한다”고 말했다.
F/m 인베스트먼츠의 포트폴리오 매니저 존 한은 자신의 팀이 “AI 인프라 전반의 노출을 재검토하고 있으며, 특히 리스크가 집중된 곳과 우리가 적절한 보상을 받고 있는지”를 살피고 있다고 말했다.
근본적으로 이 논쟁은 AI 투자자들에게 역사적인 밸류에이션 재설정을 반영한다. 공짜 돈의 시대가 끝나면서, AI 인프라 기업들의 부채 기반 확장 모델의 지속 가능성이 전례 없이 시험대에 오른 것이다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 신용시장이 경고 신호를 보내고 있다. CoreWeave의 15% 채권 수익률과 사상 최고 CDS 수준은 AI 부채 붐이 전환점에 가까워지고 있음을 시사한다. 전이 조짐을 파악하려면 하이일드 스프레드와 신규 발행 조건을 주시하라.
- 주식 밸류에이션은 자금조달 여건에 취약하다. 신용시장이 긴축되면 고레버리지 AI 인프라 종목은 추가 압력을 받을 수 있다. 2025년 4월 이후 최악의 주간을 기록한 나스닥100은 리스크가 고립된 것이 아님을 보여준다.
- AI 설비투자 사이클이 주식 자금 조달에서 부채 조달로 전환하고 있다. 프로젝트 파이낸싱 채권 발행이 전년 대비 세 배로 늘면서 신용의 비용과 가용성이 AI 인프라 성장과 투자자 수익을 점점 더 좌우할 것이다.
- 낙관론자와 비관론자 간의 격차가 벌어지고 있다. 장기 수요는 여전히 강하지만 금리 상승, GPU 진부화, 정치적 역풍 등 단기 리스크가 재가격 책정되고 있다. 투자자는 ‘더 오래 높은 금리’ 환경과 긴축적 신용 여건에 대비해 포트폴리오를 스트레스 테스트해야 한다.
