세 중앙은행이 동시에 긴축, 그러나 시장은 여전히 뒤처져 있을 수 있다
TREE NEWS 보도: 연방준비제도(Fed), 유럽중앙은행(ECB), 일본은행(BOJ)이 모두 지난 2주 안에 금리를 인상하면서 글로벌 통화정책이 동조적 긴축 국면에 접어들었다. 도이체방크의 거시 전략가 헨리 앨런은 월요일, 시장이 추가 인상을 이미 반영하고 있지만 이번 긴축 사이클의 최종 종착 금리를 여전히 과소평가하고 있을 수 있다고 경고했다.
핵심 우려는 금융 여건이 정책과 보조를 맞춰 긴축되지 않는데도 인플레이션 압력이 예상보다 더 끈질길 수 있다는 점이다. 그런 시나리오에서는 중앙은행이 의도한 긴축 효과를 달성하기 위해 금리를 더 오래 높게 유지해야 한다.
에너지 가격이 핵심 변수
에너지는 그 판단의 중심에 있다. 유가는 4거래일 연속 하락했지만 브렌트유는 여전히 배럴당 약 96달러 부근에 머물고 있으며, 더 넓은 원자재 랠리는 아직 인플레이션 데이터와 시장 조사에 충분히 반영되지 않았다. 도이체방크는 에너지 충격이 유가 자체에서 멈추지 않는다고 지적한다. 가격 압력이 근원 인플레이션과 임금 기대에 더 확산되면 디스인플레이션이 시장이 현재 가정하는 것보다 더 느리게 진행될 수 있다.
금융 여건은 놀랍도록 완화적
동시에 자산시장의 움직임은 금융 여건이 여전히 상대적으로 완화적임을 시사한다. S&P 500은 사상 최고치 부근에 있고, 신용 스프레드는 좁게 유지되고 있으며, 정책금리 상승에도 기업 자금조달 여건은 눈에 띄게 긴축되지 않았다. 도이체방크는 이것이 금리 인상의 수요 억제 효과를 약화시켜 중앙은행에 추가 긴축 압력을 가할 수 있다고 주장한다.
역사는 시장이 종착점을 과소평가함을 보여준다
앨런은 특히 긴축 규모를 과소평가하는 것이 새로운 일이 아니라고 경고했다. 도이체방크는 2022년 경험을 든다. 당시 투자자들은 첫해에 Fed가 약 200bp 인상할 것으로 처음 예상했지만 실제 인상 폭은 400bp를 넘었다. 즉, 시장은 긴축 사이클 초기에 이후의 정책 조정을 완전히 반영하는 데 종종 어려움을 겪는다.
이 교훈은 지금 특히 관련이 있다. 인플레이션이 8%를 넘은 뒤에야 공격적으로 긴축했던 2022년과 달리, 오늘날 주요 중앙은행은 물가 압력에 훨씬 빠르게 대응하고 있다. 앨런은 지난 인플레이션 충격 이후 중앙은행이 인플레이션이 다시 치솟는 것을 막으려는 경향이 더 강해져 정책 반응 함수가 더욱 앞당겨질 수 있다고 주장한다.
금리 상승이 자동으로 주가 약세를 의미하지는 않는다
그러나 금리 상승이 반드시 경제나 주식시장이 약해진다는 뜻은 아니다. 앨런은 1999년에 Fed가 금리를 인상하고 국채 수익률이 상승했는데도 S&P 500이 그해 약 20% 상승했다고 지적한다. 따라서 도이체방크의 핵심 질문은 금리 인상이 성장을 끝내는지가 아니라, 시장이 금리 경로의 추가 상승을 위한 충분한 여지를 남겼는지다.
유가가 높게 유지되고, 인플레이션의 2차 효과가 나타나며, 완화적 금융 여건이 금리 인상의 효과를 계속 약화시킨다면, 그동안의 금리 인하 베팅은 재가격 조정을 맞을 수 있다. 국채 수익률, 달러, 위험자산 밸류에이션이 모두 새로운 가격 압력에 직면할 수 있다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 종착 금리 리스크는 과소평가되어 있다. 시장은 특히 인플레이션이 끈질길 경우 금리가 궁극적으로 얼마나 높아질지 과소평가하고 있을 수 있다.
- 에너지는 전달 경로다. 근원 인플레이션과 임금으로의 전이 징후를 위해 유가와 더 넓은 원자재를 주시하라.
- 완화적 금융 여건은 추가 긴축을 초래한다. 사상 최고치의 주식과 좁은 신용 스프레드는 금리 인상의 효과를 약화시켜 중앙은행의 추가 행동 가능성을 높인다.
- 금리 인상이 랠리를 죽인다고 가정하지 마라. 역사적 사례는 수익률 상승과 함께 주가가 오를 수 있음을 보여주지만, 밸류에이션 완충 여력이 중요하다.
- 재가격 조정 리스크는 광범위하다. 금리 경로가 상향 이동하면 국채, 달러, 위험자산이 모두 압력에 직면할 수 있다.
