Bernstein cảnh báo: Làn sóng Neocloud sẽ phá sản trong vòng 1-3 năm

TREE NEWS đưa tin: Một chuyên gia pháp lý cấp cao về trung tâm dữ liệu đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc rằng nhiều Neocloud—thế hệ nhà cung cấp đám mây AI mới—đang đối mặt với sự bất cân xứng cấu trúc sẽ dẫn đến một làn sóng phá sản trong vòng một đến ba năm tới. Jeffrey Moerdler, người đã chuyên về trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng số từ năm 1990 và xử lý hàng trăm giao dịch mỗi năm, nói với Bernstein rằng Neocloud là “WeWork 2.0”. Vấn đề cốt lõi: Neocloud ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu 15 năm trong khi hợp đồng khách hàng của họ có thể chỉ kéo dài vài ngày, vài tuần, hoặc tốt nhất là một đến ba năm. Nếu khách hàng không gia hạn, doanh thu sụp đổ trong khi nghĩa vụ thuê vẫn còn.

Sự bất cân xứng cấu trúc

Moerdler giải thích rằng Neocloud thường thuê công suất trung tâm dữ liệu trong 15 năm nhưng bán lại cho các startup AI theo hợp đồng ngắn hạn. Khoảng cách thời hạn này tạo ra lỗ hổng chết người: khi khách hàng rời đi, Neocloud vẫn phải trả tiền thuê trong nhiều năm. “Tôi tin chắc chúng ta sẽ thấy phá sản. Không phải các công ty AI lớn nhất, mà là các startup AI nhỏ hơn trong các thị trường ngách—ví dụ, AI cho các công ty luật hoặc ngành may mặc—những công ty không thể tạo doanh thu và cuối cùng sẽ sụp đổ. Neocloud sẽ đối mặt với số phận tương tự,” ông nói.

Bảo lãnh tín dụng đang thu hẹp

Cấu trúc hỗ trợ tín dụng trong các hợp đồng trung tâm dữ liệu đã âm thầm xấu đi. Khoảng 10 tháng trước, một hyperscaler đã thay đổi thực tiễn thị trường bằng cách từ chối cung cấp bảo lãnh thuê đầy đủ, thay vào đó chỉ bảo hiểm khoảng 80% khoản vay xây dựng thay vì toàn bộ nghĩa vụ tiền thuê. Các nhà phát triển giờ đây phải tài trợ 40-60% vốn chủ sở hữu trên khoản vay xây dựng và tự chịu 20% rủi ro khoản vay. Hơn nữa, bảo lãnh thường khấu hao theo phương pháp đường thẳng trong thời hạn thuê ban đầu—với hợp đồng thuê 10 năm, giá trị bảo lãnh về cơ bản bằng không vào năm thứ bảy hoặc thứ tám. Người bảo lãnh cũng đang đảm bảo quyền can thiệp mạnh mẽ hơn, cho phép họ tiếp quản không gian và tài nguyên điện năng nếu bảo lãnh được gọi. Sự thay đổi này đã lan rộng đến gần như tất cả người bảo lãnh trong 10-12 tháng qua.

Bốn mìn hợp đồng

Moerdler xác định bốn cạm bẫy hợp đồng thường bị bỏ qua:

Chấm dứt vì tiện lợi: Hợp đồng tiêu chuẩn của các hyperscaler gần như luôn bao gồm điều khoản này, thường bị chôn vùi trong bản in nhỏ. Các nhà phát triển chấp nhận nó sẽ từ bỏ quyền kiểm soát dài hạn.
Tăng cường tín dụng không đủ hoặc khấu hao nhanh: Bảo lãnh có thể trở nên vô giá trị vào những năm cuối của hợp đồng thuê.
Chuyển nhượng hợp đồng thuê xóa bỏ bảo vệ tín dụng: Nếu hợp đồng thuê được chuyển nhượng mà không bảo toàn tăng cường tín dụng, các nhà phát triển mất đi bộ đệm rủi ro chính của họ.
Kiểm soát quá mức của người thuê đối với phát triển tương lai: Quyền mở rộng, quyền thu hẹp và kiểm soát các lô đất liền kề có thể hạn chế nghiêm trọng tính linh hoạt tài sản của nhà phát triển.

Phá sản có thể có lợi cho các nhà phát triển đã chuẩn bị

Đối với các nhà phát triển đã đảm bảo tăng cường tín dụng trước, một vụ phá sản Neocloud có thể không thảm khốc. Moerdler đưa ra một ví dụ tính toán: nếu chi phí xây dựng là 10 triệu USD mỗi megawatt và nhà phát triển có được 30% tăng cường tín dụng trả trước, thì sau khi Neocloud phá sản và thu hồi, cơ sở chi phí hiệu quả là 7 triệu USD mỗi megawatt. “Bây giờ bạn sở hữu một trung tâm dữ liệu được xây dựng hoàn chỉnh với cơ sở chi phí 7 triệu USD mỗi megawatt, sẵn sàng triển khai ngay lập tức. Đó là một tài sản có tính cạnh tranh cao,” ông nói. Tuy nhiên, logic này phụ thuộc vào việc thu hồi nhanh chóng—tại các thị trường như New York, việc thu hồi bất động sản có thể mất một đến hai năm, làm xói mòn lợi thế.

Điện năng là vua

Việc lựa chọn địa điểm trung tâm dữ liệu đã chuyển từ “vị trí, vị trí, vị trí” sang “điện năng, điện năng, điện năng”. Moerdler phác thảo một hệ thống phân cấp: điện năng có sẵn trong vòng 12 tháng là bạch kim; 12-24 tháng là vàng; 24-48 tháng là bạc; vượt quá 48 tháng, “đừng gọi cho tôi, tôi sẽ gọi cho bạn”. Ông lưu ý rằng hàng đợi kết nối ERCOT ở Texas gấp bốn lần công suất lưới điện hiện có của bang, phần lớn là đầu cơ. Các cơ quan quản lý đang sàng lọc các nhà đầu cơ thông qua yêu cầu đặt cọc và bảo đảm.

Nhu cầu vẫn tăng theo hình gậy khúc côn cầu

Bất chấp sự hoài nghi về chi tiêu cơ sở hạ tầng AI, quan điểm từ tuyến đầu của Moerdler là nhu cầu chưa chậm lại. “Chúng ta đang đi lên theo hình gậy khúc côn cầu,” ông nói, trích dẫn một khu trung tâm dữ liệu 3 GW ở Texas và thương vụ bán khu Batch Zero hơn 2 GW với giá khoảng 2 tỷ USD. Ông dự đoán sẽ có sự chuyển dịch trong 3-5 năm tới sang các nút suy luận nhỏ hơn ở các thành phố và vùng ngoại ô, nơi nguồn cung trung tâm dữ liệu địa phương từ 250 kW đến 2 MW đang khan hiếm và giá đã tăng 50-100% trong hai năm.

Điểm chính cho nhà đầu tư

Rủi ro tín dụng Neocloud là có thật: Sự bất cân xứng thời hạn giữa hợp đồng thuê dài hạn và hợp đồng khách hàng ngắn hạn là một lỗ hổng cơ bản có thể sẽ kích hoạt phá sản ở các đối thủ nhỏ hơn.
Theo dõi điều khoản tăng cường tín dụng: Bảo lãnh thu hẹp và khấu hao nhanh hơn có nghĩa là các nhà phát triển và tổ chức tài chính của họ phải chịu nhiều rủi ro hơn.
Khả năng cung cấp điện quyết định giá trị tài sản: Các trung tâm dữ liệu có khả năng tiếp cận điện năng trong ngắn hạn được định giá cao; các dự án đầu cơ đối mặt với rào cản tài chính.
Cơ hội trong khủng hoảng: Các nhà phát triển có vốn hóa tốt với hỗ trợ tín dụng mạnh có thể mua lại tài sản gặp khó khăn với cơ sở chi phí hấp dẫn.
Nhu cầu suy luận đang nổi lên: Làn sóng nhu cầu cơ sở hạ tầng AI tiếp theo có thể đến từ các nút suy luận nhỏ hơn ở đô thị, tạo ra cơ hội trong các thị trường trung tâm dữ liệu ngách.