Cổ phiếu công nghệ lao dốc khi lo ngại nợ AI gia tăng
TREE NEWS đưa tin: Thứ Năm ngày 5 tháng 11, cổ phiếu công nghệ Mỹ trải qua ngày giảm mạnh nhất kể từ đại dịch, với S&P 500 giảm 4,4% và Nasdaq 100 lao dốc 6,4%, xóa sổ hơn 3 nghìn tỷ USD giá trị thị trường. Đợt bán tháo được kích hoạt bởi kết quả bầu cử giữa nhiệm kỳ Mỹ năm 2026, khi đảng Dân chủ giành được cả hai viện Quốc hội và nhiều ghế thống đốc. Nhiều ứng cử viên mới đắc cử đã vận động tranh cử với cam kết hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu và thắt chặt quy định ngành, làm dấy lên lo ngại rằng đầu tư cơ sở hạ tầng AI có thể đối mặt với rào cản chính sách.
Nhưng biến động trên thị trường chứng khoán có thể chỉ là màn mở đầu. Chiến lược gia tín dụng của Goldman Sachs, Amanda Lynam, cảnh báo trong một báo cáo mới rằng nguồn cung nợ liên quan đến AI đang tràn vào thị trường với tốc độ vượt xa mọi dự đoán, và rủi ro chênh lệch tín dụng “rõ ràng nghiêng về phía mở rộng hơn nữa” trong những tuần tới.
Phát hành nợ phá vỡ dự báo
Trong tuần trước bầu cử, năm ông lớn hyperscaler—Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta và Oracle—đã hoàn tất năm thương vụ trái phiếu trị giá tổng cộng 67 tỷ USD, đẩy lượng phát hành từ đầu năm lên 296 tỷ USD. Con số này đã vượt mức trần dự báo cả năm 2026 của Goldman là 25 tỷ USD—một dự báo đã bị thực tế phá vỡ mỗi 48 giờ. Đợt phát hành đơn lẻ hơn 25 tỷ USD của Microsoft đánh dấu lần bán trái phiếu bằng USD đầu tiên kể từ năm 2017. Oracle đã cạn kiệt toàn bộ hạn mức tài trợ bốn năm trong một buổi sáng, chỉ năm ngày sau khi công bố kế hoạch.
Goldman đưa ra hai lý do cho sự gia tăng: các hyperscaler đồng loạt ghi nhận dòng tiền tự do âm trong quý 3/2026 khi chi phí đầu tư vượt dòng tiền hoạt động, và một số tổ chức phát hành đang tài trợ trước cho kế hoạch năm 2027. “Người đi vay biết cửa sổ phát hành có thể không mở mãi mãi,” báo cáo lưu ý. Đối với năm 2027, Goldman dự báo phát hành trực tiếp của hyperscaler sẽ đạt 440 tỷ USD, cộng thêm 300 tỷ USD tài trợ dự án đầu tư cấp và lợi suất cao, đưa tổng nguồn cung nợ liên quan đến AI lên gần 740 tỷ USD—trước khi tính đến các công ty đám mây mới nổi, nhà sản xuất chip hoặc tiện ích.
Báo động bão hòa thị trường tín dụng
Goldman tuyên bố rõ ràng rằng từ nay đến đầu tháng 12, rủi ro chênh lệch tín dụng “rõ ràng nghiêng về phía mở rộng”. Trên thị trường USD, chênh lệch dự kiến sẽ vượt nhẹ mức cao tháng 3 (93 điểm cơ bản cho đầu tư cấp, 335 bp cho lợi suất cao); trên thị trường euro, mức tháng 4/2025 là tham chiếu giảm gần hạn (128 bp IG, 446 bp HY).
Sau mười tháng nguồn cung kỷ lục, nhà đầu tư tín dụng hầu như không kiếm được gì: lợi nhuận vượt trội từ đầu năm chỉ 0,1% đối với IG bằng USD và 0,0% đối với HY, trong khi HY euro là -1,0%. Điều này có thể giải thích tại sao Goldman đã âm thầm từ bỏ sự ưu tiên IG hơn HY, chuyển sang tín dụng xếp hạng BBB thay vì A và AA. Đáng chú ý, mức nhượng bộ phát hành mới liên quan đến AI trung bình khoảng 18 bp trong tháng 11, cao hơn nhiều so với dưới 7 bp cho các thương vụ không liên quan AI và mức trung bình khoảng 8 bp cho các thương vụ AI kể từ đầu năm 2025. Nói cách khác, những người đi vay được xếp hạng cao nhất thế giới đang trả phí bảo hiểm gần mức rác để phát hành, và mỗi mức nhượng bộ lại mở rộng đường cong thứ cấp hơn nữa.
Tảng băng trôi ngoại bảng
Dữ liệu phát hành trái phiếu chỉ mới chạm bề mặt. Lần đầu tiên, Goldman định lượng nghĩa vụ ngoại bảng của các hyperscaler: 1,7 nghìn tỷ USD cam kết thuê hoạt động và thuê tài chính (hơn 75% là thuê chưa bắt đầu, do đó không có trên bảng cân đối kế toán) và 1,9 nghìn tỷ USD cam kết mua vô điều kiện khác, trong đó 685 tỷ USD đáo hạn trước cuối năm 2027. Moody’s lưu ý vào tháng 9 rằng tổng cam kết tài chính của các hyperscaler đã tăng gấp tám lần kể từ năm 2023 lên 2,8 nghìn tỷ USD. S&P cảnh báo vào tháng 10 rằng “biên độ sai sót của hệ sinh thái tài chính AI đang thu hẹp” và hạ triển vọng của Broadcom và Meta, với lý do các nghĩa vụ ngoại bảng.
Điểm chính cho nhà đầu tư
- Chênh lệch tín dụng có nguy cơ mở rộng: Nguồn cung nợ AI kỷ lục đang lấn át nhu cầu, và mức nhượng bộ phát hành mới đã ở mức cao. Nhà đầu tư nên chuẩn bị cho chênh lệch mở rộng hơn nữa trong IG và HY, đặc biệt là các tên liên quan đến AI.
- Biến động cổ phiếu có thể tiếp diễn: Kết quả bầu cử tạo ra bất định chính sách xung quanh việc xây dựng trung tâm dữ liệu, với khả năng lệnh tạm dừng ảnh hưởng đến tới 45% công suất trung tâm dữ liệu theo kế hoạch của Mỹ. Cổ phiếu công nghệ có thể tiếp tục chịu áp lực cho đến khi chính sách rõ ràng.
- Theo dõi đồng hồ kiếm tiền: Goldman đặt cuộc đua giữa kiếm tiền từ AI (sẽ giảm nhu cầu nợ) và cam kết mua sắm (thúc đẩy thêm nợ). Bằng chứng về kiếm tiền trước năm 2028 là then chốt; nếu không, có thể theo sau là hạ xếp hạng.
- Tín dụng tư nhân là chỗ dựa—nhưng trong bao lâu? Với 4,6 nghìn tỷ USD tiền mặt chờ đầu tư, thị trường tư nhân đã cung cấp hơn 225 tỷ USD tài trợ trung tâm dữ liệu kể từ đầu năm 2025. Nhưng việc tín dụng tư nhân bước vào với vai trò “người cho vay cuối cùng” đúng lúc tỷ lệ vỡ nợ của chính nó chạm mức cao kỷ lục là một thời điểm tinh tế.
