Rủi ro chính trị của SpaceX bị phóng đại, áp lực nguồn cung AI compute có thể thúc đẩy doanh thu: Deutsche Bank

Rủi ro chính trị của SpaceX bị phóng đại, áp lực nguồn cung AI compute có thể thúc đẩy doanh thu: Deutsche Bank

TREE NEWS đưa tin: Các nhà phân tích của Deutsche Bank do Edison Yu dẫn đầu đã công bố một báo cáo nghiên cứu vào ngày 6 tháng 11, lập luận rằng những lo ngại về việc trả đũa chính trị nhằm vào SpaceX sau cuộc bầu cử giữa kỳ tại Mỹ phần lớn là bị phóng đại. Báo cáo duy trì xếp hạng “Mua” đối với SpaceX với giá mục tiêu 250 USD, hàm ý mức tăng hơn 100% so với giá đóng cửa ngày 5 tháng 11 là 123,62 USD. Mặc dù ngân hàng thừa nhận một số biến số chính trị—đáng chú ý nhất là lập trường cứng rắn của thống đốc bang Texas sắp nhậm chức đối với các trung tâm dữ liệu—họ cho rằng hoạt động kinh doanh cốt lõi của SpaceX được bảo vệ tốt khỏi sự can thiệp của quốc hội và rằng một thị trường AI compute thắt chặt hơn thực sự có thể mang lại lợi ích cho công ty.

Đòn bẩy hạn chế của Quốc hội

Báo cáo lưu ý rằng các hợp đồng phóng tên lửa và liên lạc vệ tinh của SpaceX được ký kết với các cơ quan hành pháp liên bang như NASA và Lực lượng Không gian, khiến Quốc hội có ít kênh can thiệp trực tiếp. Hơn nữa, trong nhiều lĩnh vực kinh doanh, không có nhà cung cấp thay thế khả thi. Ngân hàng dẫn ví dụ về việc Starshield được sử dụng ở Ukraine, lập luận rằng bất kỳ nỗ lực nào của quốc hội nhằm cắt giảm ngân sách liên quan cuối cùng sẽ gây hại cho lợi ích quốc gia của Mỹ hơn là SpaceX. Trong lĩnh vực AI compute, báo cáo đề cập đến một thỏa thuận hợp tác compute được đồn đại giữa chính phủ và SpaceX, với Bộ Chiến tranh (DoW) là đối tác. Ngoài ra, nếu SpaceX và Tesla tìm cách sáp nhập, Quốc hội không thể trực tiếp ngăn chặn vì các vấn đề chống độc quyền thuộc thẩm quyền của FTC và DOJ, mặc dù các phiên điều trần của quốc hội có thể làm chậm quá trình này.

Lập trường của Thống đốc Texas là biến số cấp bách nhất

Deutsche Bank xác định lập trường chính sách của thống đốc bang Texas sắp nhậm chức là rủi ro chính trị thực chất nhất. Thống đốc đắc cử cho biết trong một cuộc phỏng vấn với CNN rằng mặc dù Texas luôn là một bang thân thiện với doanh nghiệp, “đây phải là một quan hệ đối tác mang lại lợi ích cho người dân Texas… chúng ta cần dừng những gì đang làm với các trung tâm dữ liệu cho đến khi thiết lập được các biện pháp bảo vệ này… Tôi không ghét trung tâm dữ liệu, tôi ghét cách chúng đang lợi dụng Texas, và điều đó sẽ dừng lại khi tôi làm thống đốc.” Ngân hàng diễn giải điều này có khả năng dẫn đến việc giám sát chặt chẽ hơn các dự án trung tâm dữ liệu thay vì một lệnh cấm hoàn toàn. Ngân hàng dự kiến phần lớn công suất compute của SpaceX vào năm 2027 (8-10 GW) sẽ được triển khai bên ngoài Texas, do đó các ước tính ngắn hạn không bị ảnh hưởng đáng kể. Tuy nhiên, các kế hoạch mở rộng cho năm 2028 trở đi phải đối mặt với sự không chắc chắn, với Louisiana và các khu vực khác có khả năng trở thành lựa chọn thay thế. Về mặt chi phí, các quy định chặt chẽ hơn của Texas có thể đẩy chi phí xây dựng công suất compute mới lên trên 35 USD mỗi watt.

Nguồn cung compute thắt chặt hơn có thể là một yếu tố hỗ trợ

Báo cáo nhấn mạnh một động lực phản trực giác: nếu các chính sách của Texas làm chậm quá trình mở rộng compute tổng thể của Mỹ, SpaceX có thể được hưởng lợi. Công ty đã chứng minh khả năng xây dựng compute nhanh hơn và rẻ hơn so với các đối thủ cạnh tranh, và các hợp đồng neocloud của họ bao gồm các điều khoản hủy bỏ trong 90 ngày cho phép họ nắm bắt đà tăng khi giá giao ngay tăng vọt. Deutsche Bank tin rằng nếu nguồn cung compute toàn ngành bị hạn chế, SpaceX có thể tăng giá đáng kể trong vài năm tới, thúc đẩy doanh thu và EBITDA cao hơn đồng thời giảm chi phí vốn. Ngân hàng mô tả đây là một “động lực kỳ lạ” khi các yếu tố cơ bản được cải thiện nhưng các nhà đầu tư có thể gán cho một “bội số định giá AI” thấp hơn.

Liên quan đến sự không chắc chắn về chính sách tại Texas, Elon Musk gần đây nhận xét rằng “các trung tâm dữ liệu trong không gian giờ đây trông khá hấp dẫn,” đưa các trung tâm dữ liệu quỹ đạo (ODC) trở lại tiêu điểm. Deutsche Bank lưu ý rằng các nhà đầu tư thường hoài nghi về khả năng thương mại của các trung tâm dữ liệu quỹ đạo, nhưng khả năng tái sử dụng nhanh chóng của Starship và sản xuất trong nước quy mô lớn các tấm pin mặt trời và bộ tản nhiệt sẽ là chìa khóa để mở khóa kinh tế ODC. Trường hợp cơ sở của ngân hàng dự báo 500 MW triển khai ODC vào cuối năm 2029.

Trong lĩnh vực kinh doanh phóng tên lửa, việc cấp phép phóng không gian thương mại và quy định an toàn công cộng là trách nhiệm của liên bang do FAA xử lý, vì vậy thống đốc Texas không thể can thiệp trực tiếp. Tuy nhiên, báo cáo cảnh báo rằng thống đốc có thể tạo ra trở ngại cho việc mở rộng Starbase thông qua quyền sử dụng đất, giấy phép cấp bang, điều chỉnh ưu đãi và luật pháp tiềm năng về việc đóng cửa bãi biển.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Rủi ro chính trị đối với SpaceX dường như bị đánh giá quá cao; các hợp đồng cốt lõi được ký với các cơ quan liên bang và thiếu các lựa chọn thay thế khả thi.
• Lập trường của thống đốc Texas về các trung tâm dữ liệu là rủi ro cấp bách nhất, nhưng tác động đến ước tính năm 2027 là hạn chế; cần theo dõi sự chậm trễ mở rộng sau năm 2028.
• Một thị trường AI compute thắt chặt hơn có thể cho phép SpaceX tăng giá và cải thiện biên lợi nhuận, mặc dù nó có thể thu hẹp bội số định giá.
• Các trung tâm dữ liệu quỹ đạo vẫn là một yếu tố bất định; khả năng tái sử dụng của Starship và sản xuất trong nước các linh kiện chính là yếu tố then chốt.
• Việc sáp nhập với Tesla không bị Quốc hội ngăn chặn trực tiếp nhưng có thể bị trì hoãn do các phiên điều trần.