뱅크오브아메리카의 마이클 하트넷은 기술주 매도세에 앞서 나타난 ‘매도 신호’가 끝났지만, 칩 가격이 반등을 확인할 때까지 투자자들은 방어적 태도를 유지해야 한다고 말합니다.
TREE NEWS 보도: 널리 추종되는 심리 지표인 뱅크오브아메리카 불 앤 베어 인디케이터가 8.1에서 7.4로 하락하며, 5월 26일 매도 신호를 촉발했던 8.0 임계값 아래로 떨어졌습니다. 매도 신호는 이제 끝났지만, 하트넷은 이것이 매수 신호를 의미하지는 않는다고 경고합니다. 그의 최신 플로우 쇼 보고서에서 그는 전술적으로 방어적 입장을 유지하며 위험 자산에 재진입하기 위한 두 가지 전제 조건을 제시합니다: 신뢰 회복을 위한 10월 28일 연준의 금리 인상과 AI 자금 조달 우려 완화입니다. 둘 다 아직 실현되지 않았습니다.
하트넷에 따르면 10월 금리 인상에 대한 시장 기대는 50% 이상에서 단 14%로 급락했습니다. 한편 AI 신용 시장은 올해 최악의 한 주를 보냈습니다: CoreWeave 채권은 부실 영역으로 떨어졌고, 5년 CDS 스프레드는 약 63%의 부도 확률을 시사합니다. 나스닥 100은 지난주 거의 6% 하락하며 ‘해방의 날’ 이후 최악의 성과를 기록했습니다. 하트넷은 반도체 가격이 하락하면 AI 신용의 추가 긴축과 설비투자 성장 정점을 신호하며, 2027년 시장 수익률이 자본 차익에서 이자 수익 중심으로 전환될 것이라고 경고합니다.
매도 신호 종료, 그러나 매수 신호는 여전히 요원
불 앤 베어 인디케이터는 이번 주 0.7포인트 하락해 7.4를 기록했습니다. 이는 글로벌 주식 시장 폭 악화, 헤지펀드의 원유 및 S&P 500 선물 공매도 보유, 금 선물 롱 포지션 감소, 하이일드 및 신흥국 채권으로의 유입 약화에 기인합니다. 유일한 상쇄 요인은 기술주로의 지속적인 순유입이었습니다. 하트넷은 또한 ‘구’ 버전의 지표가 5.6에서 5.1로 떨어져 9월 1일의 최근 고점 8.0을 밑돌았다고 언급합니다. 두 버전 모두 같은 메시지를 전합니다: 여름의 극단적 낙관론은 끝났습니다.
그러나 심리 냉각이 자금 이탈을 의미하지는 않습니다. BofA의 폭 규칙에 따르면 글로벌 주식 지수의 순 52%가 과매도 상태(50일 및 200일 이동평균 아래)로, 2025년 4월 이후 최고치입니다. 그러나 역발상 매수 신호를 촉발하려면 순 88%의 과매도 수치가 필요합니다. 하트넷은 여전히 과매수 상태인 미국, 대만, 브라질 시장이 추가로 6-10% 하락하지 않는 한 이 임계값에 곧 도달하기 어려울 것이라고 봅니다.
포지셔닝 여전히 과밀; 기술주 비중 오버웨이트 5년래 최고
심리 냉각에도 불구하고 포지셔닝은 여전히 매우 집중되어 있습니다. 수요일까지의 주간 EPFR 데이터에 따르면 주식 펀드는 644억 달러의 순유입을, 채권 펀드는 118억 달러를 기록했으며, 현금은 531억 달러의 유출을 보였습니다—기술주 매도세는 자금 흐름 데이터에 거의 흔적을 남기지 않았습니다. BofA 개인 고객은 이제 자산의 기록적인 66.4%를 주식으로 보유하고 있으며, 현금 비중은 역사적 최저치인 9.3%입니다. 올해 글로벌 주식 펀드 유입은 연율 1조 3,000억 달러에 달하며, 기술주 펀드는 1,960억 달러로 이전 기록의 2.5배 이상입니다. 10월 BofA 펀드매니저 설문조사에 따르면 기술주 오버웨이트 포지셔닝은 2020년 8월 이후 최고치입니다.
한국은 포지셔닝과 가격 사이의 가장 뚜렷한 괴리를 보여줍니다: 코스피는 6월 고점 대비 30% 하락했지만, 8월 정점 이후 유입된 100달러당 7달러만 인출되었습니다. 하트넷은 이번 주 외국인 투자자가 주요 매도자였으며, 자사주 매입 창구가 닫히면서 실제 이탈은 아직 시작되지 않았을 수 있다고 지적합니다.
AI 자금 조달 균열 확대; 실질 금리 경고 수준 근접
하트넷의 방어적 입장은 세 가지 기둥에 기반합니다. 첫째, 미국 10년 실질 금리는 3%에 근접해 있으며, 이는 역사적으로 닷컴 버블 붕괴, 글로벌 금융 위기, SVB 붕괴와 같은 주요 위험 사건과 연관된 수준입니다. 둘째, 사모펀드 ETF(PSP)와 사업개발회사 ETF(BIZD)는 모두 2026년 상반기 이후 최저치로 떨어졌습니다. 셋째, 오라클의 5년 CDS는 거의 수직으로 급등한 반면 전체 투자등급 기술주 스프레드는 평탄하게 유지되어, 레버리지가 가장 높은 차입자들이 가장 큰 압박을 받고 있음을 보여줍니다.
골드만삭스 금리 전략가 데이비드 커틴은 AI 인프라 자금 조달 비용이 시장 스트레스의 주요 원인이라고 지적합니다—투자등급 미만 차입자의 경우 6-8%의 총 자금 조달 비용은 고금리 환경에서 ‘더 빠르게 물어뜯습니다’. 골드만삭스 데이터에 따르면 CoreWeave의 2031년 채권은 국채 대비 1,100베이시스포인트를 초과하는 스프레드로 거래되었습니다. 하이퍼스케일러 설비투자에 대한 컨센서스 기대치는 2026년 8,070억 달러, 2027년 1조 1,600억 달러이며, 잉여현금흐름은 올해 -630억 달러로 마이너스 전환하고 내년에는 -1,630억 달러로 확대될 것으로 예상됩니다. 골드만삭스 데이터는 또한 반도체 생산자 물가지수가 거의 30년간의 하락 후 급등했음을 보여줍니다.
칩 가격: 2027년의 핵심 변수
하트넷의 가장 중요한 전망: 반도체 가격 추세가 2027년까지 거시 경제와 시장 환경을 지배할 것입니다. 칩 가격이 계속 상승하면 미중 AI 군비 경쟁이 지속되고, 채권 및 주가에 대한 정부의 암묵적 지원이 유지되며, 투자자들이 11월 중순에 기술주로 복귀하여 2027년까지 ‘기술주 공매도, 채권 롱’ 포지셔닝이 반전될 것입니다. 반대로 반도체 가격이 하락하면 AI 신용 긴축, AI 설비투자 성장 정점, 명목 GDP 호황의 침식을 신호합니다—미국 명목 GDP는 팬데믹 저점 대비 63% 성장해 33조 달러에 이르렀으며, 칩 가격 급등이 핵심 동력이었습니다. 그 시나리오에서는 채권이 아웃퍼폼할 가능성이 높고, AI 설비투자 내러티브에 기반한 모든 자산은 상당한 압박에 직면하며, 2027년 수익률은 자본 차익에서 이자 수익으로 전환될 것입니다.
전술적 방어: ‘금리 정점’을 위한 포지셔닝
하트넷은 소형주, 리츠, 경기소비재 등 ‘금리 정점’ 수혜 자산에 대한 노출을 늘리고 있습니다—10월 설문조사에 따르면 경기소비재는 2008년 7월 이후 가장 언더웨이트된 섹터입니다. 그는 기술주 비중 확대를 명시적으로 피합니다. 장기적으로는 금, 원자재, 신흥국에 대한 오버웨이트 포지션을 유지하면서, 장기 ‘채권 공매도’와 중국 언더웨이트 포지션을 점진적으로 줄일 것을 권고합니다—그의 입장에 주목할 만한 변화입니다. 그는 또한 ‘가격 신호’를 통해 S&P 500 구성종목 중 355개가 52주 최고가 대비 10% 이상 하락했고, 188개는 20% 이상, 93개는 30% 이상 하락했다고 지적합니다. 차분한 지수 표면 아래에서 개별 주식의 손상은 상당하며, 인내심 있는 투자자에게 가치를 제공할 수 있습니다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 매도 신호의 종료는 매수 신호가 아닙니다; 칩 가격과 신용 시장의 확인을 기다리십시오.
- 기술주 포지셔닝은 여전히 극도로 과밀합니다; 실제 청산은 아직 시작되지 않았을 수 있습니다.
- 반도체 가격을 AI 설비투자 및 2027년까지의 광범위한 시장 방향에 대한 선행 지표로 주시하십시오.
- 소형주, 리츠, 경기소비재와 같은 ‘금리 정점’ 수혜 자산으로 다각화하는 것을 고려하십시오.
- 금, 원자재, 신흥국에 대한 전략적 배분을 유지하면서 장기 채권 공매도와 중국 언더웨이트를 줄이십시오.
