Ba ngân hàng trung ương thắt chặt đồng thời, nhưng thị trường có thể vẫn chậm chân
TREE NEWS đưa tin: Cục Dự trữ Liên bang (Fed), Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đều đã tăng lãi suất trong vòng hai tuần qua, đẩy chính sách tiền tệ toàn cầu vào giai đoạn thắt chặt đồng bộ. Chiến lược gia vĩ mô Henry Allen của Deutsche Bank đã cảnh báo hôm thứ Hai rằng dù thị trường đã phản ánh các đợt tăng lãi suất tiếp theo, họ vẫn có thể đang đánh giá thấp mức lãi suất cuối cùng của chu kỳ thắt chặt này.
Lo ngại cốt lõi là áp lực lạm phát có thể dai dẳng hơn dự kiến, ngay cả khi điều kiện tài chính không thắt chặt tương ứng với chính sách. Trong kịch bản đó, các ngân hàng trung ương sẽ cần giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn để đạt được hiệu quả hạn chế như mong muốn.
Giá năng lượng là biến số then chốt
Năng lượng là trung tâm của phán đoán đó. Dù giá dầu đã giảm bốn phiên liên tiếp, dầu Brent vẫn quanh mức 96 USD/thùng, và đà tăng của hàng hóa nói chung vẫn chưa được phản ánh đầy đủ vào dữ liệu lạm phát và các khảo sát thị trường. Deutsche Bank lưu ý rằng cú sốc năng lượng không dừng lại ở giá dầu — nếu áp lực giá lan sâu hơn vào lạm phát cơ bản và kỳ vọng tiền lương, quá trình giảm lạm phát có thể diễn ra chậm hơn mức thị trường hiện giả định.
Điều kiện tài chính vẫn nới lỏng đáng ngạc nhiên
Đồng thời, hành vi của thị trường tài sản cho thấy điều kiện tài chính vẫn tương đối nới lỏng. S&P 500 đang gần mức cao kỷ lục, chênh lệch tín dụng vẫn hẹp, và điều kiện tài trợ của doanh nghiệp chưa thắt chặt rõ rệt bất chấp lãi suất chính sách cao hơn. Deutsche Bank lập luận rằng điều này có thể làm giảm hiệu ứng kìm hãm nhu cầu của việc tăng lãi suất, gây áp lực buộc các ngân hàng trung ương phải thắt chặt thêm.
Lịch sử cho thấy thị trường đánh giá thấp điểm kết thúc
Allen đặc biệt cảnh báo rằng việc đánh giá thấp quy mô thắt chặt không phải là điều mới. Deutsche Bank dẫn kinh nghiệm năm 2022, khi nhà đầu tư ban đầu kỳ vọng Fed tăng khoảng 200 điểm cơ bản trong năm đầu tiên, nhưng mức tăng thực tế vượt 400 điểm cơ bản. Nói cách khác, thị trường thường gặp khó khăn trong việc phản ánh đầy đủ các điều chỉnh chính sách tiếp theo vào giai đoạn đầu của chu kỳ thắt chặt.
Bài học đó đặc biệt liên quan lúc này. Khác với năm 2022, khi chính sách chỉ được thắt chặt mạnh sau khi lạm phát vượt 8%, các ngân hàng trung ương lớn ngày nay phản ứng nhanh hơn nhiều với áp lực giá. Allen lập luận rằng sau cú sốc lạm phát vừa qua, các ngân hàng trung ương có thể nghiêng về việc ngăn lạm phát tăng vọt trở lại, nghĩa là hàm phản ứng chính sách của họ có thể được đẩy sớm hơn nữa.
Lãi suất cao hơn không tự động đồng nghĩa cổ phiếu yếu hơn
Nhưng lãi suất cao hơn không nhất thiết có nghĩa nền kinh tế hay thị trường chứng khoán phải suy yếu. Allen chỉ ra rằng năm 1999, ngay cả khi Fed tăng lãi suất và lợi suất trái phiếu leo thang, S&P 500 vẫn tăng gần 20% trong năm. Do đó, câu hỏi then chốt với Deutsche Bank không phải là liệu tăng lãi suất có chấm dứt tăng trưởng hay không, mà là liệu thị trường có để lại đủ dư địa cho lộ trình lãi suất đi cao hơn hay không.
Nếu giá dầu duy trì ở mức cao, hiệu ứng lạm phát vòng hai xuất hiện, và điều kiện tài chính nới lỏng tiếp tục làm suy yếu hiệu quả của việc tăng lãi suất, thì các đặt cược trước đó vào việc cắt giảm lãi suất có thể cần được định giá lại. Lợi suất trái phiếu, đồng USD và định giá tài sản rủi ro đều có thể đối mặt với áp lực định giá mới.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Rủi ro lãi suất cuối cùng bị định giá thấp. Thị trường có thể đang đánh giá thấp mức lãi suất cuối cùng sẽ cao đến đâu, đặc biệt nếu lạm phát tỏ ra dai dẳng.
- Năng lượng là kênh truyền dẫn. Theo dõi dầu và hàng hóa nói chung để tìm dấu hiệu lan truyền vào lạm phát cơ bản và tiền lương.
- Điều kiện tài chính nới lỏng mời gọi thắt chặt thêm. Cổ phiếu ở mức cao kỷ lục và chênh lệch tín dụng hẹp làm giảm tác động của việc tăng lãi suất, nâng cao khả năng ngân hàng trung ương hành động thêm.
- Đừng cho rằng tăng lãi suất giết chết đà tăng. Các giai đoạn lịch sử cho thấy cổ phiếu có thể tăng cùng với lợi suất tăng, nhưng vùng đệm định giá rất quan trọng.
- Rủi ro định giá lại là rộng khắp. Trái phiếu, đồng USD và tài sản rủi ro đều có thể chịu áp lực nếu lộ trình lãi suất dịch chuyển cao hơn.
