OpenAI, 기록적인 비상장 라운드 노리지만 누가 주도할까?
TREE NEWS 보도: OpenAI가 인공지능 기업 가치를 1조 2천억 달러 이상으로 평가받을 수 있는 새로운 비상장 자금 조달 라운드를 위해 투자자들과 초기 논의를 시작했다고 사안에 정통한 소식통들이 전했다. 이는 샘 알트만 CEO가 올해 기업공개(IPO)를 추진하지 않겠다고 밝힌 지 불과 며칠 만에 나온 움직임으로, OpenAI는 비상장 시장에 남아 확장의 전체 비용을 공개하지 않고도 매출 성장을 추구할 수 있게 됐다.
이번 거래의 핵심 쟁점은 OpenAI가 자금을 원하는지 여부가 아니라, 누가 이를 주도할 만큼 큰 수표를 쓸 수 있느냐이다. OpenAI는 이미 약 1,820억 달러에 달하는 투자 유치 또는 약정을 확보했는데, 이는 비상장 기업으로는 기록적이며 경쟁사 Anthropic의 1,300억 달러를 크게 앞선다. 그러나 최대 기존 주주들도 자체 자본 제약에 직면해 있어 잠재적 리드 투자자 풀이 줄어들고 있다.
OpenAI가 비상장을 유지하는 이유
알트만의 올해 IPO 포기 결정은 OpenAI에 중요한 완충 장치를 제공한다. 비상장 기업으로서 OpenAI는 Anthropic으로부터 사업을 따내기 위해 제공하는 대규모 할인을 공개 주주들에게 공개할 필요가 없다. 이 할인은 사용자 수가 증가하는 와중에도 마진을 압박하고 있다. OpenAI의 연환산 매출 런레이트는 400억 달러를 넘어섰지만, 여전히 Anthropic의 650억 달러에는 뒤처진다. 또한 회사는 AI 모델 훈련을 위한 서버 임대 비용만으로 2028년까지 누적 약 1,700억 달러가 소요될 것으로 전망했다.
1조 2천억 달러의 비상장 가치는 궁극적으로 약 1조 5천억 달러 규모의 IPO를 위한 발판을 마련할 것이며, 이는 Anthropic의 상장에 대한 외부 추정치와 비슷한 수준이다. 초기 투자자들은 약 25%의 평가 차익을 얻게 될 전망이다. 이는 매력적인 헤드라인이지만, 전적으로 성장의 다음 단계를 떠안을 새로운 자본을 찾을 수 있느냐에 달려 있다.
앵커 투자자 문제
OpenAI는 이미 거의 모든 주요 기관 투자자를 자본 구조에 끌어들였다. 3월에 발표된 1,220억 달러 규모의 라운드에는 T. Rowe Price, Fidelity, BlackRock과 같은 자산운용사, Coatue Management, D1 Capital Partners, Dragoneer Investment Group을 포함한 크로스오버 펀드, 그리고 Andreessen Horowitz와 Sequoia Capital 같은 실리콘밸리 최고 벤처캐피털 등 약 30개 참여자가 포함됐다.
그러나 이들 중 추가로 수백억 달러를 편안하게 투입할 수 있는 곳은 거의 없다. 최대 주주들 자체가 압박을 받고 있다:
- 소프트뱅크는 OpenAI 약정의 마지막 100억 달러를 이행하기 위해 거의 120억 달러의 대출을 신청했다.
- 아마존은 올해 2,000억 달러의 자본 지출을 예상했으며, 이는 영업 현금 흐름을 크게 초과할 가능성이 높다.
- 엔비디아는 오하이오에 있는 OpenAI의 대형 데이터 센터를 위해 최대 1,050억 달러의 신용 지원을 제공하고 있으며, 이는 이미 부외 부담이 크다.
이들 기업 중 어느 곳이든 OpenAI 지분을 추가로 늘리면 자체 채권자와 주주들 사이에서 경고음이 울릴 가능성이 크다.
공급업체가 나설 수 있을까?
전통적인 후원자들이 여력을 소진한 가운데, OpenAI의 칩 및 컴퓨팅 공급업체들이 새로운 자본의 가장 그럴듯한 원천으로 떠올랐다. 논리는 간단하다. OpenAI가 계속 성장하면 이들 공급업체가 직접 혜택을 받기 때문에 투자는 관계를 심화하는 전략적 방법이 된다. OpenAI와 맞춤형 칩을 공동 개발 중인 브로드컴은 8월 기준 약 240억 달러의 현금 및 현금성 자산을 보유해 실제 유연성을 갖춘 몇 안 되는 잠재적 매수자 중 하나다.
그러나 OpenAI의 매출이 실제로 가속화될 수 있을지는 여전히 가장 큰 불확실성이다. Codex 코딩 도구와 5.6, Astra 같은 신모델 출시에는 가격 인하가 동반되어 매출 전망을 흐리고 있다. 불확실성을 더하는 요인으로, 일부 OpenAI 연구원들은 안전 관행이 따라잡을 때까지 모델 개발 속도를 늦추자고 공개적으로 주장해 회사 방향을 둘러싼 내부 분열을 드러냈다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 비상장 시장 집중 리스크: 1조 2천억 달러 가치는 OpenAI를 역사상 가장 가치 있는 비상장 기업 중 하나로 만들겠지만, 매수자 기반은 좁아지고 있다. 기존 후원자들이 나서지 못하면 이번 라운드는 이해충돌이 있는 전략적 투자자에 의존해야 할 수도 있다.
- 공급업체 주시: 브로드컴, 엔비디아 및 기타 컴퓨팅 제공업체가 이번 라운드를 주도할 가장 유력한 후보이다. 이들의 약속은 OpenAI의 장기 수요에 대한 신뢰를 나타내지만, AI 모델 제작자와 인프라 공급업체 간의 순환성을 심화시키기도 한다.
- IPO 시점이 중요: 알트만의 비상장 유지 결정은 OpenAI의 비용 구조에 대한 공개 공시를 지연시킨다. IPO가 eventually 오면 투자자들은 마진, 할인, 컴퓨팅 비용을 면밀히 살펴야 할 것이다.
- 경쟁 압력은 실재: OpenAI의 매출 성장은 강력하지만 여전히 Anthropic에 뒤처진다. 가격 인하는 채택을 늘릴 수 있지만, 비즈니스 모델의 지속 가능성에 대한 의문도 제기한다.
- 광범위한 AI 거래 영향: 이번 라운드의 결과는 칩 제조사부터 클라우드 제공업체까지 AI 관련 주식 전반의 심리에 영향을 미칠 것이다. 1조 2천억 달러에 성공적으로 자금을 조달하면 강세론이 강화되고, 차질이 생기면 업계 전반의 가치 재평가를 촉발할 수 있다.
