사모펀드 유동성 위기, ‘구조화 주식’ 거래 촉진
TREE NEWS 보도: 장기화되는 유동성 위기에 대응하여 주요 사모펀드 회사들은 ‘구조화 주식’이라고 불리는 새로운 자금 조달 도구를 점점 더 많이 사용하고 있다. 이 접근 방식은 높은 금리와 부진한 엑시트 시장이 지속되는 상황에서도 자산을 매각하지 않고 투자자에게 현금을 반환할 수 있게 한다. 처음에는 미국과 유럽에서 나타난 이 추세는 이제 아시아로 확산되어 업계의 엑시트 교착 상태를 해쳐 나가는 핵심 전략이 되고 있다.
무슨 일이 있었나
사모펀드 업계는 약 3조 8천억 달러의 미매각 자산을 보유하고 있으며, 평균 보유 기간은 2010년 5년에서 7년으로 늘어났다. 맥킨지 데이터에 따르면 이로 인해 업계의 주요 성과 지표인 DPI(분배된 자본 대비 분배 비율)는 2000년 이후 최저 수준으로 떨어졌다. 이에 대응하여 CVC 캐피탈 파트너스와 하베스트 파트너스 같은 펀드는 우선주나 전환사채 형태를 취하는 경우가 많은 구조화 주식 거래에 참여하고 있다. 예를 들어, CVC는 독일 기계 제조업체 Syntegon의 37% 지분을 아폴로 글로벌 매니지먼트에 매각하는 동시에 배당 재자본화(dividend recapitalization)를 실행하여 주주들에게 5억 5천만 유로 이상을 분배했다. 마찬가지로 파워 홈 리모델링은 베인 캐피탈, 식스 스트리트, 하베스트 파트너스로부터 4억 5천만 달러의 상환 가능한 우선주와 12억 달러의 전환사채를 조달하여 기존 주주들이 소유권을 유지하면서 현금을 받을 수 있게 했다.
시장 영향 분석
구조화 주식 거래는 사모펀드 회사들에게 저평가된 자산을 강제로 매각하지 않고 LP(유한책임 파트너)에게 유동성을 제공하는 중간 경로를 제공한다. 이 추세는 여러 시장 영향을 미칠 수 있다:
- 사모펀드 회사: 구조화 주식을 사용함으로써 ‘파이어 세일’을 피하고 시장 회복 시 더 높은 수익을 실현할 수 있다. 그러나 이 자본의 비용은 높으며, 아폴로나 베인 캐피탈과 같은 제공자에게 연간 수익률 10%대 중후반을 제공하는 경우가 많다.
- 유한책임 파트너: LP는 필요한 현금 분배를 얻지만 장기 수익을 희생할 수 있다. 기관투자자 LP 협회(ILPA)는 LP의 60%가 단기 유동성보다 장기 수익을 우선시한다고 지적하며 잠재적 갈등을 시사한다.
- 채무 시장: 구조화 주식과 함께 배당 재자본화를 사용하면 포트폴리오 기업의 레버리지가 증가하여 고금리 환경에서 신용 위험이 높아질 수 있다.
- 시스템적 우려: 옥스포드 교수 루도빅 팔리푸 같은 비평가들은 이러한 거래가 동일한 기관 투자자들 사이에서 자본을 순환시켜 중개자에게 수수료를 발생시킬 뿐 근본적인 엑시트 문제를 해결하지 못한다고 지적한다.
투자자를 위한 핵심 요점
투자자에게 이 추세는 사모펀드의 구조적 변화를 의미한다. 구조화 주식은 일시적인 구제책을 제공하지만 엑시트 위기의 근본 원인을 해결하지는 않는다. 투자자는 다음을 고려해야 한다:
- DPI 지표가 여전히 역사적 저점에 있으므로 면밀히 모니터링한다.
- 구조화 주식 거래의 질을 평가한다. 이는 기초 포트폴리오 성과를 가릴 수 있다.
- 높은 수수료와 자본 순환이 장기적으로 순수익을 잠식할 수 있음을 인지한다.
- 이러한 상품이 보편화되고 시스템적으로 중요해짐에 따라 규제 당국의 감시가 강화될 가능성에 주목한다.
결론적으로, 구조화 주식은 사모펀드가 유동성을 관리하기 위한 실용적이지만 비용이 많이 드는 도구이다. 장기적 생존 가능성은 시장 회복과 업계가 궁극적으로 이러한 포지션을 수익성 있게 엑시트할 수 있는 능력에 달려 있다.
