OpenAI nhắm vòng gọi vốn tư nhân kỷ lục, nhưng ai sẽ là người neo vốn?
TREE NEWS đưa tin: OpenAI đã bắt đầu các cuộc đàm phán sớm với nhà đầu tư cho một vòng gọi vốn tư nhân mới có thể định giá công ty trí tuệ nhân tạo này ở mức 1,2 nghìn tỷ USD hoặc cao hơn, theo những người am hiểu các cuộc thảo luận. Động thái này diễn ra chỉ vài ngày sau khi CEO Sam Altman tuyên bố công ty sẽ không theo đuổi IPO trong năm nay, giữ OpenAI ở lại thị trường tư nhân, nơi họ có thể theo đuổi tăng trưởng doanh thu mà không phải công bố toàn bộ chi phí của quá trình mở rộng đó.
Câu hỏi trung tâm đối với thương vụ này không phải là liệu OpenAI có muốn số tiền đó hay không — mà là ai có thể viết một tấm séc đủ lớn để neo vốn cho nó. OpenAI đã huy động hoặc đảm bảo các cam kết tổng cộng khoảng 182 tỷ USD, một kỷ lục đối với một công ty tư nhân và vượt xa con số 130 tỷ USD của đối thủ Anthropic. Nhưng các cổ đông hiện hữu lớn nhất của công ty giờ đây cũng đang đối mặt với những hạn chế về vốn của chính họ, khiến nhóm nhà đầu tư dẫn dắt tiềm năng ngày càng thu hẹp.
Vì sao OpenAI vẫn duy trì tư nhân
Quyết định không IPO trong năm nay của Altman mang lại cho OpenAI một vùng đệm quan trọng. Là một công ty tư nhân, họ không phải công bố cho cổ đông đại chúng những mức chiết khấu lớn mà họ đang đưa ra để giành khách hàng từ Anthropic — những mức chiết khấu đang bào mòn biên lợi nhuận ngay cả khi số lượng người dùng tăng lên. Tốc độ doanh thu theo năm của OpenAI đã vượt 40 tỷ USD, nhưng vẫn thấp hơn mức 65 tỷ USD của Anthropic, và công ty đã dự báo rằng chi phí thuê máy chủ riêng cho việc huấn luyện mô hình AI sẽ tiêu tốn khoảng 170 tỷ USD lũy kế đến năm 2028.
Một định giá tư nhân 1,2 nghìn tỷ USD sẽ tạo tiền đề cho một IPO cuối cùng ở mức khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, mức tương đương với các ước tính bên ngoài về thương vụ niêm yết của chính Anthropic. Các nhà đầu tư sớm sẽ có khoảng 25% lãi trên giấy — một con số gây chú ý, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào việc tìm được nguồn vốn mới sẵn sàng bảo lãnh cho chặng tăng trưởng tiếp theo.
Vấn đề nhà đầu tư neo vốn
OpenAI đã kéo gần như mọi nhà đầu tư tổ chức lớn vào bảng vốn của mình. Vòng gọi vốn 122 tỷ USD được công bố vào tháng 3 bao gồm gần 30 bên tham gia, trải dài từ các nhà quản lý tài sản như T. Rowe Price, Fidelity và BlackRock; các quỹ crossover gồm Coatue Management, D1 Capital Partners và Dragoneer Investment Group; cho đến các công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu Thung lũng Silicon như Andreessen Horowitz và Sequoia Capital.
Tuy nhiên, rất ít trong số các công ty đó có thể thoải mái triển khai thêm hàng chục tỷ USD. Các cổ đông lớn nhất cũng đang chịu áp lực:
- SoftBank đã xin khoản vay gần 12 tỷ USD để giải ngân 10 tỷ USD cuối cùng trong cam kết với OpenAI.
- Amazon dự báo chi tiêu vốn 200 tỷ USD trong năm nay, có khả năng vượt xa dòng tiền hoạt động của mình.
- Nvidia đang cung cấp hỗ trợ tín dụng lên tới 105 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu lớn của OpenAI ở Ohio — vốn đã là một gánh nặng ngoại bảng đáng kể.
Bất kỳ công ty nào trong số này gia tăng thêm cổ phần tại OpenAI đều có khả năng làm dấy lên lo ngại từ chính các chủ nợ và cổ đông của họ.
Liệu các nhà cung cấp có thể tham gia?
Khi các nhà đầu tư truyền thống đã căng sức, các nhà cung cấp chip và năng lực tính toán của OpenAI đã nổi lên như nguồn vốn mới khả thi nhất. Logic rất rõ ràng: nếu OpenAI tiếp tục tăng trưởng, các nhà cung cấp đó hưởng lợi trực tiếp, khiến việc đầu tư trở thành một cách chiến lược để làm sâu sắc thêm quan hệ. Broadcom, đơn vị đang đồng phát triển chip tùy chỉnh với OpenAI, nắm khoảng 24 tỷ USD tiền mặt và tương đương tính đến tháng 8, khiến họ trở thành một trong số ít người mua tiềm năng có sự linh hoạt thực sự.
Nhưng liệu doanh thu của OpenAI có thực sự tăng tốc hay không vẫn là ẩn số lớn nhất. Các đợt ra mắt sản phẩm gần đây — bao gồm công cụ lập trình Codex và các mô hình mới như 5.6 và Astra — đi kèm với việc cắt giảm giá, làm mờ đi triển vọng doanh thu. Thêm vào sự bất định, một số nhà nghiên cứu của OpenAI đã công khai kêu gọi làm chậm tốc độ phát triển mô hình cho đến khi các thông lệ an toàn bắt kịp, phơi bày những chia rẽ nội bộ về định hướng của công ty.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Rủi ro tập trung trên thị trường tư nhân: Mức định giá 1,2 nghìn tỷ USD sẽ khiến OpenAI trở thành một trong những công ty tư nhân giá trị nhất từng có, nhưng cơ sở người mua đang thu hẹp. Nếu các nhà đầu tư hiện hữu không thể góp thêm, vòng này có thể phải dựa vào các nhà đầu tư chiến lược có lợi ích xung đột.
- Theo dõi các nhà cung cấp: Broadcom, Nvidia và các nhà cung cấp năng lực tính toán khác là những ứng viên khả dĩ nhất để neo vốn cho vòng này. Bất kỳ cam kết nào từ họ sẽ báo hiệu niềm tin vào nhu cầu dài hạn của OpenAI — nhưng cũng làm sâu sắc thêm tính vòng tròn giữa các nhà phát triển mô hình AI và nhà cung cấp hạ tầng của họ.
- Thời điểm IPO rất quan trọng: Quyết định duy trì tư nhân của Altman trì hoãn việc công bố công khai cơ cấu chi phí của OpenAI. Khi IPO cuối cùng đến, nhà đầu tư nên kỳ vọng một sự soi xét kỹ lưỡng về biên lợi nhuận, chiết khấu và chi phí tính toán.
- Áp lực cạnh tranh là có thật: Tăng trưởng doanh thu của OpenAI mạnh nhưng vẫn thấp hơn Anthropic. Việc cắt giảm giá có thể thúc đẩy mức độ chấp nhận, nhưng cũng làm dấy lên câu hỏi về tính bền vững của mô hình kinh doanh.
- Hàm ý rộng hơn cho giao dịch AI: Kết quả của vòng này sẽ ảnh hưởng đến tâm lý trên toàn bộ cổ phiếu liên quan đến AI, từ nhà sản xuất chip đến nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Một thương vụ gọi vốn thành công ở mức 1,2 nghìn tỷ USD sẽ củng cố luận điểm tăng giá; một sự vấp ngã có thể kích hoạt việc đánh giá lại định giá trên toàn ngành.
