Đỉnh capex AI đến gần: Goldman Sachs cho rằng siêu chủ đề đang trở thành câu chuyện hai chiều

Đỉnh capex AI đến gần: Goldman Sachs cho rằng siêu chủ đề đang trở thành câu chuyện hai chiều

TREE NEWS đưa tin: Sau ba năm giữ vai trò câu chuyện thống trị của thị trường, chu kỳ đầu tư AI có thể đang tiến gần một điểm uốn. Trong một cuộc thảo luận podcast gần đây, ba lãnh đạo cấp cao của Goldman Sachs—Tony Pasquariello, giám đốc toàn cầu phụ trách mảng quỹ phòng hộ; Josh Schiffrin, giám đốc toàn cầu phụ trách rủi ro; và Dominic Wilson, cố vấn cấp cao tại Goldman Sachs Research—lập luận rằng tốc độ tăng trưởng cao nhất của chi tiêu vốn (capex) cho AI đã cận kề, và cách thị trường định giá AI đã chuyển từ sự lạc quan một chiều sang một cuộc tranh luận hai chiều, cân nhắc cả kịch bản tăng lẫn giảm.

Cuộc trò chuyện, được ghi âm vào ngày 29 tháng 10 sau một tuần dày đặc báo cáo tài chính của các ông lớn công nghệ, cũng đề cập đến lộ trình của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và bức tranh rủi ro vĩ mô. Wilson cho biết AI đã chuyển từ một “chủ đề được tăng cường mạnh mẽ” sang một “câu chuyện thông thường hơn,” với tốc độ tăng trưởng đỉnh “có lẽ khá gần.”

Vì sao AI không còn là canh bạc một chiều

Theo Wilson, ba lực lượng đang hội tụ. Thứ nhất, giá thị trường đã phản ánh những kỳ vọng rất lạc quan. Thứ hai, tăng trưởng đầu tư đang tiến gần đỉnh. Thứ ba, nhu cầu tín dụng tài trợ cho làn sóng đầu tư này đang bắt đầu để lại dấu ấn trên thị trường. Cùng nhau, những yếu tố này chuyển AI từ một giao dịch “dựa trên niềm tin” sang một giao dịch “dựa trên sổ sách”—nhà đầu tư giờ đây cần soi xét điều kiện tài trợ, khả năng hiện thực hóa lợi nhuận và lãi suất.

Wilson lưu ý rằng kể từ “đỉnh mang tính bong bóng” của cổ phiếu liên quan đến AI vào tháng 6 năm ngoái, công ty đã lo ngại rằng cách định giá trên toàn không gian AI, đặc biệt trong lĩnh vực hạ tầng, đòi hỏi một lộ trình khá lạc quan để biện minh cho mức hiện tại. Ông cho biết mùa báo cáo tài chính gần nhất không còn cung cấp thông tin một chiều. “Những gì bạn thấy ở phía lợi nhuận là một biểu đồ phân tán,” ông nói. “Dự báo của chính chúng tôi cho thấy đỉnh của xung lực đầu tư có lẽ không còn xa. Tăng trưởng sẽ tiếp tục, nhưng tốc độ tăng trưởng đỉnh có khả năng khá gần.”

Ông chỉ ra ba vết nứt cụ thể: áp lực gián đoạn lên chênh lệch tín dụng từ nhu cầu tài trợ của các ông lớn công nghệ, những câu hỏi dai dẳng về lộ trình kiếm tiền, và sự phân tán trong kết quả lợi nhuận thay vì tính đồng nhất trước đây. Điều quan trọng là Wilson nói về tốc độ tăng trưởng đỉnh, không phải sự sụt giảm tuyệt đối của capex.

Lợi nhuận hỗ trợ chỉ số nhưng không tạo đà bứt phá

Trong sáu tháng qua, S&P 500 và Nasdaq về cơ bản đi ngang. Pasquariello mô tả động lực này như một cuộc kéo co: lãi suất, năng lượng và tín dụng là những cơn gió ngược, trong khi lợi nhuận đã giữ vững phòng tuyến. Mùa báo cáo này “bề ngoài thì ổn,” nhưng các điều chỉnh dự báo lợi nhuận tương lai đã kém xa mức nâng cấp thấy trong quý 1 và quý 2. “Đủ tốt để giữ vững phòng tuyến, nhưng không đủ để tạo thêm nhiên liệu cho một đợt bứt phá khác,” ông nói.

Ông nói thêm rằng tăng trưởng lợi nhuận cả năm cuối cùng có thể gây ấn tượng—có lẽ gần 30% hoặc cao hơn theo thước đo của ông—nhưng con số đó phần lớn đã được phản ánh vào giá. Thị trường giờ đây cần một chất xúc tác mới.

Fed: Thị trường định giá quá nhiều đợt tăng lãi suất

Schiffrin đưa ra cách giải thích ôn hòa (dovish) về cuộc họp tháng 10 của Fed và lập luận rằng việc thị trường định giá các đợt tăng lãi suất tiếp theo là quá mức. Kịch bản cơ sở của ông: thêm một đợt tăng vào tháng 12, có thể thêm một đợt nữa sau đó, nhưng “số đợt tăng cuối cùng có khả năng ít hơn những gì thị trường hiện kỳ vọng.” Ông lưu ý rằng 60–65 điểm cơ bản thắt chặt bổ sung đã được phản ánh. “Tôi thực sự nghĩ họ sẽ tăng vào tháng 12, nhưng có thể chỉ có vậy. Có thể thêm một lần nữa,” ông nói.

Wilson đồng tình, lưu ý rằng một phần của đợt tăng lãi suất trước đó đến từ OIS kỳ hạn 10 năm chạm khoảng 5,20%, gần đỉnh của các chu kỳ chính sách trong 20 năm qua. Ông cũng cho biết những dao động trong câu chuyện AI đang đè nặng lên lợi suất thông qua lo ngại về tăng trưởng.

Bức tường rủi ro vĩ mô: Trung Đông đứng đầu, rủi ro giảm của dầu bị định giá thấp

Schiffrin gắn cờ leo thang ở Trung Đông là rủi ro tăng trưởng lớn nhất trong ngắn hạn. Ngược lại, giảm căng thẳng và giá dầu thấp hơn sẽ tích cực cho cả cổ phiếu và trái phiếu. Tuy nhiên, Wilson lập luận rằng thị trường đã xây dựng một mức bù rủi ro đáng kể vào giá dầu xoay quanh địa chính trị Iran. Nếu không có leo thang lớn trong hai đến ba tuần sau bầu cử giữa kỳ, “thị trường sẽ thấy điều đó tốt hơn nỗi sợ—ngay cả khi không có tiến triển thực chất, việc không có tin xấu là đủ.”

Cho cuối năm, giao dịch có độ tin cậy cao nhất của Schiffrin là mua (long) lãi suất ngắn hạn toàn cầu trên khắp Mỹ, châu Âu và Anh, dựa trên quan điểm rằng các ngân hàng trung ương sẽ hành động ít hơn mức đã được định giá và rằng bất kỳ biến động nào trên thị trường tín dụng sẽ đẩy lợi suất ngắn hạn xuống thấp hơn.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• AI không còn là canh bạc một chiều. Đỉnh tăng trưởng capex đã cận kề, và nhà đầu tư nên tập trung vào điều kiện tài trợ, khả năng kiếm tiền và sự phân tán lợi nhuận thay vì sự lạc quan rộng khắp.
• Lợi nhuận đang giữ chỉ số nhưng không dẫn dắt nó. Không có chất xúc tác mới, các chỉ số chính có thể tiếp tục đi ngang; vị thế dẫn dắt có thể luân chuyển sang các cổ phiếu khác.
• Fed có thể tăng lãi suất ít hơn mức đã định giá. Mua lãi suất ngắn hạn là giao dịch có độ tin cậy cao, đặc biệt nếu thị trường tín dụng dao động.
• Rủi ro địa chính trị là hai chiều. Leo thang ở Trung Đông là mối đe dọa lớn nhất, nhưng rủi ro giảm của dầu có thể bị định giá thấp nếu không có leo thang xảy ra.