Khủng hoảng thanh khoản của Private Equity thúc đẩy các thương vụ ‘cổ phần có cấu trúc’
TREE NEWS đưa tin: Để đối phó với tình trạng khủng hoảng thanh khoản kéo dài, các công ty private equity lớn ngày càng sử dụng công cụ tài chính mới gọi là ‘cổ phần có cấu trúc’. Cách tiếp cận này cho phép các quỹ trả lại tiền mặt cho nhà đầu tư mà không cần bán tài sản, ngay cả khi lãi suất cao và thị trường thoái vốn trì trệ. Xu hướng này ban đầu xuất hiện ở Mỹ và châu Âu, nay đang lan sang châu Á, trở thành chiến lược trung tâm để vượt qua tình trạng tê liệt thoái vốn của ngành.
Điều gì đã xảy ra
Ngành private equity đang nắm giữ khoảng 3,8 nghìn tỷ USD tài sản chưa bán, với thời gian nắm giữ trung bình kéo dài đến bảy năm—tăng đáng kể so với năm năm vào năm 2010. Điều này đã đưa chỉ số hiệu suất chính của ngành, Tỷ lệ phân phối trên vốn góp (DPI), xuống mức thấp nhất kể từ năm 2000, theo dữ liệu của McKinsey. Để ứng phó, các quỹ như CVC Capital Partners và Harvest Partners đang tham gia vào các giao dịch cổ phần có cấu trúc, thường dưới hình thức cổ phiếu ưu đãi hoặc chứng khoán chuyển đổi. Ví dụ, CVC đã bán 37% cổ phần của hãng sản xuất máy móc Đức Syntegon cho Apollo Global Management, đồng thời thực hiện tái cấu trúc vốn cổ tức để phân phối hơn 550 triệu euro cho các cổ đông. Tương tự, Power Home Remodeling đã huy động 450 triệu USD cổ phiếu ưu đãi có thể mua lại và 1,2 tỷ USD chứng khoán chuyển đổi từ Bain Capital, Sixth Street và Harvest Partners, cho phép các cổ đông hiện hữu nhận tiền mặt trong khi vẫn giữ quyền sở hữu.
Phân tích tác động thị trường
Các thương vụ cổ phần có cấu trúc cung cấp một con đường trung gian cho các công ty private equity: chúng cung cấp thanh khoản cho các nhà đầu tư góp vốn (LP) mà không buộc phải bán tài sản với giá trị thấp. Xu hướng này có thể có một số tác động thị trường:
- Các công ty Private Equity: Bằng cách sử dụng cổ phần có cấu trúc, các công ty có thể tránh được ‘bán tháo’ và có khả năng đạt được lợi nhuận cao hơn khi thị trường phục hồi. Tuy nhiên, chi phí của vốn này là cao, thường mang lại lợi nhuận hàng năm từ giữa đến cuối tuổi teen cho các nhà cung cấp như Apollo và Bain Capital.
- Nhà đầu tư góp vốn (LP): LP nhận được các khoản phân phối tiền mặt rất cần thiết, nhưng họ có thể hy sinh lợi nhuận dài hạn. Hiệp hội các nhà đầu tư góp vốn tổ chức (ILPA) lưu ý rằng 60% LP ưu tiên lợi nhuận dài hạn hơn thanh khoản ngắn hạn, cho thấy xung đột tiềm ẩn.
- Thị trường nợ: Việc sử dụng tái cấu trúc vốn cổ tức cùng với cổ phần có cấu trúc làm tăng đòn bẩy tài chính cho các công ty trong danh mục đầu tư, có thể làm tăng rủi ro tín dụng trong môi trường lãi suất cao.
- Mối quan tâm hệ thống: Các nhà phê bình như giáo sư Oxford Ludovic Phalippou chỉ ra rằng các thương vụ này tái chế vốn giữa cùng một nhóm các nhà đầu tư tổ chức, tạo ra phí cho các trung gian mà không giải quyết vấn đề thoái vốn cơ bản.
Điểm chính cho nhà đầu tư
Đối với các nhà đầu tư, xu hướng này báo hiệu một sự thay đổi cấu trúc trong private equity. Trong khi cổ phần có cấu trúc cung cấp một van giảm áp tạm thời, nó không giải quyết nguyên nhân gốc rễ của cuộc khủng hoảng thoái vốn. Các nhà đầu tư nên:
- Theo dõi chặt chẽ các chỉ số DPI, vì chúng vẫn ở mức thấp lịch sử.
- Đánh giá chất lượng của các thương vụ cổ phần có cấu trúc, vì chúng có thể che giấu hiệu suất danh mục đầu tư cơ bản.
- Lưu ý rằng phí cao và tái chế vốn có thể làm xói mòn lợi nhuận ròng theo thời gian.
- Theo dõi sự giám sát của cơ quan quản lý, vì các công cụ này trở nên phổ biến hơn và có khả năng mang tính hệ thống.
Tóm lại, cổ phần có cấu trúc là một công cụ thực dụng, mặc dù đắt đỏ, để private equity quản lý thanh khoản. Khả năng tồn tại lâu dài của nó phụ thuộc vào sự phục hồi của thị trường và khả năng của ngành cuối cùng có thể thoái vốn có lợi nhuận từ các vị thế này hay không.
