AI 설비투자 정점 임박: 골드만삭스, 슈퍼 테마가 양방향 스토리로 변하고 있다고 분석

AI 설비투자 정점 임박: 골드만삭스, 슈퍼 테마가 양방향 스토리로 변하고 있다고 분석

TREE NEWS 보도: 3년간 시장의 지배적인 서사로 군림한 후, AI 투자 사이클이 변곡점에 가까워지고 있을 수 있다. 최근 팟캐스트 토론에서 골드만삭스의 세 고위 임원—토니 파스콰리엘로(헤지펀드 커버리지 글로벌 책임자), 조시 시프린(리스크 글로벌 책임자), 도미닉 윌슨(골드만삭스 리서치 시니어 어드바이저)—은 AI 자본지출의 성장률 정점이 임박했으며, 시장의 AI 가격 책정이 일방적 낙관론에서 상방과 하방을 모두 저울질하는 양방향 논쟁으로 전환되었다고 주장했다.

빅테크 실적이 몰린 주간 이후인 10월 29일에 녹음된 이 대화는 연방준비제도(Fed)의 경로와 거시 리스크 환경도 다루었다. 윌슨은 AI가 “초강화된 테마”에서 “보다 전통적인 서사”로 전환되었으며 성장률 정점은 “아마도 꽤 가깝다”고 말했다.

AI가 더 이상 일방적 베팅이 아닌 이유

윌슨에 따르면 세 가지 힘이 수렴하고 있다. 첫째, 시장 가격은 이미 매우 낙관적인 기대를 반영하고 있다. 둘째, 투자 성장이 정점에 가까워지고 있다. 셋째, 이 투자 물결을 뒷받침하는 신용 수요가 시장에 영향을 미치기 시작하고 있다. 이들이 합쳐져 AI를 “신앙 기반” 거래에서 “회계 기반” 거래로 전환시켰으며, 투자자들은 이제 자금 조달 여건, 이익 실현, 금리를 면밀히 살펴야 한다.

윌슨은 작년 6월 AI 관련 주식의 “버블 같은 정점” 이후, 특히 인프라 분야에서 AI 전반의 가격 책정이 현재 수준을 정당화하려면 상당히 낙관적인 경로가 필요하다고 회사가 우려해 왔다고 지적했다. 그는 최근 실적 시즌이 더 이상 일방적인 정보를 제공하지 않는다고 말했다. “실적 측면에서 보이는 것은 산점도다”라고 그는 말했다. “우리 자체 전망에 따르면 투자 임팩트의 정점은 아마 멀지 않다. 성장은 계속되겠지만 성장률 정점은 꽤 가까울 가능성이 높다.”

그는 세 가지 구체적인 균열을 지목했다. 빅테크의 자금 조달 수요로 인한 신용 스프레드의 간헐적 압박, 수익화 경로에 대한 지속적인 의문, 그리고 이전의 획일성이 아닌 실적 성과의 분산이다. 중요한 점은 윌슨이 자본지출의 절대적 감소가 아닌 성장률 정점을 언급했다는 것이다.

실적은 지수를 지지하지만 돌파를 촉진하지는 않는다

지난 6개월 동안 S&P 500과 나스닥은 사실상 횡보했다. 파스콰리엘로는 이 역학을 줄다리기로 묘사했다. 금리, 에너지, 신용이 역풍인 반면 실적이 버티고 있다. 이번 실적 시즌은 “표면적으로는 괜찮았지만” 선행 이익 수정은 1분기와 2분기에 보였던 상향 조정에 크게 못 미쳤다. “버티기에는 충분하지만 또 한 번의 돌파를 위한 연료를 더하기에는 부족하다”라고 그는 말했다.

그는 연간 이익 성장이 궁극적으로 인상적일 수 있으며—그의 기준으로는 아마 30% 또는 그 이상에 가까울 수 있지만—그 수치는 대부분 이미 반영되어 있다고 덧붙였다. 시장은 이제 새로운 촉매가 필요하다.

Fed: 시장은 너무 많은 금리 인상을 반영하고 있다

시프린은 Fed의 10월 회의를 비둘기파적으로 해석하며 추가 금리 인상에 대한 시장의 가격 책정이 과도하다고 주장했다. 그의 기본 시나리오는 12월에 한 번 더, 아마 그 후에 한 번 더 인상이지만 “궁극적인 인상 횟수는 시장이 현재 예상하는 것보다 적을 가능성이 높다”는 것이다. 그는 60~65베이시스포인트의 추가 긴축이 반영되어 있다고 지적했다. “12월에 인상할 것이라고 생각하지만 그게 전부일 수 있다. 한 번 더 있을 수도 있다”라고 그는 말했다.

윌슨도 동의하며, 이전 금리 상승의 일부는 10년 선도 OIS가 약 5.20%에 도달한 데서 비롯되었으며 이는 지난 20년 정책 사이클의 정점에 가깝다고 지적했다. 그는 또한 AI 서사의 흔들림이 성장 우려를 통해 수익률을 압박하고 있다고 말했다.

거시 리스크의 벽: 중동이 최대, 유가 하방은 과소 평가

시프린은 중동 확전을 최대 단기 성장 리스크로 지목했다. 반대로 긴장 완화와 유가 하락은 주식과 채권 모두에 긍정적일 것이다. 그러나 윌슨은 시장이 이란 지정학을 둘러싸고 유가에 이미 상당한 리스크 프리미엄을 반영해 왔다고 주장했다. 중간선거 후 2~3주 안에 대규모 확전이 발생하지 않으면 “시장은 그것을 우려했던 것보다 나은 것으로 받아들일 것이다—실질적 진전이 없더라도 나쁜 뉴스가 없다는 것만으로 충분하다.”

연말을 향해 시프린의 가장 확신도 높은 거래는 미국, 유럽, 영국의 글로벌 프런트엔드 금리 롱이며, 중앙은행이 반영된 것보다 적게 움직일 것이라는 견해와 신용 시장의 변동성이 프런트엔드 수익률을 낮출 것이라는 견해에 근거한다.

투자자를 위한 핵심 요점

• AI는 더 이상 일방적 베팅이 아니다. 자본지출 성장률 정점이 임박했으며, 투자자는 광범위한 낙관론보다 자금 조달 여건, 수익화, 실적 분산에 주목해야 한다.
• 실적은 지수를 지지하지만 이끌지는 않는다. 새로운 촉매가 없으면 주요 지수는 횡보를 이어갈 수 있으며, 주도권은 다른 종목으로 순환할 수 있다.
• Fed는 반영된 것보다 적게 인상할 수 있다. 프런트엔드 금리 롱은 확신도 높은 거래이며, 특히 신용 시장이 흔들릴 경우 그렇다.
• 지정학 리스크는 양방향이다. 중동 확전이 최대 위협이지만, 확전이 현실화되지 않으면 유가의 하방은 과소 평가되어 있을 수 있다.