プライベートエクイティの流動性危機が「ストラクチャード・エクイティ」取引を促進
TREE NEWS 報道： 長期化する流動性危機に対応するため、大手プライベートエクイティ企業は「ストラクチャード・エクイティ」と呼ばれる新たな資金調達手段の利用を拡大している。このアプローチにより、高金利や低迷する出口市場が続く中でも、資産を売却せずに投資家へ現金を還元できる。当初は米国と欧州で見られたこのトレンドは、現在アジアにも広がり、業界の出口膠着状態を乗り切るための中心的な戦略となっている。
何が起きたのか
プライベートエクイティ業界は約3.8兆ドルの未売却資産を抱え、平均保有期間は2010年の5年から7年に延びている。マッキンゼーのデータによると、これにより業界の主要業績指標であるDPI（分配済み資本に対する分配倍率）は2000年以来の低水準に落ち込んだ。これに対応して、CVCキャピタル・パートナーズやハーベスト・パートナーズなどのファンドが、優先株式や転換社債の形をとることが多いストラクチャード・エクイティ取引に乗り出している。例えば、CVCはドイツの機械メーカーSyntegonの37%の株式をアポロ・グローバル・マネジメントに売却し、同時に配当性の資本再構成（dividend recapitalization）を実行して株主に5億5,000万ユーロ以上を分配した。同様に、パワー・ホーム・リモデリングはベイン・キャピタル、シックス・ストリート、ハーベスト・パートナーズから4億5,000万ドルの償還可能優先株と12億ドルの転換社債を調達し、既存株主は所有権を維持しながら現金を受け取ることができた。
市場への影響分析
ストラクチャード・エクイティ取引は、プライベートエクイティ企業にとって、低い評価額での資産売却を強要されずにLP（リミテッド・パートナー）へ流動性を提供する中間的な道を提供する。このトレンドは複数の市場影響を持つ可能性がある：
- プライベートエクイティ企業：ストラクチャード・エクイティを利用することで、企業は「ファイアセール」を回避し、市場回復時により高いリターンを実現できる可能性がある。ただし、この資本のコストは高く、アポロやベイン・キャピタルなどの提供者に年率10%台後半のリターンをもたらすことが多い。
- リミテッド・パートナー：LPは待望の現金分配を得られるが、長期的なリターンを犠牲にする可能性がある。機関投資家リミテッド・パートナー協会（ILPA）は、LPの60%が短期的な流動性よりも長期的なリターンを優先すると指摘しており、潜在的な対立が示唆される。
- 債務市場：ストラクチャード・エクイティに伴う配当性の資本再構成はポートフォリオ企業のレバレッジを高め、高金利環境下で信用リスクを増大させる可能性がある。
- システム上の懸念：オックスフォード大学の教授ルドヴィック・ファリプー氏などの批評家は、これらの取引は同じ機関投資家の間で資本を循環させ、仲介者に手数料を生むだけで、根本的な出口問題を解決していないと指摘する。
投資家向け重要ポイント
投資家にとって、このトレンドはプライベートエクイティの構造的変化を示している。ストラクチャード・エクイティは一時的な救済弁を提供するが、出口危機の根本原因を解決するものではない。投資家は以下を考慮すべき：
- DPI指標は依然として歴史的低水準にあるため、注意深く監視する。
- ストラクチャード・エクイティ取引の質を評価する。それらは基礎となるポートフォリオのパフォーマンスを隠す可能性がある。
- 高額な手数料と資本の循環が長期的な純リターンを損なう可能性があることを認識する。
- これらの商品が普及し、システム上重要になるにつれ、規制当局の監視が強化される可能性に注意する。
結論として、ストラクチャード・エクイティは、プライベートエクイティが流動性を管理するための実用的ではあるが高価なツールである。その長期的な存続可能性は、市場の回復と、業界が最終的にこれらのポジションを有利に出口できるかどうかにかかっている。
