MSCI loại hai gã khổng lồ kho bạc Bitcoin
MSCI sẽ loại Strategy (trước đây là MicroStrategy) và Metaplanet khỏi các chỉ số của mình sau khi thị trường đóng cửa ngày 30 tháng 11, đồng thời đưa SharpLink vào danh sách theo dõi. Quyết định này đánh dấu một thời điểm quan trọng đối với mô hình được gọi là “công ty kho bạc Bitcoin”, vốn dựa vào việc phát hành cổ phiếu để tích lũy BTC và đã được tăng tốc nhờ dòng vốn thụ động đổ vào các chỉ số.
Áp lực bán thụ động thực sự
Ước tính trước đó về 2,8 tỷ USD bán tháo cưỡng bức giờ đây có vẻ đã bị phóng đại. Các tính toán cập nhật cho thấy dòng vốn thụ động thực sự chảy ra khoảng 1,59 tỷ USD, tương đương khoảng 3,2% số cổ phiếu đang lưu hành. Dù vẫn đáng kể, con số này ít thảm khốc hơn nhiều so với lo ngại ban đầu—cho thấy thị trường đã phần nào phản ánh việc bị loại khỏi chỉ số.
mNAV: Điểm yếu của bánh đà
Đáng lo ngại hơn là sự sụp đổ của mNAV (giá trị thị trường so với giá trị tài sản ròng), đã giảm xuống chỉ còn 1,08 lần. Mô hình công ty kho bạc hoạt động khi cổ phiếu được giao dịch ở mức cao hơn so với Bitcoin cơ sở, cho phép các công ty phát hành cổ phiếu một cách gia tăng và mua thêm BTC. Ở mức 1,08 lần, cơ hội chênh lệch giá đó gần như đã cạn kiệt. Không có mức cao hơn đáng kể, bánh đà huy động vốn sẽ đình trệ, và các công ty có thể buộc phải chậm lại việc mua vào hoặc bán tài sản.
Hàm ý cho ngành
- Strategy vẫn là chủ sở hữu BTC doanh nghiệp lớn nhất, nhưng mức cao hơn của nó đã bị thu hẹp mạnh, hạn chế khả năng huy động vốn giá rẻ.
- Metaplanet, câu trả lời của Nhật Bản cho Strategy, đối mặt với áp lực tương tự với cơ sở thanh khoản nhỏ hơn.
- SharpLink và các kho bạc nhỏ hơn khác có thể đối mặt với sự giám sát khắt khe hơn nếu MSCI tiếp tục loại trừ thêm.
Thông điệp rộng hơn: việc được đưa vào chỉ số thụ động là một cơn gió thuận mạnh mẽ cho các công ty kho bạc Bitcoin, nhưng đó không phải là khoản trợ cấp vĩnh viễn. Khi các nhà cung cấp chỉ số đánh giá lại tính đủ điều kiện, thị trường sẽ ngày càng thưởng cho các công ty có dòng tiền hoạt động thực sự hoặc chiến lược khác biệt thay vì chỉ tích lũy BTC thuần túy.
Triển vọng phía trước
Nhà đầu tư nên theo dõi hai tín hiệu: liệu mNAV có ổn định trên 1,0 lần hay không và liệu bất kỳ công ty kho bạc nào có chuyển sang các hình thức huy động vốn thay thế—nợ chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi, hoặc bán tài sản. Nếu mNAV giảm xuống dưới 1,0 lần, mô hình sẽ đảo ngược, và ngành có thể chứng kiến sự hợp nhất. Ngày 30 tháng 11 không phải là dấu chấm hết, nhưng có thể là khởi đầu của một kỷ nguyên kỷ luật hơn cho các kho bạc Bitcoin.
