スペースXの政治的リスクは過大評価、AIコンピュート逼迫が収益押し上げの可能性：ドイツ銀行
TREE NEWS 報道： ドイツ銀行のアナリスト、エディソン・ユー氏率いるチームは11月6日、米中間選挙後のスペースXに対する政治的報復の懸念は概ね過大評価されているとの調査ノートを発表した。レポートはスペースXの投資判断を「買い」、目標株価を250ドルに維持しており、11月5日の終値123.62ドルから100%以上の上昇余地を示唆している。同銀行はいくつかの政治的要因—特にテキサス州次期知事のデータセンターに対する厳しい姿勢—を認めつつも、スペースXの核心事業は議会の干渉から十分に隔離されており、AIコンピュート市場の逼迫がむしろ同社に利益をもたらす可能性があると主張している。
議会の影響力は限定的
レポートは、スペースXのロケット打ち上げおよび衛星通信契約がNASAや宇宙軍などの連邦行政機関と締結されているため、議会が直接介入できる経路はほとんどないと指摘する。さらに、多くの事業分野で代替可能なサプライヤーが存在しない。同銀行はウクライナでのスターシールドの使用例を挙げ、関連予算を削減しようとする議会の試みは最終的にスペースXではなく米国の国益を損なうと主張する。AIコンピュート分野では、政府とスペースXの間で噂されるコンピュート協力協定に触れ、相手方は国防総省（DoW）であるとしている。また、スペースXとテスラが合併を模索する場合、独占禁止法の問題はFTCとDOJの管轄であるため議会は直接阻止できないが、議会公聴会がプロセスを遅延させる可能性がある。
テキサス州知事の姿勢が最も差し迫った変数
ドイツ銀行は、テキサス州次期知事の政策姿勢を最も実質的な政治的リスクと特定している。次期知事はCNNのインタビューで、テキサス州は常に親ビジネス州であるが、「これはテキサス人に利益をもたらすパートナーシップでなければならない…これらの保護策を確立するまで、データセンターに関する現在の取り組みを停止する必要がある…私はデータセンターが嫌いなのではない、テキサスを食い物にしているやり方が嫌いなのだ、そしてそれは私が知事になったときに止まる」と述べた。同銀行はこれを、データセンタープロジェクトに対する厳格な精査につながる可能性が高いと解釈し、全面禁止ではないと見ている。スペースXの2027年のコンピュート容量（8-10GW）の大部分はテキサス州外に展開されると予想されるため、短期的な予想に実質的な影響はない。しかし、2028年以降の拡張計画は不確実性に直面し、ルイジアナ州などが代替地となる可能性がある。コスト面では、テキサス州の規制強化により、新規コンピュート容量の建設コストが1ワットあたり35ドルを超える可能性がある。
コンピュート供給の逼迫は追い風になり得る
レポートは逆説的な力学を強調している。テキサス州の政策が米国全体のコンピュート拡張を鈍化させれば、スペースXが恩恵を受ける可能性がある。同社は競合他社よりも迅速かつ安価にコンピュートを構築できることを示しており、そのネオクラウド契約には90日間の解約条項が含まれているため、スポット価格が急騰した際に upside を捉えることができる。ドイツ銀行は、業界全体のコンピュート供給が制約されれば、スペースXは今後数年間で価格を大幅に引き上げ、収益とEBITDAを押し上げ、設備投資を削減できると考えている。同銀行はこれを「特異な力学」と表現し、ファンダメンタルズは改善するが投資家はより低い「AIバリュエーション倍率」を割り当てるかもしれないとしている。
テキサス州の政策不確実性に関し、イーロン・マスク氏は最近、「宇宙のデータセンターは今やかなり魅力的に見える」と述べ、軌道データセンター（ODC）が再び注目を集めている。ドイツ銀行は、投資家は一般に軌道データセンターの商業的実現性に懐疑的だが、スターシップの急速な再使用性と太陽電池パネルおよびラジエーターの大規模国内生産がODCの経済性を解き放つ鍵となると指摘する。同銀行の基本シナリオでは、2029年末までに500MWのODC展開を予測している。
ロケット打ち上げ事業では、商業宇宙打ち上げの許認可と公共安全規制はFAAが担当する連邦の責任であるため、テキサス州知事は直接干渉できない。しかしレポートは、知事が土地使用権、州レベルの許可、インセンティブ調整、海岸閉鎖に関する潜在的な立法を通じて、スターベースの拡張に摩擦を生じさせる可能性があると警告している。
投資家向けの主なポイント
- スペースXの政治的リスクは誇張されているように見える。中核契約は連邦機関とのものであり、代替手段が乏しい。
- テキサス州知事のデータセンターに対する姿勢が最も差し迫ったリスクだが、2027年の予想への影響は限定的。2028年以降の拡張遅延に注意。
- AIコンピュート市場の逼迫により、スペースXは価格を引き上げマージンを改善できる可能性があるが、バリュエーション倍率は圧縮されるかもしれない。
- 軌道データセンターは依然として不確定要素。スターシップの再使用性と主要部品の国内生産が鍵。
- テスラとの合併は議会の直接阻止には遭わないが、公聴会による遅延の可能性がある。
