Michael Hartnett của Bank of America cho biết ‘tín hiệu bán’ trước đợt bán tháo công nghệ đã kết thúc, nhưng nhà đầu tư nên giữ thế phòng thủ cho đến khi giá chip xác nhận sự phục hồi.
TREE NEWS đưa tin: Chỉ báo Bull & Bear của Bank of America, một thước đo tâm lý được theo dõi rộng rãi, đã giảm xuống 7,4 từ 8,1, xuống dưới ngưỡng 8,0 đã kích hoạt tín hiệu bán vào ngày 26 tháng 5. Mặc dù tín hiệu bán hiện đã kết thúc, Hartnett cảnh báo rằng đây không phải là tín hiệu mua. Trong báo cáo Flow Show mới nhất, ông duy trì quan điểm phòng thủ về mặt chiến thuật và vạch ra hai điều kiện tiên quyết để tái gia nhập tài sản rủi ro: một đợt tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 28 tháng 10 để khôi phục uy tín, và giảm bớt lo ngại về tài chính AI. Cả hai đều chưa thành hiện thực.
Theo Hartnett, kỳ vọng thị trường về việc tăng lãi suất vào tháng 10 đã giảm từ hơn 50% xuống chỉ còn 14%. Trong khi đó, thị trường tín dụng AI vừa trải qua tuần tồi tệ nhất trong năm: trái phiếu CoreWeave đã rơi vào vùng khó khăn, với chênh lệch CDS 5 năm ngụ ý xác suất vỡ nợ khoảng 63%. Chỉ số Nasdaq 100 giảm gần 6% trong tuần trước, mức giảm tồi tệ nhất kể từ ‘Ngày Giải phóng’. Hartnett cảnh báo rằng nếu giá bán dẫn giảm, nó sẽ báo hiệu thắt chặt hơn nữa trong tín dụng AI và đỉnh tăng trưởng capex, chuyển lợi nhuận thị trường năm 2027 từ tăng vốn sang thu nhập.
Tín hiệu bán kết thúc, nhưng tín hiệu mua vẫn khó nắm bắt
Chỉ báo Bull & Bear giảm 0,7 điểm trong tuần này xuống 7,4, do sự suy giảm độ rộng cổ phiếu toàn cầu, các quỹ phòng hộ nắm giữ vị thế bán đối với dầu thô và hợp đồng tương lai S&P 500, giảm vị thế mua vàng tương lai và dòng tiền yếu hơn vào trái phiếu lợi suất cao và thị trường mới nổi. Yếu tố bù đắp duy nhất là dòng tiền ròng tiếp tục chảy vào cổ phiếu công nghệ. Hartnett cũng lưu ý rằng phiên bản ‘cũ’ của chỉ báo giảm xuống 5,1 từ 5,6, dưới mức cao gần đây là 8,0 vào ngày 1 tháng 9. Cả hai phiên bản đều gửi cùng một thông điệp: sự lạc quan cực độ của mùa hè đã kết thúc.
Tuy nhiên, tâm lý hạ nhiệt không có nghĩa là vốn đang rời đi. Quy tắc độ rộng của BofA cho thấy 52% ròng các chỉ số cổ phiếu toàn cầu đang bị bán quá mức (dưới đường trung bình động 50 và 200 ngày), mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025. Nhưng để kích hoạt tín hiệu mua ngược chiều cần mức bán quá mức ròng 88%. Hartnett tin rằng trừ khi các thị trường vẫn đang được mua quá mức như Mỹ, Đài Loan và Brazil giảm thêm 6-10%, ngưỡng này khó có thể đạt được sớm.
Vị thế vẫn đông đúc; Tỷ trọng công nghệ cao nhất trong 5 năm
Bất chấp tâm lý hạ nhiệt, vị thế vẫn tập trung cao độ. Dữ liệu EPFR cho tuần tính đến thứ Tư cho thấy quỹ cổ phiếu thu hút 64,4 tỷ USD ròng, quỹ trái phiếu 11,8 tỷ USD, trong khi tiền mặt chứng kiến dòng tiền ra 53,1 tỷ USD—đợt bán tháo công nghệ để lại rất ít dấu vết trong dữ liệu dòng tiền. Khách hàng tư nhân của BofA hiện nắm giữ kỷ lục 66,4% tài sản trong cổ phiếu, với tiền mặt ở mức thấp lịch sử 9,3%. Trong năm, dòng tiền vào quỹ cổ phiếu toàn cầu đang ở mức 1,3 nghìn tỷ USD theo năm, với quỹ công nghệ là 196 tỷ USD—hơn 2,5 lần kỷ lục trước đó. Khảo sát nhà quản lý quỹ tháng 10 của BofA cho thấy vị thế mua quá mức công nghệ ở mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2020.
Hàn Quốc là nơi thể hiện sự phân kỳ rõ rệt nhất giữa vị thế và giá: KOSPI đã giảm 30% từ đỉnh tháng 6, nhưng sau đỉnh tháng 8, chỉ có 7 USD bị rút ra cho mỗi 100 USD chảy vào. Hartnett lưu ý rằng nhà đầu tư nước ngoài là người bán chính trong tuần này, và khi cửa sổ mua lại đóng lại, cuộc tháo chạy thực sự có thể chưa bắt đầu.
Vết nứt tài chính AI mở rộng; Lợi suất thực gần mức cảnh báo
Lập trường phòng thủ của Hartnett dựa trên ba trụ cột. Thứ nhất, lợi suất thực kỳ hạn 10 năm của Mỹ gần 3%, mức thường liên quan đến các sự kiện rủi ro lớn như bong bóng dot-com, khủng hoảng tài chính toàn cầu và sự sụp đổ của SVB. Thứ hai, ETF cổ phần tư nhân (PSP) và ETF công ty phát triển kinh doanh (BIZD) đều đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ nửa đầu năm 2026. Thứ ba, CDS 5 năm của Oracle đã tăng gần như thẳng đứng trong khi chênh lệch công nghệ đầu tư cấp đầu tư nói chung vẫn ổn định, cho thấy những người vay có đòn bẩy cao nhất đang chịu áp lực lớn nhất.
Chiến lược gia lãi suất David Curtin của Goldman Sachs lưu ý rằng chi phí tài trợ cơ sở hạ tầng AI là nguồn căng thẳng chính trên thị trường—đối với người vay dưới mức đầu tư, chi phí tài trợ tổng hợp 6-8% ‘cắn nhanh hơn’ trong môi trường lãi suất cao. Dữ liệu của Goldman cho thấy trái phiếu CoreWeave năm 2031 đã giao dịch với chênh lệch vượt quá 1.100 điểm cơ bản so với Kho bạc. Kỳ vọng đồng thuận cho capex của các siêu quy mô là 807 tỷ USD vào năm 2026 và 1,16 nghìn tỷ USD vào năm 2027, trong khi dòng tiền tự do dự kiến sẽ âm 63 tỷ USD trong năm nay và mở rộng lên -163 tỷ USD vào năm tới. Dữ liệu của Goldman cũng cho thấy chỉ số giá sản xuất chất bán dẫn đã tăng mạnh sau gần ba thập kỷ giảm.
Giá chip: Biến số then chốt cho năm 2027
Dự báo quan trọng nhất của Hartnett: xu hướng giá bán dẫn sẽ chi phối bối cảnh vĩ mô và thị trường đến năm 2027. Nếu giá chip tiếp tục tăng, nó sẽ báo hiệu cuộc chạy đua vũ trang AI Mỹ-Trung vẫn tiếp diễn, hỗ trợ ngầm của chính phủ đối với giá trái phiếu và cổ phiếu vẫn còn, và nhà đầu tư sẽ quay lại công nghệ vào giữa tháng 11, đảo ngược vị thế ‘bán công nghệ, mua trái phiếu’ sang năm 2027. Ngược lại, nếu giá bán dẫn giảm, nó sẽ báo hiệu tín dụng AI thắt chặt hơn, đỉnh tăng trưởng capex AI, và xói mòn bùng nổ GDP danh nghĩa—GDP danh nghĩa của Mỹ đã tăng 63% lên 33 nghìn tỷ USD từ mức thấp đại dịch, với giá chip tăng vọt là động lực chính. Trong kịch bản đó, trái phiếu có khả năng vượt trội hơn, và bất kỳ tài sản nào được định giá dựa trên câu chuyện capex AI sẽ phải đối mặt với áp lực đáng kể, với lợi nhuận năm 2027 chuyển từ tăng vốn sang thu nhập.
Phòng thủ chiến thuật: Định vị cho ‘lợi suất đạt đỉnh’
Hartnett đang tăng cường tiếp xúc với những người hưởng lợi từ ‘lợi suất đạt đỉnh’, bao gồm cổ phiếu vốn hóa nhỏ, quỹ tín thác bất động sản (REIT) và hàng tiêu dùng không thiết yếu—lĩnh vực bị bán quá mức nhất kể từ tháng 7 năm 2008 theo khảo sát tháng 10. Ông tránh thêm vào công nghệ một cách rõ ràng. Về dài hạn, ông duy trì vị thế mua quá mức đối với vàng, hàng hóa và thị trường mới nổi, đồng thời khuyên giảm dần vị thế ‘bán trái phiếu’ dài hạn và giảm nhẹ Trung Quốc—một sự thay đổi đáng chú ý trong lập trường của ông. Ông cũng chỉ ra qua ‘tín hiệu giá’ rằng 355 thành viên S&P 500 đang thấp hơn 10% so với mức cao 52 tuần, 188 giảm hơn 20% và 93 giảm hơn 30%. Bên dưới bề mặt chỉ số yên tĩnh, thiệt hại của từng cổ phiếu là đáng kể, có khả năng mang lại giá trị cho nhà đầu tư kiên nhẫn.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Kết thúc tín hiệu bán không phải là tín hiệu mua; hãy chờ xác nhận từ giá chip và thị trường tín dụng.
- Vị thế công nghệ vẫn cực kỳ đông đúc; một cuộc tháo chạy thực sự có thể chưa bắt đầu.
- Theo dõi giá bán dẫn như một chỉ báo hàng đầu cho capex AI và hướng đi thị trường rộng lớn hơn vào năm 2027.
- Cân nhắc đa dạng hóa sang những người hưởng lợi từ ‘lợi suất đạt đỉnh’ như cổ phiếu vốn hóa nhỏ, REIT và hàng tiêu dùng không thiết yếu.
- Duy trì phân bổ chiến lược vào vàng, hàng hóa và thị trường mới nổi trong khi giảm vị thế bán trái phiếu dài hạn và giảm nhẹ Trung Quốc.
