存储股深度回调，基本面未转向
TREE NEWS 报道， SK海力士和三星电子从6月峰值跌超50%，按2027至2028年共识每股收益计算，两家市盈率仅剩2到3倍。美国银行在2026年10月16日的报告中，将这一估值置于周期底部区间，同时维持超级周期级别的盈利预测。报告认为，存储股这轮修正与基本面脱节，反映市场对AI存储繁荣萧条（boom-bust）的过度担忧。
两层框架：估值按底部定价，盈利未确认下行
美银的框架分两层。估值层看，2到3倍市盈率低于前几轮上行周期的4到7倍，市净率接近1.0倍2027-28E每股净资产。历史上这种水平多出现在周期底部，伴随高芯片库存、DRAM平均售价降50%以上、大营业亏损和高借贷成本。当前DRAM平均售价同比涨20%到30%，没有出现历史底部的价格条件。
盈利层看，美银承认2028年盈利更软，2028年每股收益同比个位数下降，2027年季度环比增长低。但2028年销售、营业利润和每股收益仍接近2027峰值和纪录高位。即便用更软的2028年盈利，估值仍低。三星电子2027E市盈率3.0倍、2028E 2.8倍；SK海力士2027E 2.7倍、2028E 2.3倍。
AI存储需求覆盖多品类
数据中心AI存储替换需求覆盖LPDDR5、SOCAMM、HBM和企业级固态硬盘（eSSD）。更先进GPU和ASIC继续推高单机存储含量。SK海力士从6月峰值到10月跌57%，超过过去20多年平均51%的回调幅度，但历史平均回调持续15个月，这次只用了4个月。跌幅更深、时间更短，风险回报更像历史底部形成，而非结构性下行开始。
多空分歧集中在周期长度
美银本周在新加坡会见投资者，对冲基金看空，多数长期投资者看多。看空理由包括新型云厂商高借贷成本、中国4F²工艺DRAM供给增加、每GPU存储含量下降、AI资本开支或存储价格增长放缓、盈利可能不及看多共识。美银逐条回应：估值倍数即便2028年盈利更软仍太低；中国4F²影响有限；AI初创和新型云厂商积压订单大；2026年后平均售价更软假设下存储芯片商仍保持高利润率和ROIC；股东回报可观，2027-28分红加回购可能达到当前市值10%以上。
四季度指引与价格数据仍强
南亚科技已发布看多4Q指引。美银预计SK海力士10月28日4Q指引显示平均售价和利润率上行。12层HBM4产量强劲爬坡，新订单还有额外8层产出；尽管近期40万亿韩元回购，仍可能派特别现金股息。10月行业数据不弱：PC DRAM合约价DDR5和DDR4月度涨15%以上；现货价在美债利率上行时保持稳定；韩国半导体出口10月前10天122亿美元，环比降26%但接近纪录高位；中国8月存储进口373亿美元，占总进口57%，同比增277%。9月中国集成电路进口717亿美元，同比增75%，首次超过700亿美元。
前瞻
美银的结论是，深度修正像周期底部，但没有转入下行。存储股估值已经按周期底部定价，四季度指引能不能把基本面确认拉回上行，是接下来要盯的变量。对加密和AI基础设施投资者而言，存储是GPU集群和去中心化算力网络的关键投入品，存储需求持续强劲，将支撑与区块链算力市场日益交汇的AI基础设施建设。
